3月27日，漫步者（002351.SZ）正式披露2025年年度报告，营业收入与净利润双双下降。
作为国内音频行业的老牌企业，公司近年始终面临消费电子行业景气度下行、市场竞争加剧、智能化转型滞后等多重压力。从年报数据来看，公司营收、净利润、扣非净利润同步下滑，核心耳机业务大幅萎缩，内销市场持续低迷，经营现金流与盈利质量背离，运营效率与资产周转持续走弱。
在AI音频加速渗透、行业格局重构的背景下，漫步者的增长逻辑正遭遇严峻挑战，长期发展隐忧逐步显现。
业绩下降的背后：费用攀升，现金流下降
EDIFIER漫步者创立于1996年，是一家集产品创意、工业设计、技术研发、规模化生产、自主营销于一体的专业化音频设备企业，公司主要从事家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风的研发、生产、销售。
2025年，漫步者整体经营业绩呈现持续下滑态势，核心盈利指标连续下降，盈利质量与现金流表现显著弱化，成为市场对其担忧的首要因素。
年报数据显示，公司2025年实现营业总收入27.97亿元，同比下降4.97%；实现归母净利润4.31亿元，同比下降4.06%；扣除非经常性损益后的净利润4.02亿元，同比下降6.38%。营收、净利、扣非净利三项核心指标同步下滑，意味着公司主营业务增长动能持续衰减，盈利基础并不稳固。
图片来源：漫步者2025年报
更为值得警惕的是盈利“含金量”明显下降。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为3.90亿元，同比大幅下降10.74%，经营活动现金流量净额与净利润比值约0.91:1，低于1倍的健康水平，表明公司利润现金保障能力不足，账面盈利与实际现金流入存在明显背离，盈利质量显著承压。
与此同时，公司盈利能力指标持续走弱。2025年公司加权平均净资产收益率为14.94%，较上年同期出现明显回落；销售净利率为16.64%，同比下降0.24个百分点。费用端方面，财务费用同比上升42.63%，费用管控压力持续加大，进一步侵蚀利润空间。
图片来源：漫步者2025年报
在行业整体复苏乏力的背景下，漫步者未能实现逆势突围，反而连续交出下滑成绩单，反映出公司在产品竞争力、市场拓展、成本控制等方面均面临瓶颈，业绩韧性明显不足。
业务增长失衡：主业暴跌，内销市场大幅萎缩
从业务结构来看，漫步者2025年呈现出明显的结构性失衡特征：核心耳机业务大幅下滑，音响业务独木难支，内销市场持续萎缩，增长结构极度脆弱。
分产品来看，公司第一大业务耳机实现收入15.03亿元，同比大幅下降18.34%，营收占比从上年超60%回落至53.74%，主业衰退趋势显著。
与之形成对比的是，音响业务收入11.81亿元，同比增长18.48%，成为唯一支撑增长的业务板块。但音响业务体量仍小于耳机业务，难以完全对冲耳机业务下滑带来的缺口，公司整体营收增长严重依赖单一业务拉动，抗风险能力偏弱。
图片来源：漫步者2025年报
从区域市场来看，内外销分化进一步加剧经营风险。2025年公司内销收入19.77亿元，同比下降14.50%，国内市场需求疲软态势持续加深。外销收入8.21亿元，同比增长29.94%，成为业绩增长的重要支撑。但海外增长面临汇率波动、国际贸易环境变化、本地化竞争加剧等多重不确定性，目前很难持续稳定弥补国内市场缺口。
子品牌及细分业务同样表现低迷。公司旗下电竞科技相关业务收入和净利润均同比下降，心造科技收入同比下滑30.8%，细分赛道拓展不及预期，产品矩阵未能形成有效增量，进一步凸显公司在消费电子细分领域竞争力不足的问题。
图片来源：漫步者2025年报
研发投入放缓：人员收缩，行业迭代加速
在业绩与业务结构承压之外，漫步者的研发投入布局呈现出与行业发展节奏不匹配的态势，成为制约其长期发展的核心因素。
研发创新层面，当前音频行业正处于技术快速迭代期，AI智能交互、空间音频、开放式音频（OWS）等成为行业发展主流方向，行业竞争焦点逐步转向智能化、生态化领域，漫步者的研发投入却未能实现增长，与行业转型节奏存在差距。2025年研发费用1.83亿元，同比微降0.07%，投入规模与上年基本持平。
图片来源：漫步者2025年报
2025年公司研发人员数量为549人，同比2024年的575人减少4.52%；研发人员占比20.60%，同比微降0.05个百分点。从学历结构看，本科研发人员223人，同比增长18.62%，占研发人员总数的40.62%，同比提升8.01个百分点；硕士研发人员数量保持8人不变；其他学历研发人员318人，同比减少16.09%。年龄结构上，30岁以下研发人员152人，同比减少7.32%；30-40岁研发人员270人，同比减少9.70%；40岁以上研发人员127人，同比增长13.39%。
图片来源：漫步者2025年报
作为国内音频行业的老牌企业，漫步者当前内销市场下滑、耳机主业增长承压、研发投入相对谨慎。在此背景下，公司增长主要依赖海外市场拓展与音响业务支撑。若未来未能在产品结构升级、研发投入强度及智能化技术应用方面实现突破，可持续增长能力或将受到制约。
随着行业竞争加剧及头部科技企业在智能音频领域持续投入，公司市场份额与盈利水平面临的不确定性有所上升，业务转型与竞争力提升已成为重要发展议题。（《理财周刊-财事汇》出品）
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