2026年2月27日，国内数字出版行业龙头中文在线（300364.SZ）向香港联交所递交招股书，拟主板挂牌上市，花旗担任独家保荐人。

作为首家A股上市的数字出版企业，其赴港募资背后，是持续多年的亏损与资金压力。过去几年，中文在线趁短剧爆火加码投入，不仅未能扭转盈利，反而加剧亏损，截至2025年，扣非后净利润已连续四年为负。

尽管经营持续“失血”，但凭借AI、短剧热门概念，公司股价却持续走高。值得关注的是，股价走高的同时，核心高管却密集减持，而持续亏损导致在手货币资金缩减，此次IPO核心诉求为募资补流。

当前港交所IPO排队企业密集，监管要求亦更为严格，中文在线在此背景下能否顺利通过聆讯、实现资金补充，仍存在较大不确定性。

持续失血：四年扣非亏损，短剧投入难改盈利困局

中文在线的盈利困境已持续四年，且亏损态势不断加剧。

2022年至2025年，公司扣非后净利润已连续四年为负，陷入持续“失血”状态。其中，2023年公司实现营业收入14.09亿元、净利润8998万元，但这一盈利主要依赖非经常性损益（合计约1.4亿元），扣非后净利润仍为-3834.26万元，并未真正实现盈利。

2024年营收同比下滑17.73%至11.59亿元，净利润由盈转亏至-2.43亿元，亏损态势开始凸显。

2025年前三季度亏损进一步加剧，实现营业收入10.11亿元，净利润达-5.17亿元，归母净利润-5.20亿元，经营活动现金流净额为-1.73亿元，资金周转压力持续加大，盈利改善目前看起来遥遥无期。

根据中文在线披露的相关业绩信息及招股书内容，公司2025年度归属于上市公司股东的净利润较2024年同期大幅下降，核心原因系公司加大海外短剧业务推广投入，相关业务处于投入期导致利润亏损。近年来短剧行业迎来爆发式增长，海外市场凭借广阔的发展空间成为各大企业布局重点，中文在线顺势发力推出FlareFlow海外短剧平台，积极抢占海外市场份额。

短剧行业具有高投入、慢回报的固有特性，这或许也让中文在线的海外布局面临盈利压力。据公司招股书披露，2023年至2025年三季度，短剧业务投入占收入的比例持续攀升，从34.2%升至40.1%，进一步增至65.3%，同期相关成本增长超30%，投入力度的不断加大直接拖累了公司整体盈利表现。

短剧业务的高速扩张也凸显出公司“重营销、轻研发”的投入特点，其中销售费用的投入大幅高于研发投入。2025年前三季度，中文在线销售及营销费用达6.6亿元，同比增长93.65%，而同期公司研发费用仅为5337万元，两者差距显著，清晰体现出公司在营销与研发上的投入倾斜。

资本狂欢与高管减持：热门概念能否撑起长期信心？

与经营持续“失血”形成鲜明反差的是，中文在线在资本市场却备受资金追捧。

自2025年4月股价触及低点以来，公司股价累计涨幅已超60%；截至2026年3月13日收盘，股价报26.97元，总市值196.5亿元，其中在2026年2月27日递交招股书当日，市值一度攀升至234亿元。支撑其股价走高的核心动力，更多来自AI、短剧等市场热门概念，而非基本面稳健的经营业绩。

图片来源：东方财富网

更值得警惕的是，在股价处于高位之际，公司核心高管却密集启动减持计划。据中文在线公告显示，2026年2月，董事张帆、常务副总经理谢广才等四位核心高管披露减持计划，拟于公告披露之日起15个交易日后的3个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份，合计拟减持不超过65.79万股，占公司总股本的0.0903%。

上述高管所持股份多来源于低成本股权激励，高位减持可兑现可观收益，但此举也引发市场对公司未来发展的担忧，一定程度上动摇了投资者信心。

IPO“补血”：港股“堵塞”下的多重考验

在亏损、现金流紧张、高管减持压力下，中文在线赴港IPO核心目的是募资补流。招股书显示，募资将用于内容创作、技术研发、市场扩张及流动资金补充，其中补流最为迫切。

持续亏损导致资金持续缩水，2025年一季度至三季度，股东权益从9.20亿元缩水至5.46亿元，九个月减少近40%，经营现金流持续为负，若无法融资，资金链或断裂。

但赴港IPO之路并不平坦，港交所IPO“堰塞湖”态势进一步加剧。据证券时报网最新报道，截至2026年3月12日，港交所排队上市的企业已超400家，排队企业激增导致聆讯周期大幅拉长，显著增加中文在线募资时间成本。

更关键的是，港股监管层严控IPO申报质量，中文在线持续亏损、高管高位减持、依赖概念估值等，均可能成为聆讯重点关注问题。且其短剧业务优势不明显，面临内容同质化、用户留存难等问题，募资若无法提升竞争力，仍难摆脱亏损。

此外，尽管中文在线医院强烈，但持续亏损企业需向监管层说明盈利改善可行性，而其尚未给出明确盈利拐点，“以亏损换增长”战略能否获认可，仍存较大不确定性。

中文在线此次赴港IPO，本质是一场续命之战。四年扣非亏损、高管减持、港股排队压力，让其募资补流充满变数。AI、短剧概念虽带来资本市场关注，但无法替代业绩，短期狂欢难掩长期隐患。若上市成功，公司或获喘息之机；若失败，资金链压力将加剧。对投资者而言，需警惕概念炒作风险，毕竟支撑企业长期发展的，是扎实业绩与可持续盈利能力。中文在线能否破局，仍需时间检验。（《理财周刊-财事汇》出品）

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