中国茶叶行业正经历深刻变革。根据智研咨询发布的《中国茶叶种植与加工行业市场竞争态势及投资机会研判报告》指出，2025年中国茶叶产量为392万吨?，同比增长4.9%。不过中国茶行业长期面临“大行业、小企业、有品类、无品牌”的结构性困局，市场竞争激烈。
而作为国内原叶茶行业的标杆企业，八马茶业从2022年启动上市冲刺，到2025年10月登陆港股主板，八马茶业始终被视为茶行业规模化、品牌化的破局者。
风光登陆港交所不到半年的八马茶业，却交出了“营收微增、盈利微降”的首份年度成绩单。2026年3月30日，港股“原叶茶第一股”八马茶业（6980.HK）发布2025年度业绩公告，营收21.96亿元仅同比增长2.5%，净利润却小幅下滑。
营收微增、净利下滑
八马茶业发布“平淡”财报
八马茶业2025年度财报显示，公司全年实现营业收入21.96亿元，同比增长2.48%；净利润达2.22亿元，同比下降0.93%。这一“增收不增利”的局面，在港股三家专业茶企中已算“优等生”——同期天福（6868.HK）营收下滑15.06%至13.27亿元，澜沧古茶（6911.HK）营收更是暴跌39.5%至2.19亿元。
但细究财务结构，八马茶业的盈利质量不尽如人意。公开数据显示，2025年上半年，公司营收同比下降4.2%，净利润大幅下滑18.01%。2025年下半年虽有回暖，公司收入达11.33亿元，同比增长9.7%，不过方正证券研报表述，业绩增长主要依赖茶叶礼品需求的季节性反弹，渠道结构优化及新品放量。
从渠道销售划分来看，线下渠道仍是八马茶业的营收基石。财报显示，2025年实现收入14.82亿元，占总营收的67.4%，与2024年占比持平。截至2025年末，八马茶业共有线下门店3773家，较年初净增269家，其中加盟店3538家（占比93.8%），直营店235家，年内加盟店净增283家，直营店反而净减14家——公司持续推进“亏损直营门店关闭”战略，正在加速“轻资产化”转型，将经营风险转嫁给加盟商。经初步测算，单店年均贡献收入从2022年的44.8万元降至2025年的39.28万元，三年下滑超12%。门店数量增长未能带来同比例收入提升，渠道效率正在衰减。
图片来源：八马茶业2025年度业绩报告
更严峻的是，线上渠道与线下渠道之间存在严重的“左右手互搏”。八马茶业线上渠道收入占比已从2022年的27.2%上升至2025年的32.2%，而线上渠道受困于流量争夺和比价便利，不得不卷入价格促销的漩涡。例如，公司旗下同款“赛珍珠1000铁观音”150克产品，在不同电商平台上，其价格存在几十元的差别。
不过公司通过线上团购引流的方式，入驻淘宝闪购、美团闪送、京东秒送等平台。加速线上线下消费转化，2025年公司实时零售GMV同比增长90%。
核心品类撑局，子品牌“冰火两重天”
作为全品类茶企，八马茶业的产品涵盖乌龙茶、红茶、黑茶、白茶、绿茶等，2025年茶叶产品收入19.53亿元，占总营收的88.9%，同比增长2.75%，增速与整体营收基本持平。
图片来源：八马茶业2025年度业绩报告
细分品类呈现“两极分化”：乌龙茶、红茶、茶叶组合装成为增长主力——乌龙茶收入6.86亿元，同比增长7.07%，其中武夷岩茶收入3.62亿元，同比增长12.6%，成为核心增长极；红茶收入4.46亿元，同比增长7.2%；茶叶组合装收入2.05亿元，同比增长16.1%，是增速最快的细分品类。
但部分品类的下滑拖累了整体表现：白茶收入1.93亿元，同比下降13.3%；黑茶收入2.03亿元，同比下降12.5%，其中普洱茶收入2.00亿元，同比下降12.8%。
