当国际金价在2025年屡创新高，市场普遍预期黄金珠宝企业将迎来丰收年时，老凤祥（600612.SH）却交出了一份令人意外的成绩单。

3月6日，这家拥有百年历史的珠宝龙头企业发布2025年度业绩快报，数据显示，公司2025年营业收入528.23亿元，同比下降6.99%；归属于上市公司股东的净利润17.55亿元，同比下降9.99%；扣除非经常性损益的净利润降幅更是扩大至11.92%。

这一业绩表现与黄金市场的火热行情形成鲜明反差。表面上看，业绩下滑与2025年黄金价格持续冲高、消费动力不足等行业共性因素相关，但深入分析，老凤祥自身在产品结构、渠道模式、转型战略上的诸多短板，以及潜藏的财务风险，正在持续消耗百年品牌的底蕴。

来源：公司公告

一、业绩连续两年下滑

这已是老凤祥连续第二年出现营收、净利双双下滑，2024年其营收同比降幅达20.5%，营收规模直接跌破700亿大关至568亿元；归母净利润同比下降11.95%，为19.50亿元。

老凤祥2025年延续了业绩下滑态势。根据业绩快报，公司2025年实现营业总收入528.23亿元，较2024年的567.93亿元减少6.99%。

利润端的表现更为严峻。归属于上市公司股东的净利润从2024年的19.50亿元降至17.55亿元，降幅达9.99%。值得注意的是，扣除非经常性损益后的净利润降幅更大，达到11.92%，这表明公司主营业务盈利能力面临更大压力。基本每股收益也从3.7273元降至3.3548元，同比下降9.99%。

从季度数据看，公司经营压力在2025年前三季度尤为明显。前三季度实现营收480.01亿元，同比下降8.71%；归母净利润14.38亿元，同比下降19.05%。

盈利能力指标也出现弱化迹象。2025年前三季度，公司毛利率为8.17%，净利率为3.83%，较2024年末均出现下降。在营收下滑背景下，销售、管理及财务费用合计为11.66亿元，三费占营收比例为2.46%，对企业利润形成进一步挤压。

来源：wind

与老凤祥的业绩下滑形成鲜明对比的是部分同行的逆势增长。潮宏基2025年预计净利润4.36亿元至5.33亿元，同比增长125%至175%，门店净增163家。菜百股份预计净利润10.6亿元至12.3亿元，同比增加47.43%至71.07%。这两家公司的业绩表现证明，在行业整体承压的背景下，具备强品牌力、精细化运营能力和渠道掌控力的企业仍能抢占市场份额，实现逆周期增长。

二、财务风险指标亮起警示灯

2025年黄金珠宝行业呈现出明显的结构性分化。根据中国黄金协会统计，2025年我国黄金消费量为950.096吨，同比下降3.57%，其中黄金首饰消费量遭遇断崖式下跌，仅为363.836吨，同比降幅高达31.61%。这一数据揭示了一个关键事实：金价上涨并未转化为首饰消费的增长，反而抑制了终端需求。

数据显示，2024年国际金价全年涨幅超过27%，2025年更是屡创新高，国内金饰克价一度突破1600元/克，3月6日老凤祥黄金售价达1570元/克，高金价显著抑制了终端消费意愿。

高金价环境下，消费者的购买行为发生了显著变化。价格敏感群体观望情绪浓厚，黄金消费结构出现调整，部分需求转向保值属性更强的投资金条。这种结构性变化对以黄金首饰为主营业务的老凤祥造成了直接冲击。与此同时，年轻一代消费者的偏好也在改变，他们更青睐“小而美”的轻量化饰品，对传统大克重婚嫁黄金的需求减弱。

2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降63.86%，主要系销售商品收到的现金减少以及应收账款激增所致。现金流的大幅萎缩往往意味着企业经营质量的下滑。

应收账款问题尤为突出。2025年第三季度末，公司应收账款达39.66亿元，同比增加34.97%。应收账款增速远高于收入和利润增长，且应收账款与利润之比高达203.42%，回款能力堪忧，存在潜在坏账风险。与此同时，有息负债为68.37亿元，同比增长31.21%，财务杠杆有所上升。

