6月12日，天博智能科技（山东）股份有限公司即将登陆上交所主板接受上市审核。

这家来自山东的汽车热管理零部件制造商，在招股书里讲了一个"调温器国内市占率第一、覆盖国内前十车企"的成长故事。

但在业绩增长背后，已出现增长动能减弱、盈利指标走弱等迹象，IPO之路暗藏不少不确定性。

盈利隐忧，业绩出现拐点

2023~2025年为公司报告期，三年间公司营业收入分别为12.70亿元、16.93亿元、19.61亿元，整体保持逐年增长态势，三年复合增速较为可观，这主要受益于国内汽车产业尤其是新能源汽车的快速发展，以及公司覆盖比亚迪、上汽、长城等国内前十车企带来的订单支撑。

从营收结构来看，公司业务高度集中于温控类、传感类、电声类三大核心板块，2025年三者营收占比分别为59.72%、21.09%、10.16%，合计超过九成，业务集中度极高。其中温控类作为基本盘，连续三年营收占比维持在57%以上，是公司收入核心来源；电声类产品依托新能源汽车AVAS强制配置要求，规模持续扩容，但整体体量偏小。

不过增长态势未能延续至2026年。2026年第一季度，公司营业收入4.07亿元，同比下降6.42%，公司将原因归结为国内汽车产量下滑以及车企普遍存在的零部件降价要求（行业“年降”惯例）。

同时公司对2026年上半年业绩做出预判，预计营收区间8.4亿-9.6亿元，同比变动区间为-8.74%至4.30%，营收大概率出现同比下滑，行业景气度下行已经直接传导至公司端。

盈利指标分化，毛利率持续承压

利润层面，报告期内公司归母净利润分别为1.12亿元、3.23亿元、3.51亿元，扣非归母净利润依次为2.22亿元、2.82亿元、3.51亿元。可以看到2023年净利润基数较低，2024年归母净利润大幅跃升，同比增长188.07%，2025年增速明显放缓，为8.67%，盈利增长逐步乏力。

进入2026年，盈利端压力进一步放大：一季度归母净利润7020.76万元，同比下降2.15%；扣非归母净利润6928.13万元，同比大幅下滑14.42%，扣非利润降幅远大于账面利润，主业盈利能力明显弱化。公司解释称，汇兑损失增加、营收下滑是主要诱因。

毛利率方面，报告期公司综合毛利率缓慢下行，2023年~2025年毛利率分别为30.10%、29.54%、29.23%，叠加2026年一季度毛利率同比下降1.09个百分点，反映出公司产品议价能力不足。一方面，下游整车厂强势推行年度降价，挤压零部件企业利润空间；另一方面，上游原材料价格波动、产品结构中低价品类占比变化，也对毛利率形成拖累。

结合行业趋势，随着三花智控、拓普等头部企业持续加码赛道，行业竞争加剧，公司毛利率后续大概率仍有下行空间。

现金流是反映经营质量的核心指标。2023-2025年公司经营活动现金流净额分别为1.65亿元、2.07亿元、2.31亿元，与净利润基本匹配。招股书显示，公司采用“直销为主、经销为辅”模式，直销客户多为整车厂，结算周期较长。

同时，报告期内公司存货账面价值从2.33亿元增至3.67亿元，存货规模持续走高，结合汽车行业竞争加剧、部分车企经营承压的现状，未来存货跌价风险不容忽视；应收账款也维持在较高水平。

客户集中度偏高。2023~2025年，公司向前五大客户的销售收入分别为4.10亿元、6.68亿元、8.32亿元，营收占比分别为32.69%、39.88%、42.89%，占比逐年攀升。2025年国内汽车销量前十的车企集团全部为合作客户"，前五大客户包括比亚迪、奇瑞、长城、长安、上汽。

比亚迪连续三年为第一大客户，2025年销售占比15.16%。招股书披露，2025年度天博智能对比亚迪的智能水阀销售收入大幅下降92.91%，主要系比亚迪自产智能水阀并减少对外采购所致；同时，对比亚迪的机油压力开关销售收入也呈下降趋势，原因是比亚迪改用压力传感器替代该产品。

一个大客户既是核心收入来源，又在亲手做你卖给它的产品——这就是汽车供应链"垂直整合"浪潮下，二级供应商面对的典型困局。更值得玩味的是，比亚迪同时还是天博智能温控类、传感类、电声类多个产品线的客户，这种"单一客户多产品线"的结构，在客户转向自产后会出现连锁反应。

股权高度集中，尚有未决诉讼

天博智能是由曲阜汽配厂改制而来。吕亚玮的父亲吕新民，曾是曲阜汽配厂的厂长。目前公司实际控制人为吕新民、吕亚玮父子，二人合计持有公司46.40%股份，合计控制95.57%的表决权，股权与表决权高度集中。

现年47岁的吕亚玮在2022年1月接任公司董事长，其父吕新民改任董事。履历显示，吕亚玮23岁起任职于曲阜市综合执法大队，3年后转入曲阜市招商局工作近14年，2015年4月加入天博智能担任董事时，尚未从招商局离职。

报告期内，公司累计现金分红近5.94亿元，而三年合计归母净利润约7.86亿元，分红比例处于较高水平。按公司招股书披露的股权结构测算，实际控制人的吕新民、吕亚玮父子通过层层持股结构，拿走了分红的大头。

在冲刺上市、需要资金扩产研发的阶段，公司大手笔分红，资金更多流向实控人与老股东，难免引发“上市前套现”的质疑。

与之形成对比的是，本次IPO公司拟募集资金20.57亿元，募资总额超过2025年全年营收。募投项目涵盖产能扩建、研发中心、信息化升级四大板块。项目建成后，公司每年预计新增折旧摊销最高达1.65亿元，占2025年营业利润比例高达39.36%。

若新增产能无法顺利消化、新项目难以产生预期收益，大额折旧将直接吞噬利润，短期业绩将面临巨大压力。同时，公司现有部分产品产能利用率已出现分化，盲目扩产也可能引发产能闲置问题。

此外，公司历史上存在多起股权代持行为，包括吕新民代他人持股、员工之间股权代持等，虽目前均已解除，但也反映出公司早期股权管理不够规范。

招股书披露，报告期内公司曾存在资金拆借、转贷等内控不规范情形，虽已完成整改，但也体现出过往财务管理存在漏洞。

截至招股书签署日，公司尚有未决诉讼，作为被告的涉案金额达1061.91万元，若最终败诉，将直接对当期利润造成冲击。

用工方面，报告期公司曾出现劳务派遣用工比例超10%的情况，虽后续逐步整改至合规范围，且未受到行政处罚，但也暴露出阶段性用工管理不规范问题；社保、公积金缴纳环节，每年均有部分员工因入职、退休等原因未正常缴纳，虽不属于重大违法，但也反映出基础人事管理存在细节漏洞。

但在IPO关键节点，盈利下降，毛利率承压、存货走高，经营基本面已经出现明显拐点。公司能否顺路上市？上交所上市委将在6月12日给出初步答案。但无论结果如何，公司上市后的经营压力不容小觑。（《理财周刊-财事汇》出品）

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