2025年11月28日晚间，广东丸美生物技术股份有限公司（以下简称“丸美生物”，603983.SH）发布关于广东证监局对公司采取行政监管措施决定的整改报告的公告。
公告称，10月30日，丸美生物收到广东证监局出具的行政监管措施决定书，丸美生物存在收入核算不准确、在建工程核算不及时、会计科目错误列报等多重财务问题，导致2025年上半年营收虚增454.68万元，净利润虚增1132.97万元。
这一纸行政监管措施决定书，揭开了这家“眼霜第一股”财务核算不规范、募集资金管理混乱等问题。
根据公告，与此同时，公司前三季度财报显示营收增长25.51%至24.50亿元，但净利润仅微增2.13%，扣非净利润更是下降5.42%，出现明显的“增收不增利”现象。
从今年10月底监管警示函的合规拷问，到11月初赴港上市计划的战略官宣，这家美妆企业正站在合规整改与规模扩张的十字路口，于双重命题的交织博弈中，迈入转型攻坚的关键窗口期。
来源：公司公告
财务漏洞与监管警示
证监局的现场检查结果令人震惊。丸美生物未根据退货情况预估退货率，甚至将少量非实际销售订单计入收入，导致收入核算不准确。
更为严重的是，公司相关工程项目达到预定可使用状态后未及时转固，导致固定资产折旧计提不准确，其在建工程科目虚增5.68亿元，而固定资产则少计3.75亿元。
募集资金管理方面，丸美生物存在募投项目与非募投项目资金混用、项目延期未及时披露等情况，部分募集资金被用于琶洲总部大楼等非募投项目支出。
行政监管措施决定书显示，公司因收入核算不准确、在建工程未及时转固、第三方资金误列应收账款、研发费用错计等财务不规范问题，导致信息披露失真；募集资金使用未独立核算、募投项目延期未披露、理财收益未披露等违规行为突出，涉及2023~2024年多期报告。
因上述违规行为，广东证监局对丸美生物采取责令改正的行政监管措施，对时任董事长孙怀庆、董事会秘书程迪、财务总监王开慧出具警示函。
营收增长背后的盈利困境
根据丸美生物发布的关于前期会计差错更正后的财务报表，2025年上半年，丸美生物调整后的营收为17.65亿元，较调整之前减少了454.68万元；调整后的归属于母公司股东的净利润为1.74亿元，较调整之前减少了1132.97万元。
在发布警示函的同一日，丸美生物也发布了2025年三季报，财报显示，2025年前三季度，丸美生物实现营收24.50亿元，同比增长25.51%；归属于上市公司股东的净利润为2.44亿元，同比增长2.13%；扣非净利润为2.14亿元，同比下降5.42%。
营收虽有增长，但扣非净利润下降。这种反差表明公司的主营业务盈利能力正在下滑。
销售费用飙升成为吞噬利润的主要原因。今年前三季度，公司销售费用高达14.15亿元，同比增长32.09%，销售费用率升至57.73%，而研发费用仅0.63亿元，研发费用率仅2.5%，销售费用是研发费用的22倍。
不仅如此，数据显示，2021年~2024年，丸美生物销售费用规模分别为7.41亿元、8.46亿元、11.99亿元、16.35亿元，整体呈大幅上涨趋势。
回顾来看，丸美生物的历史可谓一波三折。公司最早于2014年6月首次递交招股书，此后四次更新招股说明书。2019年7月，丸美生物终于登陆A股，但上市后业绩波动明显。
2019年，公司实现净利润5.13亿元，为历史最高，此后连降三年，下探至1.67亿元。到2024年，净利润回升至3.42亿元，仅相当于2017年水平。
公司品牌分化加剧。核心品牌“丸美”前三季度保持稳健增长，小红笔眼霜、小金针次抛等大单品表现亮眼；彩妆品牌“恋火”势头良好，有望冲击年销10亿元目标。
而大众护肤品牌“春纪”已显现收缩迹象，其天猫旗舰店等线上主流渠道已关闭。
产品质量问题也有所凸显。黑猫投诉平台数据显示，8~11月期间，丸美相关投诉集中于产品异物、皮肤过敏、售后推诿等问题。
港股上市的资金“紧张”
在收到监管警示后不久，丸美生物于11月初抛出H股上市计划，拟在香港联交所主板发行不超过总股本15%的股份。
公司称募集资金将用于增强资本实力与推进国际化战略，但市场质疑其融资的紧迫性。
丸美生物A股募投项目执行状况不佳。2019年IPO募集资金投向的“化妆品智能制造工厂建设项目”已三度延期，从原计划2021年完成推迟至2027年12月。截至2025年6月，该项目剩余募集资金261万元。此外，“数字营运中心建设项目”也已两度延期，四大募投项目中仅一项结项。
公司账面资金并不宽裕。截至2025年9月末，丸美生物期末货币资金为15.92亿元，短期借款为5.73亿元，其他应付款为4.04亿元（其中含1亿元应付股利）。
结合来看，丸美生物当前的账面现金虽可覆盖这笔合共9.77亿元的债务，但剩余资金要维持常规运营并不容易。
香颂资本董事沈萌曾指出，消费类企业目前业绩压力较大，在A股再融资的难度短期内难以突破，而香港市场对内地消费板块的认知程度高，所以去香港二次上市可以满足一定融资需要。
一方面丸美生物积极推进港股上市募资，另一方面公司一直保持高额分红政策，大股东分红“落袋为安”。自上市以来，丸美生物按期派发分红，股利支付率从2019年的37.77%攀升至今年的202.82%。其中2024年分红两次，股利支付率最高，达到235.87%。
截至9月末，丸美生物创始人孙怀庆和妻子王晓蒲的持股比例合计超80%，孙怀庆为最大股东，单人持股比例高达72.72%。因此，该公司的高额分红其实大部分会流向创始人夫妇，也就是公司的实控人家族手中。
数据显示，六年间，公司累计分红10.83亿元，以孙怀庆夫妇80%的持股比例计算，相当于二人获得近8.7亿元分红。
然而另一边，机构股东却在大幅撤退。基金持股数量从2024年末的2364.74万股，下降至2025年9月末的960.58万股。
来源：wind
2025年三季度报告显示，北向资金已从十大流通股东中退出。
与此同时，社保基金111组合、富国品质生活混合均减持了丸美生物的股份。这些机构投资者的减持可能暗示其对丸美生物未来前景的担忧。
在H股上市计划背后，丸美生物需要证明的不仅是融资能力，更是如何平衡实控人利益与公司长期发展。监管整改只是短期挑战，而重塑治理结构、提升核心竞争力才是决定这家“眼霜第一股”能否真正破局的关键。（《理财周刊-财事汇》出品）
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