渠道收缩的数据同样触目惊心。截至2025年末，老凤祥境内外营销网点总数为5355家，其中直营店213家，较期初净增加16家；而加盟店为5142家，较期初净减少499家。加盟渠道的大幅萎缩直接反映了终端经营压力已向上传导至品牌方，传统以加盟扩张为主的增长模式正遭遇严峻挑战。

加盟体系的大幅收缩可能带来连锁反应。一方面，加盟店关闭会直接减少公司的批发收入；另一方面，过快的渠道调整可能影响品牌在区域市场的覆盖和影响力。虽然公司正在推动“藏宝金”“凤祥囍事”等主题店布局，试图优化渠道结构，但转型效果仍需时间验证。

与此同时，老凤祥还面临产品质量与消费者信任危机。消费者投诉数据揭示了老凤祥在质量管理方面面临的挑战。根据12315消费者投诉信息公示平台数据，老凤祥在2025年11月至12月期间新增了多批次投诉。投诉问题涉及产品质量、售后服务、虚假宣传等多个方面。

具体来看，消费者反映的问题包括“产品掺杂掺假、以假充真、以次充好”“使用非法计量单位”“无故拖延、无理拒绝履行三包义务”以及“虚假宣传”等。这些投诉不仅影响消费者体验，更可能损害品牌长期积累的信誉。

三、产品创新与品牌年轻化尝试

面对业绩压力和行业挑战，老凤祥正在尝试多方面的转型与调整。

公司正在紧抓国潮趋势，推出“盛唐风华”“凤舞九天”等国风主题新品，并与阿里鱼合作开发《圣斗士星矢》联名产品，试图吸引年轻消费群体。同时，公司加强与其他知名IP的跨界合作，如与“高达”、《蛋仔派对》等合作开发时尚化产品。

这些举措反映了老凤祥试图打破传统形象、拥抱年轻市场的努力。然而，品牌年轻化转型并非一蹴而就，需要持续的产品创新、营销投入和市场培育。在业绩承压的背景下，公司能否持续投入资源进行品牌焕新，仍存在不确定性。

老凤祥正在推动渠道结构从“量增”向“提质”转变。公司积极汰换低效门店，并开设“藏宝金”“凤祥囍事”主题店。截至2025年9月末，公司已开设藏宝金门店133家，凤祥喜事门店40家。

为应对主业压力，老凤祥开始布局多元化业务。2025年1月，公司宣布对控股子公司上海老凤祥眼镜有限公司增资1200万元，支持其业务发展。同年9月，公司组建老凤祥精材公司，布局旧金回收、黄金精炼业务，规划年提炼加工黄金100吨，逐步拓展至铂、钯等多元贵金属领域。

面对线下渠道的压力，老凤祥也在加速线上布局。公司成立电商部，通过线上线下结合、会员商城、私域引流等方式融合发展，并加大抖音、小红书等新媒体的广告投放以及直播销售。同时，公司下属6家工厂试点云智造智能工厂项目，围绕消费者需求，从制造端、销售端等多方面提升数智化运营和智能制造能力。

数字化转型是行业大势所趋，但传统珠宝企业的线上转型面临诸多挑战，包括线上线下的价格协调、消费者体验的一致性、数字化人才储备等。老凤祥能否在数字化浪潮中抓住机遇，将直接影响其未来竞争力。

老凤祥2025年的业绩表现，不仅是企业个体经营状况的反映，更是传统黄金珠宝行业在变革期面临挑战的缩影。对于这家百年企业而言，当前面临的不仅是短期业绩压力，更是商业模式和品牌价值的深层考验。

转型之路注定不会平坦，但这也是百年品牌焕发新生的必经之途。当金价终将回归平静，真正决定企业命运的，将是其适应变化的能力和持续创造价值的内功。在这个行业深度调整的时期，唯有那些能够主动变革、夯实内功的企业，才能在下一轮周期中占据先机。（《理财周刊-财事汇》出品）

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