2025年12月的A股资本圈，优必选（9880.HK）的一笔跨界收购搅动了市场风云。

作为港股“人形机器人第一股”，这家持续巨亏的企业突然抛出最高16.65亿元现金，通过“协议转让+表决权放弃+要约收购”的组合拳拿下锋龙股份（002931.SZ）43.01%股权，拟成为其控股股东。

消息一出，锋龙股份连续两个交易日涨停（12月25日、26日），累计涨幅超20%，但狂热行情背后，质疑声也随之而来：巨亏企业何来底气豪掷数十亿？“三年不筹划重组上市”的承诺能否打消市场“备壳”疑虑？这场看似双赢的资本联姻，又暗藏哪些风险？

资本运作“组合拳”：16.65亿最高对价

入主，原股东“让权又捐钱”藏玄机

优必选的入主之路，堪称2025年机器人行业“囤壳”A股的标准范本。

2025年12月24日公告显示，其采用三步走策略精准拿下控制权：第一步以17.72元/股的价格，协议受让锋龙股份原控股股东诚锋投资持有的29.99%股份（合计6552.99万股），对价约11.62亿元，恰好卡在全面要约收购的红线之下；第二步由诚锋投资及其一致行动人同步放弃所持剩余13.49%股份的表决权，让优必选仅凭不足30%的持股就锁定相对控股权；第三步再发起部分要约收购，拟收购最多13.02%股份（合计2845万股），若全部完成，总持股比例将达43.01%，对应要约收购对价约5.03亿元，整体交易最高资金总额约为16.65亿元。

这场交易中更令人费解的细节，是原股东的“慷慨让步”。除了主动放弃表决权扫清控制权障碍，锋龙股份原实控人董剑刚还承诺，在协议转让股份过户完成后6个月内，向上市公司捐赠8300万元现金。

这一“倒贴钱”的操作背后，实则是原股东的体面退场。资料显示，锋龙股份近年经营承压，2023年归母净利润为-704.02万元，同比由盈转亏，下滑114.49%；2024年前三季度归母净利润进一步降至118.6万元，同比下降75.60%；而2025年前三季度业绩显著改善，实现营收3.73亿元（同比增长9.47%）、归母净利润2151.85万元（同比增长1714.99%），但长期来看主业盈利能力曾持续弱化的背景，或许让实控人早已萌生退意。而优必选给出的收购估值，让原股东得以高价套现，8300万元的捐赠更像是为新东家留下的“嫁妆”，换取交易的顺利推进。

值得注意的是，优必选的收购底气并非来自经营积累，而是源于近期在国际资本市场的大规模融资。就在收购公告发布前，优必选于2025年11月完成了约30.56亿港元（约合28.12亿元人民币）的新股配售，并明确计划将其中约75%（即21.4亿至22.9亿元人民币）用于产业链上下游的并购，本次收购正是该计划的核心落地。

优必选于2023年12月在港交所上市，截至2025年11月25日已进行6次股票配售（其中第6次处于公告阶段），累计募资超74亿港元。

换句话说，这场豪掷千金的收购，其本质是利用一级市场新募集的股权资本，进行一次产业跨界布局，而企业自身尚未实现盈利。

负面争议缠身：巨亏下的跨界收购，底气何在？

市场对这场收购的核心质疑，在于优必选自身的财务窘境。

作为全球人形机器人领域的头部企业，优必选自2023年底港股上市以来，始终未能摆脱亏损泥潭。根据2025年中期财务数据，公司上半年营收6.21亿元，同比增长27.5%，但归母净利润仍亏损4.39亿元，亏损幅度较2024年同期收窄17.2%。

尽管公司已在2025年11月开启工业人形机器人量产交付进程，且截至2025年9月末已获得工业人形机器人订单总额约4.3亿元（不含科研教育类订单），累计意向订单逼近14亿元，但高强度的研发投入与市场拓展，让公司短期仍无法扭转“烧钱”状态。

在自身主营业务尚未实现造血功能的情况下，豪掷最高16.65亿元现金进行收购，无疑将加剧企业的资金压力与财务风险。

更引发争议的是，优必选此举被市场普遍解读为“备壳”铺路。尽管锋龙股份在12月28日的异动公告中明确承诺，公司、新任控股股东优必选等共同承诺“本次权益变动完成后36个月内，不筹划优必选及其关联方名下资产的重组上市事项”，但这一表态未能完全打消疑虑。

毕竟，锋龙股份市值适中、主业为传统机械制造、股权集中度高，完全符合A股“壳资源”的典型特征，而当前机器人赛道在A股的估值溢价明显，优必选作为已在港股上市的企业，若能借锋龙股份实现A股上市平台布局，将获得更充裕的融资渠道。

此外，交易的不确定性也为这场收购蒙上阴影。公告显示，此次交易尚需通过优必选股东批准（根据联交所规则，因现金对价超过资产净额25%未达75%，可适用股东书面批准方式）、港交所与深交所合规审核、股份过户登记等多重程序，任何一个环节出现问题都可能导致交易搁浅。而优必选在公告中也表示，交易完成后锋龙股份的转型升级存在不确定性，双方未来的业务合作能否实现协同效应，目前仍无法预判。

行业洗牌下的“囤壳”竞赛：协同效应难兑现，风险远大于机遇

优必选入主锋龙股份，并非孤立的资本事件，而是2025年机器人企业扎堆“囤壳”A股的缩影。

据统计，这已是当年第四起机器人公司通过类似模式收购A股上市公司的案例，此前智元机器人入主上纬新材、七腾机器人入主胜通能源、追觅科技关联方入主嘉美包装均采用了“协议转让+表决权放弃+要约收购”的组合模式，核心逻辑在于抢占产业融资窗口期。

从产业协同的角度看，优必选的布局看似有其合理性。锋龙股份深耕园林机械、液压控制系统等领域多年，拥有扎实的精密制造能力和成熟的供应链体系，而这正是优必选人形机器人量产所需的核心支撑——优必选当前Walker S机器人已在蔚福第二工厂投产，正处于产能快速爬坡阶段，并计划2026年将工业人形机器人年产能提升至1万台，锋龙股份的制造实力有望助力其实现这一目标。

但理想与现实之间存在巨大鸿沟，不同行业的企业整合本就难度极高，文化差异、管理冲突、技术适配等问题都可能导致协同效应落空。更关键的是，尽管锋龙股份2025年前三季度业绩大幅回暖，但此前长期盈利能力偏弱的基础尚未完全稳固，优必选若无法快速推动其技术转化与产线改造，实现传统制造与机器人精密零部件生产的衔接，反而可能拖累自身业绩。

对于投资者而言，当前的狂热行情更需保持理性。尽管锋龙股份股价连续涨停，但支撑股价上涨的核心是机器人赛道的估值溢价，而非公司基本面的根本性质变。优必选自身的持续亏损、交易的高度不确定性、协同效应的未知性，都是悬在股价上方的“达摩克利斯之剑”。一旦市场情绪降温，或交易出现实质性进展不及预期的情况，股价大概率将迎来回调。

优必选的这场跨界收购，是行业洗牌压力下的一次资本冒险，用新募股权融资款豪赌产业协同，用“三年不筹划重组上市”的承诺安抚市场情绪，却难以掩盖其主营业务持续亏损下的战略焦虑。

对于机器人企业而言，资本市场的助力固然重要，但回归产业本质，提升核心技术竞争力和商业化能力，才是在淘汰赛中存活的根本。这场资本联姻最终能否实现协同共赢，仍需时间给出答案。（《理财周刊-财事汇》出品）

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