专业的投资者，在规划投资组合时，多少都会配点债券基金打底，平衡投资组合的波动。在各个平台和银行的基金分类中，并不是所有债券基金都适合作为平滑风险的产品，其中最特别的就是可转债基金，虽然它的名字里面有个“债”字，但是它的波动幅度，并不比股票基金小。

可转债是带规则约束的“债+股”混合体

可转债全称可转换公司债券，本质是上市公司发行的一种特殊债券，简单说就是公司向投资者借债的凭证，约定了还款期限和利息，到期后公司会归还投资者本金并支付利息。但和普通债券最大的区别的是，可转债赋予投资者一项特殊权利——在约定的转股期限内，可将手中的债券转换成发行公司的股票，这也是它“可转换”名字的由来。

要真正理解可转债，先得弄清楚以下几个名词。票面价值，就是这张借条的面额，通常是100元，这也是它发行时候的初始价格。第二个是票面利率，可转债的利率不是每年都一样，一般是第一年特别低，后面逐年往上加，利息一年一付。第三个叫转股价，这是可转债最核心的数字，决定将来你可以按多少钱一股的价格把债券换成股票。第四个叫正股价，就是这家公司股票在股市上的实际交易价格。第五个叫市场价格，就是这张可转债本身在市场上被交易的价格，这个价格会随着正股价和市场的预期上蹿下跳。

除了这些基础名词，可转债的几个关键规则约束。第一个是强制赎回，若公司正股价在30个交易日内有15天高于转股价的30%，公司有权以当期利息+本金为价格强制赎回可转债，这个价格远低于此时可转债的市场价格。公司这么做的目的，是逼投资者要么转股，要是投资者没有及时操作，就会被以低价赎回，损失高额收益。

转股价下调规则指的是若公司正股价在30个交易日内有20天低于转股价的80%，公司就可以下调转股价。这相当于公司给投资者“让利”，降低转股门槛，让投资者在正股价偏低时，转股也能有收益，从而鼓励投资者转股，减轻公司自身的还债压力。但降低转股价会让相同面值的可转债转成更多的股份，稀释每股收益、每股净资产和每股分红，对股价的长期走好并不有利。

还有一项回售权，相当于给投资者的“安全垫”，在可转债发行期的最后两年，若正股价连续30个交易日低于转股价的60%，投资者就有权要求公司提前还本付息，及时收回本金和利息，避免进一步亏损。但实际上，上市公司大多会提前通过下调转股价的方式，避免触发回售条款，毕竟提前还债会给公司带来较大的资金压力。

可转债的核心结构就是一张债券外加一份股票的看涨期权，理论上是进可攻退可守的品种。

可转债股性碾压债性

理论归理论，把目光挪到真实的市场上，就会发现现实中的可转债根本不是那么回事，可转债的股性远比它的债性要凶猛得多

我们来看上银转债（上海银行可转债）的情况。它的票面价值是100元，一般来说你得摇号中签才能按这个价买，绝大多数人根本没这个机会。你现在想买，得去市场上从别人手里买，3月23日，上银转债的收盘价是123.305元，也就是说，你买入的成本就已经比它的面值高出了23%。

再看它作为债券能给你多少利息。上银转债的票面利率逐年递增，分六年支付，第一年为0.3%，第二年为0.8%，第三年为1.5%，第四年为2.8%，第五年为3.5%，第六年为4%。

由于上银转债明年1月份到期，就只剩1年的利息可拿，也就是4元。而且可转债利息还得缴20%的个税，到手只剩3.2元。如果你现在花123.3元买入这张债券，上银转债到期后会给你税后103.2元，到期净亏20.1元。所以你看，当可转债的市场价远高于它的票面价值加利息的时候，买它压根就不保本。

那为啥还有人愿意花123.3元去买呢？原因只有一个，赌上海银行的股价会上涨。上银转债的转股价是8.57元，目前上海银行的股价在9.65元（3月23日收盘价）。如果按123.3元买入上银转债，若上海银行涨到了12元，你行使转换权，把手里这张100元面值的可转债按8.57元的价格换成股票，大约能换11股。转手把这11股在股票市场上按12元一股卖掉，能卖到132元，减去你当初买入成本，能赚8.7元，这比拿到期亏20元强太多了。

反过来，如果上海银行股价跌到8元，转股价比市价高，转股只能换回88元，那你就只能把上银转债当成普通债券拿着，等债券到期拿回103.2元，虽然也亏，但至少亏得少一点。

当然，还有第三种选择，就是将手中的上银转债卖给其他投资者，只要卖出价格高于123.3元的买入价（还要加上加以手续费），就能赚到差价。

可转债的价格会跟着正股价格波动，正股上涨，可转债价格跟着上涨；正股下跌，可转债价格也会同步承压，甚至在市场情绪的带动下，波动幅度不亚于正股。历史上，英科转债的价格曾涨到3618.19元的天价，而搜特转债则创下18.001元的历史低价，完美诠释了可转债“上不封顶、下有底线但底线可破”的股性特征。

更关键的是，可转债的保本属性并不是绝对的。如果发行可转债的公司出了问题，比如破产或者退市，还不上钱了，那你手里的可转债同样会面临本金亏损的风险。今年3月12日，搜特转债已经到期，理论上公司应完成兑付，但由于其正股*ST搜特已经资不抵债、被列为失信被执行人，投资者大概率无法收回本金及利息。在这一点上，可转债和其他债券的风险完全一致。

可转债基金风险远高于纯债基金

回到开头说的那些主要投资可转债的基金，同样会具备可转债的这些风险。可转债基金的单位净值波动会非常大，涨起来跟股票基金一样猛，跌起来也丝毫不含糊，与那种稳稳当当的纯债基金完全不同。如果你是为了平滑组合波动去买债基，那可得擦亮眼睛看清楚是什么债基再入手，切勿被“可转债”这个名字误导，把高风险的产品当成了稳健的保底工具。

可转债基金最大回撤一览表

数据来源：Wind资讯，截止时间： 2026年3月23日