2026年3月19日，全球第四大集装箱航运公司中远海运控股股份有限公司（下称“中远海控”，601919.SH）发布了2025年度业绩报告。

报告显示，公司2025年全年实现营业收入2195.04亿元，同比下降6.14%；实现归属于上市公司股东的净利润308.68亿元，同比大幅下滑37.13%。

这份成绩单背后，是这家航运巨头在行业周期下行、地缘政治扰动和成本压力攀升等多重挑战下的真实写照。尽管公司依然维持了高额分红和股份回购，试图向市场传递信心，但财务数据的全面走弱、核心业务盈利能力的显著收缩，以及外部环境的高度不确定性，仍让中远海控的发展充满挑战。

一、业绩全面承压：增收不增利背后的困境

2025年，中远海控的业绩呈现出“增收不增利”。虽然公司集装箱货运量同比增长5.76%至2743.45万标准箱，码头总吞吐量也上升6.22%至1.53亿标准箱，但营收和利润却双双下滑。这背后的核心矛盾在于运价的大幅回落和成本的刚性上涨。

根据公司披露，2025年上海出口集装箱综合运价指数（SCFI）和中国出口集装箱运价指数（CCFI）全年均值同比分别下滑37%和23%。

运价暴跌直接冲击了公司的核心收入来源——集装箱航运业务。该业务全年实现收入2107.31亿元，同比下降6.74%，而其营业成本却同比增长6.16%至1697.68亿元。这一“收入降、成本升”的剪刀差，导致该业务的毛利率同比锐减9.79个百分点，降至19.44%。分地区看，美洲和欧洲这两大传统主力市场的收入降幅最为显著，分别达到16.04%和15.33%。

利润端的下滑幅度远超营收，凸显了公司盈利能力的脆弱性。第四季度的数据更为严峻，单季归母净利润仅为37.99亿元，同比暴跌65.39%。经营活动产生的现金流量净额也同比下降34.29%至455.46亿元，反映出公司主营业务创造现金的能力正在减弱。

同花顺财务诊断模型对公司的评价是“总体财务状况尚可”，但在港口航运行业的38家公司中排名靠后，其成长能力评分仅为0.26分（满分5分），位列第37名，被标注为“较弱”。

尽管公司码头业务收入同比增长11.39%至120.41亿元，但其占总营收的比例仅约5%，难以对冲航运主业的颓势。更值得注意的是，码头业务的毛利率也同比下降了2.77个百分点至25.91%，表明成本压力是全方位的。

二、战略转型与资本运作：在不确定中押注未来

面对行业下行周期，中远海控试图通过战略转型和积极的资本运作来构筑护城河并稳定市场预期。公司的战略重心清晰指向绿色化、数字化和全球化。

在绿色转型方面，公司正进行大规模的船队更新。截至2025年末，公司投入运营及在建的绿色船舶（主要为甲醇双燃料和LNG双燃料动力）合计达42艘，运力近78万标准箱。2025年内，公司新增订造了14艘18500TEU型甲醇双燃料动力集装箱船。

然而，这场绿色革命代价不菲。绿色船舶的造价显著高于传统船舶，例如公司近期公告订造的12艘18000TEU型和6艘3000TEU型集装箱船，交易总价高达187.68亿元。这构成了巨大的资本开支压力。同时，国际海事组织（IMO）和欧盟的环保新规（如欧盟碳排放交易体系覆盖航运业）将持续推高公司的合规成本。有分析指出，单船年均合规成本可能增加约180万美元。

数字化是另一条主线。公司加速推进“AI+”全业务场景覆盖，智能干箱调运系统将海外干线空箱调运自动化比例提升至90%，基于区块链的电子提单累计签发量突破80万份。这些举措旨在提升运营效率和客户体验，但在技术落地和规模化应用过程中，仍面临技术瓶颈和组织变革的挑战。

全球化布局继续深化。公司依托海南洋浦港强化中国-东南亚航线，投资建设的秘鲁钱凯枢纽港运营日趋成熟，并完成了泰国林查班码头的交割和埃及苏科纳红海码头的正式运营。这些投资旨在构建更具韧性的全球通道网络，以对冲贸易区域化风险，但同时也带来了港口投资回报不及预期、境外资产合规成本上升等风险。

