2025年12月12日，国内换电行业头部企业奥动新能源股份有限公司（以下简称“奥动新能源”或“公司”）正式向港交所递交招股书，招银国际担任独家保荐人。作为宣称“中国最大独立第三方换电解决方案提供商”的企业，其招股书披露公司已建立一个全面的换电站组合，涵盖多种汽车、功能及应用场景，覆盖长春、北京、广州和上海等多个城市。

根据灼识咨询数据，按2024年换电站运营服务收入计，奥动新能源在中国独立第三方换电解决方案提供商中排名第一。截至2025年6月30日，其智慧能源服务平台连接换电站521座，服务超13万辆电动汽车，专利储备达2300多项。公司与一汽、东风、长安、上汽等超过16家主流车企合作开发超30款换电车型，并创新推出V2S2G（车辆-换电站-电网）系统，实现能源双向互动与数据协同。

财务亮起“红色警报”：营收下滑与毛损扩大的双重挤压

尽管公司不断深耕换电服务领域，但在整体财务表现上仍面临显著挑战。公司招股书显示，2022年至2024年及截至2025年6月30日，公司营业收入分别为11.06亿元、11.55亿元、9.26亿元和3.24亿元，呈现增长乏力甚至下滑态势。公司营收下滑的核心原因是原支柱业务——换电设备销售的大幅收缩。该业务收入占比从2022年的66.1%骤降至2025年上半年的17.1%，而同期公司的自有换电服务收入占比虽有大幅上升，但增量不足以覆盖设备销售的缺口。更触目惊心的是公司连年亏损，同期公司净亏损分别为7.85亿元、6.55亿元、4.19亿元和1.57亿元，三年半累计亏损约20.16亿元。

图片来源：公司招股书

除了营收规模下滑及连年亏损以外，持续扩大的毛损更凸显公司经营风险，公司至今未能实现毛利转正。招股书数据显示，2022年至2024年，公司毛损金额分别为1.74亿元、3985万元、3410万元；同期，公司毛损率分别为15.7%、3.4%、3.7%，截至2025年6月30日，公司毛损率又扩大至8.9%。这意味着奥动新能源的业务本质上不具备自我造血能力，并且换电站的重资产模式拖累了公司整体盈利表现，而设备销售和轻资产服务又不足以覆盖成本。

图片来源：公司招股书

此外，公司近年持续亏损已导致其现金流面临流动性压力。截至2025年6月30日，奥动新能源现金及现金等价物余额为4.38亿元，并且2025年上半年净亏损额达1.57亿元，净亏损率达48.6%，即每实现1元营收需承担0.486元的亏损成本，若剔除外部融资因素，现有资金储备仅能覆盖公司约2.5年的日常运营开支。值得注意的是，公司2025年上半年经营活动现金流净额由正转负，流出5600万元，凸显公司“现金储备池”正在不断变浅，急需寻求外部融资。招股书显示，此次港股IPO拟募集资金主要用于迭代及优化换电解决方案、扩张公司业务及运营资金补充，可以说是此次IPO能否成功对公司未来生存起到至关重要的作用。

被巨头围剿下

“独立第三方”生存空间收窄

公司的上市之路伴随着多重风险。奥动新能源的核心定位是“独立第三方”，试图成为换电服务领域的“安卓系统”。但现实是这个赛道已是“巨头游戏”。根据蔚来2024年财报，已建成换电站超3000座，远超奥动新能源的521座。蔚来采取“车-桩-站-云-网”闭环模式，用户粘性和单站利用率远高于奥动的开放平台模式。

其次，宁德时代对外公布的“巧克力换电”方案表示其2025年将计划建成1000座换电站。从最新公开数据了解到，截至2025年10月，宁德时代的巧克力换电站已突破700座。并且宁德时代作为电池巨头，其拥有较高议价能力和产业链整合能力。

此外，像中石油、中石化等传统能源巨头利用现有加油站网络逐渐改造“充换一体站”。这类传统能源央企通过加速转型，提供多元化的能源服务。并且依托现有场地改建，大大节省场地租赁成本，或将通过更优惠价格吸引用户。这意味着独立的第三方换电运营商如奥动新能源将同时面临来自车企生态（如蔚来）和能源巨头的双重竞争压力。

更重要的是目前作为行业基石的电池技术标准尚未统一。奥动新能源自主创新的“卡扣式底盘换电技术”能实现乘用车及小型货车最快为20秒、轻卡最快为30秒及重卡最快为40秒的极速换电，但公司当前主推的“卡扣式底盘换电技术”未来能否成为市场主流存在变数。招股书明确指出，若未来国家推行统一的电池标准，公司可能面临高昂的现有设备改造成本与技术路线被替代的风险。而宁德时代推出的“巧克力换电块”采用模块化设计，能实现跨品牌、跨车型、跨业态服务的标准化换电。同时，快速迭代的超级充电等替代性补能技术，也对换电模式的长期吸引力构成潜在威胁。

潜在危机：控制权过度集中与合规风险

另外，公司招股书披露的产权瑕疵尤为值得警惕，截至2025年6月30日，公司267座自有换电站中，19座涉及的16个地块未取得完整产权证明或转租授权，占比达7.8%。主因包括出租方权属证明缺失或租期覆盖不全，可能导致站点面临搬迁或运营中断。从公开数据了解到，公司在往绩记录期内存在未足额缴纳部分员工社保及公积金的情况，并且劳动用工合规性是港股IPO审核的要点之一，此前有过内地企业因同类问题被港交所出具问询函。尽管公司已取得无重大处罚证明并承诺整改，但仍面临后续的合规与补缴压力，如若补缴或将进一步加剧公司现金流压力。

图片来源：政府官网

股权架构上，公司控股结构高度集中。创始人蔡东青直接持股39.11%，并通过员工持股平台珠海奥立控制0.99%，合计控制超40%表决权。上市后，虽然股权会稀释，但仍将保持绝对控制。这种股权架构就像一把“双刃剑”，优势在于决策效率高，但也伴随风险，缺乏有效制衡。换电行业需要持续巨额投入，若创始人战略判断失误，中小股东将缺乏反制手段。

随着纯电动汽车在国内市场的快速普及与换电汽车销量的不断提高，换电站作为纯电动汽车换电行业的核心基础设施，建设正在加速推进，逐渐成为新能源交通体系的重要基础设施之一。灼识咨询预测，2030年中国纯电动汽车换电站的数量将达到24000个，2024年至2030年的复合年增长率为32.5%。预计于2030年，运营车辆换电站的数量将达5200个，2024年至2030年的复合年增长率为45.6%。

从行业前景看，换电模式确有空间。灼识咨询数据显示，中国换电行业市场规模从2020年的人民币15亿元增至2024年的人民币103亿元，复合年增长率为61.1%，预期于2030年达到人民币705亿元，2024年至2030年的复合年增长率为37.8%。

奥动新能源的IPO，本质上是一场与时间的赛跑。它需要用资本市场的钱，熬过行业从0到1的漫长寒冬，并且还要解决“何时盈利”、“如何对抗巨头”等问题，等待换电生态真正成熟的春天。（《理财周刊-财事汇》出品）

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