2026年4月14日晚，卫宁健康（300253.SZ）发布 2025 年年度报告，这份财报成为公司上市以来的转折点——全年营收大幅滑坡、净利润由盈转亏，且亏损规模创下历史纪录。

值得注意的是，这家自2011年登陆创业板以来从未录得年度亏损的企业，在2025年交出了上市以来的首份亏损年报。

数据显示，公司全年实现营业收入21.06亿元，同比下降24.30%；归属于上市公司股东的净利润亏损3.74亿元，同比由盈转亏且大幅下滑525.38%。

作为国内医疗信息化领域的老牌龙头企业，卫宁健康曾凭借医院信息系统（HIS）等核心产品占据行业高地。然而，从连续五年市场份额第一的行业龙头，到2025 年营收同比下滑超两成、归母净利润亏损超 3.7 亿元的表现，彻底打破市场对其“稳健龙头”的认知。

业绩断崖式下滑

卫宁健康2025年的财务数据呈现出一幅令人担忧的图景。除了营收和净利润的双双下滑，公司的盈利能力指标全面恶化。基本每股收益从2024年的0.0408元降至-0.1692元，降幅达514.71%；加权平均净资产收益率从1.53%降至-6.44%，下降7.97个百分点。

分季度数据进一步揭示了公司经营状况的恶化趋势。2025年第一季度，公司尚能实现528.94万元的微薄利润，但第二季度和第三季度分别亏损1.23亿元和1.23亿元，第四季度亏损进一步扩大至1.32亿元。这种逐季恶化的趋势表明，公司面临的经营压力在2025年下半年持续加剧。

从业务结构来看，卫宁健康三大主营业务全线收缩。软件及服务收入同比下降19.39%，系统集成收入同比下降34.19%，互联网医疗健康收入同比下降46.93%。其中互联网医疗健康业务的急剧下滑尤为引人关注，这一曾被寄予厚望的创新业务板块在报告期内处于"优化"阶段，部分业务被关停或剥离。

公司的资产质量也面临挑战。截至2025年末，卫宁健康总资产85.23亿元，较上年度末下降2.66%；归属于上市公司股东的净资产55.86亿元，同比下降6.30%。更为严峻的是，公司应收账款账面余额高达10.32亿元，占总资产比例的12.11%，占营收比例达到49%。这意味着公司近一半的营业收入尚未实际收回，对营运资金形成较大占用。

减值准备的计提进一步侵蚀了公司利润。2025年，卫宁健康计提减值准备共计2.52亿元，其中商誉减值准备8768.84万元，应收账款坏账准备9850.58万元。这些减值损失直接减少了公司2025年度的利润总额，反映出前期并购资产和应收款项的质量问题。

从传统软件商到AI医疗服务商的跨越

卫宁健康的发展历程可以追溯到1994年，公司最初以传统医疗信息化业务起家，逐步建立起覆盖智慧医院、智慧区域卫生、互联网+医疗健康等多个领域的业务体系。2011年成功上市后，公司进入快速发展期，通过一系列并购整合扩大市场份额，并在2020年至2024年连续五年蝉联中国医院核心系统市场份额第一。

然而，正是这种传统业务模式的成功，在一定程度上成为了公司转型的负担。随着医疗信息化行业技术迭代加速，传统软件业务的增长空间逐渐收窄，市场竞争日趋激烈。卫宁健康在2020年推出了新一代医疗健康科技产品WiNEX，并将其视为从传统软件商向"AI+医疗"服务商转型的关键。

WiNEX产品的推广却未能如预期般顺利。公司在2025年年报中坦承，WiNEX产品在升级替换过程中尚未转化为规模收入，这是导致业绩下滑的重要因素之一。尽管公司在全国已累计拥有数百家WiNEX客户，并中标了多个千万级项目，但这些项目从签约到验收、再到收入确认需要较长时间，短期内难以对业绩形成有力支撑。

与此同时，公司在AI医疗领域的投入持续加大。2025年，卫宁健康发布了医疗大模型WiNGPT 3.5-turbo及WiNEX Copilot 3.0，从单点场景跃升到业务域应用。公司还成立了AI医疗事业部，计划将AI深度融入WiNEX的核心架构之中。这些技术布局虽然展现了公司的创新决心，但也带来了高昂的研发成本和不确定的商业化前景。

研发投入数据显示，2025年卫宁健康研发投入金额为5.28亿元，同比下降6.04%；研发投入占营业收入比例为25.08%，相比上年同期上升4.87个百分点。在营收下滑的背景下，研发投入占比的上升反映了公司对技术创新的持续重视，但也加剧了短期盈利压力。

互联网医疗健康业务的调整进一步凸显了公司转型的阵痛。这一曾被纳入"4+1"战略核心的创新业务板块，在2025年经历了大幅收缩，部分业务被关停或剥离。这种战略调整虽然有助于公司聚焦核心业务，但也意味着前期投入的部分资源未能产生预期回报。