在资本市场上，公司通过“高分红+大额回购”的组合拳来维护股东利益和市值。2025年，公司拟派发末期现金红利每股0.44元，加上中期分红，全年现金分红总额预计达154.12亿元，约占归母净利润的50%。

同时，公司持续推进股份回购，近年来已累计回购并注销A股和H股股份8.66亿股，总金额超过98亿元。业绩发布后，公司于3月23日、24日连续两日回购港股，累计斥资约4443万港元。这些举措在短期内有助于稳定股价，但长期来看，公司的投资价值最终仍需回归基本面。

管理层在2025年经历了频繁变动。4月，公司副董事长、执行董事陈扬帆因工作岗位变动辞职。同期，徐飞攀被提名为执行董事候选人并聘任为副总经理。5月，副总经理戈和悦也因工作岗位变动辞职。高管的连续变动，虽属国有企业正常人事调整，但在行业面临严峻挑战的时期，也可能对战略执行的连续性和稳定性带来考验。

三、多重风险交织：前行之路并非坦途

展望未来，中远海控面临的经营环境依然复杂严峻，多重风险相互交织，为其可持续发展蒙上阴影。

首要风险来自行业周期性波动与运力过剩。 航运是典型的强周期行业，运价起伏直接决定公司盈利水平。2025年的业绩下滑已印证了周期下行的威力。

第三方机构预测，2026年集装箱航运市场需求增速约为2.5%，而运力供给增速预计为3.8%，供给仍大于需求。尽管近期因地缘冲突导致部分航线运价反弹，但机构普遍认为，市场最终将回归供需基本面，运价上行空间受到新增运力释放的制约。

大和证券在研报中维持对中远海控的“持有”评级，并将2026~2027年盈利预测下调2%至13%。美银证券则更为悲观，维持“跑输大市”评级，对2026年净利润的预测仅为170亿元。

地缘政治风险是最大的不确定性来源。公司在年报中明确将“地缘政治风险”列为首要风险。2025年以来，红海危机持续，2026年初中东局势再度紧张，导致船公司暂停相关航线、改道好望角。这不仅拉长了航程、降低了船舶周转效率，还导致战争险保费大幅上涨。

公司管理层坦言，大部分燃料采购来自现货市场，预计燃料成本每吨上涨10美元，累计将增加7800万美元成本，目前正在与客户协商燃料附加费事宜。地缘冲突在短期内可能因运力紧张而推高运价，但长期看，其引发的航线不确定性、成本激增和供应链紊乱，对航运公司的稳定运营构成持续威胁。

成本端压力持续攀升。 除了地缘因素推高的燃油和保险成本，绿色转型带来的资本开支和运营成本、欧盟碳关税等合规成本、以及船员薪酬等刚性支出，都在持续挤压利润空间。2025年，公司财务费用由净收益转为净支出，同比变化达33.46%，主要因利息收入和汇兑净收益减少。

中远海控2025年的财报，是一份在行业寒冬中努力保持体面的成绩单。公司通过战略转型、全球化布局和积极的股东回报政策，展现了应对周期的韧性。然而，财务数据的全面走弱，深刻揭示了其在运价下行、成本高企和地缘动荡多重夹击下的经营困境。高达37%的净利润跌幅，远超营收降幅，说明其成本控制能力和盈利弹性正在经受严峻考验。

当前，公司一边是豪掷近190亿元订造新船的雄心，另一边是股东对持续高回报的期待；一边是押注绿色与数字化的未来，另一边是必须面对的严峻现实——行业供需失衡、地缘政治黑天鹅频发、环保合规成本日益沉重。

对于投资者而言，在关注其高股息吸引力的同时，更需清醒认识到，这家“周期之王”的航程前方，依然是波涛汹涌、迷雾重重的大海。其真正的挑战，或许不在于能否穿越这一次的周期低谷，而在于能否构建起足以抵御无数次风浪的、真正可持续的竞争力。（《理财周刊-财事汇》出品）

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