2025年年末，工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会正式成立，我国首个覆盖全产业链、全生命周期的《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》随之发布，标志着行业进入规范化、系统化发展新阶段。

工信部数据显示，2025年国内人形机器人整机企业数量已超140家，发布人形机器人产品超330款，但在快速扩张中，产业生态的结构性矛盾逐渐显露，对科技成果高效转化与规模化落地形成一定制约。

当全球资本市场还在为人形机器人是“泡沫”还是“未来”争论不休时。港股“具身智能第一股”优必选（9880.HK）于2026年3月31日交出了2025年全年业绩答卷。

收入高增长，从“3台”到“1079台”

作为国内人形机器人领域的标杆企业，优必选自2023年12月29日登陆港股以来，便被市场赋予“AI+机器人”的双重想象。

最新财报显示，公司2025年营收首次突破20亿元，同比增长53.3%；全尺寸人形机器人收入暴增2203.7%，从3500万元跃升至8.21亿元；毛利率从28.7%大幅提升至37.7%；净亏损收窄31.9%至7.90亿元。

图片来源：优必选2025年年度业绩报告

次日开盘，优必选股价应声暴涨17%，两个交易日累计涨幅近20%，总市值重回500亿港元上方。资本市场用最直接的方式，为这份“高增长+减亏”的业绩买单。

看似实现了营收与盈利质量的双重提升。但深入拆解核心经营数据便会发现，这份增长更多是“低基数下的增长”。

公开数据显示，优必选2024全年交付的全尺寸人形机器人仅有3台。彼时公司账上的亏损窟窿还在扩大，人形机器人收入仅3561.9万元，占总营收的2.7%。

质疑的声音从四面八方涌来：烧了这么多年钱，机器人到底卖给谁了？这个故事，还能讲多久？

进入2025年，公司全年交付的全尺寸人形机器人达到了1079台，同比增长35866%。这个数字背后的高增长本质上是“从无到有”的突破，但真正的“规模化盈利”仍需时间验证。

深入发现，Walker S2成为了这场业绩突破的核心载体。这款2025年7月发布的第三代工业人形机器人，搭载全球首创的热插拔自主换电系统，实现3分钟换电、7×24小时连续作业。更重要的是，它终于找到了工业制造场景这个能够批量买单的“金主”——比亚迪、东风柳汽、吉利汽车、一汽大众、富士康、顺丰等头部企业相继成为客户。

但这些订单的真实质量如何？财报披露，截至2025年底，优必选应收账款高达18.42亿元，同比增长40%，已接近全年营收规模；同期，坏账准备为5.39亿元，计提比例接近29%。公司解释称，主要因“个别政府相关客户应收账款延期支付”。

图片来源：优必选2025年年度业绩报告

这意味着，那8.21亿元人形机器人收入中，有多少已经真正转化为现金流入？又有多少仍停留在“纸面富贵”阶段？

亏损虽收窄，但现金流仍承压

更值得关注的是，去年，优必选曾多次公布订单信息，人形机器人订单总金额近14亿元，其中千万级订单多为地方政府项目，这些项目采购机器人的核心目的是采集真实场景数据用于技术迭代训练，而非实际生产作业替代人工。这种“数据换订单”的模式，能否形成可持续的规模化盈利模式，值得深思。

尽管2025年优必选净亏损从2024年的11.6亿元收窄至7.9亿元，亏损幅度收窄32.1%，但连续多年的巨亏仍未得到根本改善。自2023年以来，优必选已累计亏损超25亿元。核心症结在于持续高额的研发投入与偏低的商业化转化率。

2025年，优必选研发费用约5.07亿元，占营收比重达25.4%。高研发投入，叠加人形机器人量产初期的高成本，导致其盈利能力难以提升——即便毛利率提升至37.7%，但扣除研发费用、销售费用后，净利率仍为-39.5%。

图片来源：优必选2025年年度业绩报告

更值得警惕的是公司现金流压力。财报数据显示，2025年优必选资本开支达6.14亿元，同比增长53.2%，主要用于深圳总部大楼、杭州临安项目、无锡UQI PARK、九江产业园等项目建设，固定资产投资大幅增加。

截至2025年12月31日，公司使用权资产从2024年的5810万元降至4120万元，租赁负债从7190万元降至4940万元，虽有改善，但经营性现金流净额仍为负，长期依赖外部融资维持运营。

优必选VS宇树

两种截然不同的发展路线

具身智能行业的核心竞争力，最终取决于商业化落地能力。人形机器人的商业化落地，离不开规模化量产带来的成本下降。2025年，优必选Walker S2实现千台级小批量量产，年化产能超6000台，但2025年销量为1079台，产能利用率约18%。

产能利用率不足势必会导致单位成本居高不下。反观正在冲击科创板的人形机器人企业——宇树科技。

从公开信息了解到，宇树科技有着较高的成本控制：旗下H1、G1人形机器人硬件成本仅六七万元，但卖出17万元的均价，同时保持较轻的费用结构。Walker S2售价高达约76万元，是宇树的4倍多。

与此同时，宇树2025年营收17.08亿元，净利润2.88亿元。人形机器人销量5500台，毛利率将近60%。

不过两家企业的发展路线截然不同。宇树科技先做大规模，从而摊薄成本、快速盈利，用性价比打开科研教育和消费市场；而优必选则是深耕工业场景、做高客单价、建立技术壁垒，但牺牲短期盈利。这两种路线没有绝对的对错，但代表了人形机器人行业当前最深刻的战略分歧。

股价如坐“过山车”

破发之后再遇回调

优必选的资本市场表现，堪称一部“人形机器人泡沫”的教科书式演绎。

2023年12月29日，优必选顶着“人形机器人第一股”的光环登陆港交所，发行价90港元/股。2024年3月，在AI大模型和人形机器人概念的双重催化下，股价一度飙升至328港元/股，市值突破1300亿港元。

但随后的故事急转直下：2024年4月起股价进入回调期，12月29日上市一周年之际，创始人周剑与多位早期投资人解除一致行动人协议，同时迎来1.066亿股限售股解禁。

市场恐慌性抛售随之而来：2024年12月30日股价暴跌31.6%，随后4个交易日累计跌幅达49%，最低触及46.3港元/股，市值蒸发超1000亿港元，较高点跌去超80%。

2025年1月，腾讯大举减持，持股比例由8.05%骤降至2.08%，套现约10.3亿港元。彼时，腾讯的减持对市场信心打击尤为严重。股价的剧烈波动，本质上反映了资本市场对人形机器人商业化前景的深度分歧。

2025年10月，优必选股价曾反弹至161港元/股的高点，但随后震荡下跌，至2026年3月31日回落至85.4港元/股的水平，回吐近一半涨幅。截至2026年4月9日收盘，优必选报107.20港元/股，总市值约540亿港元。

从行业趋势来看，2026~2028年将是具身智能人形机器人商业化的关键期，行业将进入“淘汰赛”阶段，只有具备技术优势、商业化能力和成本控制能力的企业，才能在行业中立足。

优必选的2025年财报，确实是一份“救命”成绩单。它证明了人形机器人可以卖出去了，工业场景可以落地了，收入可以规模化增长了。

但它也暴露了更深层的焦虑：高客单价模式能否持续？应收账款风险如何化解？与宇树等竞争对手的成本差距如何弥补？

2026年，宇树科技将在科创板上市，智元、傅利叶等后来者虎视眈眈。优必选“人形机器人第一股”的光环正在褪色，真正的考验是如何在“第一梯队”中站稳脚跟。（《理财周刊-财事汇》出品）

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