实控人刑事责任带来的“阴影”

除了经营业绩的下滑，卫宁健康在公司治理层面也面临严峻挑战。2025年11月，公司实际控制人、原董事长周炜因单位行贿罪被判处有期徒刑一年三个月，并处罚金20万元；公司全资子公司深圳卫宁中天软件有限公司亦因单位行贿罪被判处罚金80万元。尽管周炜随后辞去了董事长职务，但仍担任多家子公司执行董事及公司顾问，并未完全退出管理层。

这一事件并非周炜首次涉及行贿问题。公开信息显示，早在2011年公司IPO前夕，周炜就曾向时任发审委委员孙小波行贿1万欧元。实控人两度涉及行贿案件，暴露了公司在合规管理与内部控制方面的严重缺陷。

更引发市场关注的是，在周炜辞去董事长职务后，其子、1994年出生的周成被迅速提名为非独立董事候选人。这一安排加剧了外界对卫宁健康"家族化"治理结构的担忧，尤其在实控人涉刑背景下，公司治理的透明度与独立性面临严峻考验。

高管减持行为进一步动摇了市场信心。2025年12月至2026年1月期间，公司董事、高级管理人员靳茂累计减持公司股份128.362万股，套现金额超过1600万元。几乎同时，另一位高管王利也完成了减持，并在2026年1月再度披露减持计划。尽管公司解释减持原因为"个人资金需求""归还贷款"，但这些行为集中在公司业绩预告发布前后且伴随管理层重大变动期间，引发了外界对其动机的揣测。

从财务风险角度看，卫宁健康面临的挑战不仅限于短期业绩下滑。公司的应收款项规模较大，回款周期长，2024年末应收账款和合同资产合计占总资产的38.21%，累计计提坏账及减值合计12.48亿元。这种资金占用状况在营收下滑的背景下可能进一步加剧公司的现金流压力。

尽管2025年公司经营活动产生的现金流量净额达到5.55亿元，同比增长36.28%，但这主要是由于报告期内购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。从长期来看，公司仍需改善应收款项管理，提升资金使用效率。

扭亏之路充满不确定性

进入2026年，卫宁健康试图通过一系列措施扭转经营困境。公司于2026年3月实施了限制性股票激励计划，向547名激励对象授予9500万股第二类限制性股票，预计总摊销费用3.91亿元。激励计划设置了明确的业绩目标，要求2026年至2029年扣非后归母净利润分别不低于8000万元、1.8亿元、3亿元、5亿元。这一激励方案虽然有助于稳定核心团队，但也将增加公司的费用压力。

2026年第一季度的业绩预告显示，公司预计实现营业收入23,368万元左右，同比增加1.58%；预计实现归属于母公司所有者的净利润833万元左右，同比减少77%。这一数据虽然显示营收止跌回升，但净利润的大幅下滑表明公司盈利能力仍未恢复。

值得注意的是，2026年第一季度公司计提股份支付费用约1272万元，若剔除这一影响，本期净利润约1951万元，与上年同期相比仍减少59%左右。这表明即使不考虑股权激励费用，公司的盈利水平也出现了显著下滑。

从行业环境来看，医疗信息化行业正经历深刻变革。一方面，政策推动下的医疗数字化转型为行业带来新的发展机遇；另一方面，技术迭代加速、竞争加剧、客户需求变化等多重因素使企业面临更大挑战。卫宁健康能否在保持传统业务竞争力的同时，成功实现AI医疗业务的商业化突破，将成为决定其未来发展的关键。

公司的技术储备和客户基础仍为其提供了一定的竞争优势。根据IDC报告，卫宁健康在中国医院核心系统市场份额中占比为12.6%，连续五年排名第一；公司服务各类医疗卫生机构用户达6000余家，其中包括400余家三级医院。这些资源为公司的业务转型提供了重要支撑。

然而，公司治理风险的化解同样至关重要。实控人刑事责任带来的品牌声誉冲击、家族化治理结构引发的独立性担忧、高管减持传递的信心不足信号，这些因素都可能影响公司的长期发展。卫宁健康需要在法律、治理与经营三个层面同时实现"排雷"与"重建"，才能重获投资者信任。

卫宁健康2025年的巨亏，是医疗信息化行业龙头由盛转衰的典型样本。曾经依靠政策红利与并购扩张崛起的行业龙头，如今陷入经营困境。面对业绩下滑、治理风险、转型压力等多重挑战，卫宁健康的扭亏之路充满不确定性。公司需要在保持技术创新的同时，改善经营管理、化解治理风险、优化业务结构，才能在新一轮行业洗牌中保持竞争力。

对于投资者而言，卫宁健康的案例给出了警示，即使是行业龙头企业，在技术快速迭代、竞争日益激烈的市场环境中，也可能面临严峻的经营挑战。在评估医疗科技企业的投资价值时，不仅需要关注其技术实力和市场地位，更需要审视其治理结构、财务质量和抗风险能力。（《理财周刊-财事汇》出品）

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