2026年3月9日，南侨食品（605339.SH）发布了2025年年度报告，归母净利润同比暴跌79.81%，仅录得4066.83万元。

这家被誉为“烘焙油脂第一股”的上市公司，在登陆A股市场四年后，迎来了上市以来最差的盈利表现。

一、业绩下降，盈利能力承压

南侨食品2025年的业绩可以用“断崖式下滑”来形容。公司实现营业总收入30.65亿元，同比下降2.99%；归母净利润4066.83万元，同比下降79.81%；扣非净利润3686.95万元，同比下降79.80%；经营活动产生的现金流量净额为5292.65万元，同比下降77.14%。这是公司2021年上市以来再次出现营收净利双降，且利润降幅远超营收降幅。

更值得关注的是，公司整体毛利率从2024年的24.16%骤降至2025年的19.20%，同比减少4.98个百分点。这一毛利率水平创下近年新低，直接反映了成本端压力的严峻性。

分产品线看，曾经的核心业务普遍疲软。烘焙应用油脂收入14.05亿元，同比下降8.86%，毛利率微降0.85个百分点至25.21%；淡奶油收入5.15亿元，同比下降1.64%，毛利率骤降8.68个百分点至23.54%；乳制品收入6.39亿元，同比下降7.00%，毛利率下降8.21个百分点至12.61%。

即使是作为第二增长曲线培育的预制烘焙品，尽管营收增长26.49%至4.80亿元，但毛利率也同比下降5.71个百分点至6.80%。仅馅料业务实现毛利率正增长，但体量极小且仍处于亏损状态（毛利率-26.42%）。

从地区分布看，公司业务以华南、华东、华中地区为主，2025年仅有华南和境外市场营业收入有所增加，其余地区均出现下滑，且所有区域的毛利率均有所下降。境外地区营业收入同比增长13.41%，但毛利率同比下降3.43个百分点。

财务健康状况同样不容乐观。公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达523.92%。经营活动产生的现金流量净额同比大降77.14%，表明“造血”能力正承受巨大考验。同花顺财务诊断大模型对其财务状况的评估显示，公司成长能力、盈利能力、现金流等多项指标评分较低，总体财务状况低于行业平均水平。

二、成本压力与战略转型的双重挑战

南侨食品在年报中将净利润大幅下降归因于两大因素：各主要原材料价格同比有不同程度上涨带来生产成本增加，以及高毛利产品烘焙应用油脂收入占比下降导致整体毛利率进一步承压。

2025年，公司主要原材料价格出现全面上涨。棕榈油价格波动显著，2025年2月现货价格最高点达10290元/吨，同比增长35.57%。椰子油价格创下历史新高，8月达到2721.02美元/吨，同比增长97.13%。进口天然奶油价格同比大幅增长，叠加欧元汇率不利影响，进一步推高了成本。

作为典型的原材料密集型企业，南侨食品直接材料占营业成本约80%。面对上游大宗商品价格的剧烈波动，公司试图通过产品调价、调整产品结构等措施应对，但受终端消费复苏缓慢、行业竞争加剧等因素影响，产品提价幅度低于原材料成本上涨幅度，且提价措施具有一定滞后性。这种“成本无法有效传导”的困境，正是中游制造企业在通胀环境下的典型困境。

除南侨食品外，海融科技、佳禾食品等企业，同样因受到棕榈油等油脂原材料价格上涨，导致成本上升，业绩承压。海融科技2025年预计扣非净利润亏损2700万元~3300万元，公司提到，“主要原材料棕榈仁油价格显著上涨，直接推高了含乳脂植脂奶油产品的生产成本”；佳禾食品预计2025年扣非净利润同比减少81.78%~87.85%。公司此前表示，植脂末油脂核心原料(如棕榈仁油、椰子油)价格阶段性上涨，导致成本压力陡增。

南侨食品正经历从单一烘焙油脂供应商向多元化烘焙原料平台转型的阵痛期。公司五大产品线中，烘焙应用油脂收入占比从2021年的58.8%持续下降到2025年的45.9%，反映了多元化战略的推进。预制烘焙品是唯一高速增长的品类，收入从2021年的1.78亿元增长到2025年的4.80亿元，四年复合增长率约28%。