并且公司的多品牌战略同样面临分化困境。财报显示，核心品牌“八马”仍是营收主力，2025年实现营收19.56亿元，同比增长3.9%，占总营收的89.4%；定位年份普洱茶的“信记号”品牌2025年收入为1.90亿元，同比下滑18.7%，反映出普洱茶品类在消费理性化趋势下的整体承压，成为拖累业绩的主要子品牌。
少有的亮点是聚焦年轻群体的“万山红”品牌，凭借低基数实现97.2%的爆发式增长。但0.42亿元的体量尚难担起增长大梁，且该品牌售价从2024年末的456元/公斤降至2025年上半年的361元/公斤，走的是“性价比”路线，与八马茶业“高端中国茶”的定位存在张力。
图片来源：八马茶业2025年度业绩报告
盈利端显隐忧，费用压力吞噬增长红利
另外从财报数据来看，公司毛利率虽有微升，但其他费用压力吞噬了整体增长红利。2025年，八马茶业毛利率提升至55.6%，较2024年增加0.6个百分点，核心驱动力是自产品销售占比的提升——2025年自产品销售收入12.90亿元，同比增长21.6%，占总营收的58.9%，较2024年的49.6%提升9.3个百分点；第三方OEM生产产品收入8.98亿元，同比下降16.5%，占比降至41.1%。自产品占比提升有效降低了供应链成本，成为毛利率增长的关键支撑。
但毛利率的增长红利，被持续加大的费用压力所吞噬。2025年，公司销售及营销开支7.00亿元，同比增长1.2%，其中广告及宣传开支增至3.03亿元，同比增长9.8%，主要用于品牌推广、线下活动及数字化营销；行政管理开支2.15亿元，同比大幅增长29.8%，核心原因是产生了与全球发售相关的上市费用，以及第三方战略咨询服务费用增加；财务成本808.8万元，同比下降15.6%，主要得益于租赁负债利息减少。
图片来源：八马茶业2025年度业绩报告
费用端的压力直接导致盈利能力未能同步提升：2025年公司净利率为10.1%，较2024年的10.5%小幅下降0.4个百分点，盈利效率有待进一步优化，也反映出公司在成本管控、费用投放效率上的不足。
此外，存货高企是八马茶业2025年财报中较为突出的风险点之一。截至2025年12月31日，公司存货余额5.79亿元，较2024年末的4.39亿元同比增长31.9%，存货规模大幅扩张。
上市即破发，股价低迷难破局
八马茶业的资本市场表现，堪称“上市即巅峰”的典型样本。2025年10月28日上市首日，公司股价大涨超80%，市值一度逼近80亿港元。但此后便开启“自由落体”模式：10月30日至11月7日，7个交易日跌幅达37.33%。
截至2026年4月15日，八马茶业股价报收26.46港元/股，较发行价50港元/股已近腰斩，市值约22亿港元。这一估值水平，与港股另两家茶企形成“难兄难弟”格局：天福市值约31亿港元，澜沧古茶市值更是仅剩4.5亿港元。
八马茶业股价持续低迷的核心原因，是业绩表现未能达到资本市场预期。作为港股市场少有的纯茶类上市公司，资本市场对其寄予较高期望，上市时给予的市盈率（TTM）近37倍，处于行业较高水平，但2024年、2025年营收增速持续下滑，净利润微降，导致投资者信心不足，股价持续承压。
另一方面，茶叶行业整体估值处于下行区间。近年来，消费需求疲软导致茶叶行业增长放缓，叠加资本市场对消费板块的估值回调，茶企整体估值水平大幅回落，八马茶业作为行业龙头，也受到行业估值下行的拖累。
八马茶业2025年下半年业绩回暖，部分得益于“降本增效”措施。公司持续推进关闭亏损直营门店的战略，同时通过数字化营销、直播带货等方式提升线上渠道效率。
与此同时，公司面临的最大挑战，是如何打破“茶叶=中老年消费品”的刻板印象。公司虽已推出“万山红”子品牌瞄准年轻群体，但1.9%的收入占比说明转型任重道远。（《理财周刊-财事汇》出品）
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