然而，这种转型伴随着明显的盈利牺牲。预制烘焙品毛利率仅6.80%，远低于传统油脂业务的25.21%。公司试图通过“全面布局烘焙、餐/饮、零售市场”战略寻找新增长点，但在渠道多元化过程中面临诸多挑战。传统烘焙渠道毛利高但市场趋于饱和；餐饮渠道量大稳定但服务成本高；零售渠道品牌溢价空间大但营销费用高昂。

渠道调整数据显示，2025年公司新增经销商137家，减少79家，净增58家至539家。新增经销商2025年度销售收入合计6478.94万元，而退出的经销商对应上年销售收入为2919.24万元。虽然经销商数量增长，但单店产出可能面临压力。

此外，公司在建工程从2023年末的0.46亿元增长到2025年末的2.73亿元，资本开支明显加速。但部分募投项目进度出现调整。“扩产建设及技改项目”达到预定可使用状态日期由2025年9月延期至2026年6月，主要原因为需根据市场变化动态调整生产线及设备选型。“重庆南侨淡奶油生产加工基地项目”达到预定可使用状态日期由2024年11月延期至2026年3月，延期原因包括土地证获取晚于计划、前期基础建设耗时较长及极端天气影响等。

这些延期不仅影响了产能释放节奏，也增加了资金占用成本。截至2025年12月31日，公司首次公开发行股票募集资金净额为人民币99,127.73万元，累计已使用82,329.15万元，期末余额为21,830.03万元。

三、管理层变动与实控人更迭

2025年对于南侨食品的管理层而言是多事之秋。8月11日，公司公告董事会秘书莫雅婷因个人原因辞职，其原定任期至2026年10月。董事会聘任苏璠为新任董事会秘书，苏璠曾任职于美的集团、上海飞科电器、上海豫园旅游商城等公司。此次人事调整正值公司业绩承压之际，引发市场关注。

更重大的变动发生在实控人层面。2026年2月23日晚间，南侨食品公告称，公司实控人之一陈飞龙于近日不幸逝世。陈飞龙是南侨集团发展的核心奠基人、大陆市场开拓的主导者。公告强调，陈飞龙生前未在公司任职，其离世不会对公司的生产经营产生重大影响。

这已是近年来南侨食品第二次面临核心实控人的变动。2022年9月23日，陈飞龙的弟弟、另一实控人陈飞鹏逝世。随后，陈飞鹏名下与南侨食品相关的股东权益性资产由其子女陈羽文、陈詠文继承。陈飞龙离世后，南侨食品现由陈正文、陈怡文以及陈羽文、陈詠文共同构成实际控制人结构；陈正文现任公司董事长，负责公司日常经营管理。这意味着家族的二代核心力量已正式进入实控人行列。

面对原材料价格上涨与家族交棒的双重节点，以董事长陈正文为首的年轻管理团队，正面临一场严峻的盈利保卫战。2025年，陈正文薪酬从2024年的440万元降至186万元，同比下降58%。公司管理层薪酬总额从2024年的1365万元降至895万元，同比下降约34%。与此形成对比的是，公司员工人数基本保持稳定，人均薪酬微增1.6%至21.18万元。

目前，南侨食品试图通过多维度举措缓解经营压力。产品端，公司积极推进乳制品相关烘焙原料的自研自产，推出侨百乐稀奶油、维特利稀奶油、艾易纯稀奶油系列产品，以及侨百乐发酵黄油、南侨发酵大黄油等自研自产黄油产品。渠道端，公司持续优化渠道布局，在深耕国内下沉市场的同时，稳步推进海外市场拓展。

然而，这些战略举措的效果尚待验证。公司拟从2026年1月起停止披露月度净利润数据，仅披露月度营业收入数据。这一调整被解释为“随着业务发展，月度披露净利润数据工作量逐渐庞大”，但在业绩大幅下滑的背景下，减少信息披露透明度可能引发投资者对财务透明度的担忧。最新数据显示，公司2026年2月合并营业收入为1.98亿元，同比减少6.20%。

在烘焙行业消费场景变革、原材料价格波动加剧、竞争日益激烈的背景下，作为烘焙油脂行业的龙头企业，南侨食品能否成功突围，不仅考验管理层的经营智慧，更将检验这家家族企业的韧性与应变能力。

对于投资者而言，需要密切关注公司成本控制措施的实效、新产品市场接受度、渠道转型进展以及应收账款回收情况。只有这些关键指标出现实质性改善，南侨食品才能真正走出当前的经营困境，重拾增长轨道。（《理财周刊-财事汇》出品）

免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。