2026年5月29日，地上铁绿色科技（深圳）股份有限公司（下称“地上铁绿色科技”）向港交所递交招股书，正式启动港股IPO进程。

作为国内新能源物流车运营管理行业头部企业，地上铁手握超22万辆在管车辆、业务覆盖全国所有地级市，规模优势突出。但公司光鲜的营收增速背后，隐藏着持续亏损、高负债等多重难题。

营收增长难掩盈利硬伤

2023至2025年是地上铁规模快速扩张的三年，营收、毛利均保持高速增长，但公司始终未能摆脱亏损状态，毛利率提升幅度有限。

招股书数据显示，2023年、2024年、2025年公司总营收分别为23.50亿元、32.16亿元、41.39亿元，三年复合增长率达32.7%，增长势头十分强劲。

营收增长主要依托新能源物流车市场扩容以及公司车队规模扩张，截至2025年末，公司管理车辆达224546辆，占国内新能源物流车总量的15.6%，业务网络覆盖全国333个地级市，规模效应逐步显现。

同期公司毛利分别为4.02亿元、6.52亿元、8.71亿元，复合增长率47.2%，增速高于营收，综合毛利率从17.1%稳步提升至21.0%。毛利率上涨，主要得益于高毛利业务占比提升，也反映出公司运营效率略有改善。但需要注意的是，21%的毛利率在服务型企业中仍处于偏低水平，叠加高额成本支出，直接导致公司盈利空间被严重压缩。

报告期内，地上铁绿色科技始终处于净亏损状态，2023年至2025年年内亏损分别为8.42亿元、7.71亿元、6.56亿元，三年累计亏损超22.68亿元。虽然亏损金额逐年收窄，但降幅逐步放缓，尚未出现扭亏迹象。

来源：招股书

为剔除特殊项目影响，公司披露了非国际准则下的经调整亏损，2023至2025年经调整年内亏损依次为4.95亿元、3.28亿元、2.02亿元，亏损幅度明显收窄。即便调整优先股融资、上市相关开支等非经常性支出后，公司核心经营层面依旧亏损，说明主营业务本身造血能力不足。

来源：招股书

拆分亏损原因可以看到，高额融资成本、车辆折旧、管理及销售费用是三大主要拖累项。2025年公司融资成本高达5.24亿元，附有优先权股份相关融资成本4.38亿元，两项合计接近全年营收的四分之一，重资产运营模式下的资金压力成为盈利最大阻碍。

值得一提的是，公司经营现金流表现相对稳健，2023至2025年经营活动所得现金流分别为6.55亿元、7.44亿元、14.62亿元，连续三年正向流入且2025年大幅增长。这意味着公司日常业务回款能力尚可，短期现金流断裂风险较低，但经营性现金流仅能覆盖部分运营支出，无法弥补巨额亏损和债务缺口。

公司收入分为新能源车管理服务、新能源车租赁、新能源车销售三大板块，结构相对集中。2025年数据显示，新能源车管理服务收入19.04亿元，占总营收46.0%；新能源车租赁收入18.94亿元，占比45.8%；新能源车销售收入仅3.40亿元，占比8.2%。

新能源车管理服务是公司毛利率最高的业务，2023~2025年该板块毛利率分别为17.4%、28.2%、28.3%，是核心利润来源；而租赁业务受车辆折旧、保险、运维成本影响，盈利能力较弱；车辆销售业务毛利率仅7.1%，属于低附加值配套业务。

目前公司近九成收入来自租赁和管理两大板块，二者收入体量基本持平，低毛利租赁业务占比过高，拉低了整体盈利水平。尽管公司提出向轻资产转型、提升管理服务占比的战略，但三年来租赁业务收入依旧保持高速增长，结构优化进度不及预期。

负债高企

截至2023年末、2024年末、2025年末，公司负债总额分别为121.5亿元、163.2亿元、212.1亿元，负债规模逐年大幅攀升。2025年末公司资产负债率达到70.5%。

来源：招股书

细分债务结构来看，2025年末公司计息银行及其他借款合计118.41亿元，其中短期借款（一年内到期）规模较大，短期偿债压力突出。虽然公司称行业内FMaaS模式普遍存在高负债特征，且截至2026年3月尚有60亿元未动用银行授信，但不断增长的有息负债会持续推高融资成本。

招股书披露，公司2023至2025年融资成本从2.63亿元增至5.24亿元，利息支出逐年走高，形成“借新还旧、成本累加”的循环。若后续信贷政策收紧、授信额度缩减，公司可能面临资金链紧张的问题。同时，截至2025年末公司累计未弥补亏损超过40亿元。

客户方面，2023年、2024年、2025年，公司前五大客户收入占比分别为40.8%、32.9%、32.0%，虽然占比逐年下降，但2025年仍有近三分之一的收入来自前五名客户。

供应商方面，2023至2025年，公司前五大供应商采购额占总采购额比例分别为37.8%、42.1%、33.5%，车辆采购高度依赖头部车企。

目前，国内新能源物流车运营行业参与者众多，既有车企旗下运营平台、传统租赁公司，也有区域性服务商，市场竞争日趋激烈。招股书指出，同行可能通过低价策略抢夺市场，导致公司面临客户流失、价格下行压力。目前地上铁虽在车队规模、网络覆盖上排名第一，但服务同质化较为严重，若无法持续迭代数字化能力、提升服务质量，龙头地位可能被动摇。

同时，公司主打FMaaS（车队管理即服务）模式，现阶段仍处在“重资产向轻资产”转型的过渡期。车队扩张需要持续投入资金购置车辆，重资产属性短期难以扭转。而二手新能源物流车市场尚不成熟，车辆残值评估体系不完善，未来车辆处置环节可能出现减值损失，进一步侵蚀利润。此外，自动驾驶业务虽已试点部署474辆L4级无人车，但目前尚未形成规模化收入，短期无法成为新的盈利增长点。

在合规层面，截至招股书披露时点，公司旗下81家新能源汽车销售实体中，有14家尚未完成全国汽车流通信息管理系统备案。同时，公司有75份租赁协议未完成法定登记，每份协议最高可能面临1万元罚款，合规瑕疵增加了潜在支出。

多轮融资后仍缺钱

IPO偿债诉求明确

公司创始人、主席兼首席执行官张海莹（张女士）为核心控制人，通过新创绿能等主体及表决权委托，合计持有公司约19.28%的投票权，是单一最大股东。

自2017年起，地上先后完成Pre-A、A、B、C等多轮融资，引入淡马锡、GIC、伊藤忠等海内外知名投资机构，股东阵容强大。多轮融资为公司车队扩张和网络建设提供了资金，但重资产模式下资金消耗速度极快，过往融资已全部投入运营，公司依旧深陷债务压力。

本次地上铁绿色科技冲刺港股IPO，核心诉求是补充流动资金、偿还债务、加码研发和网络建设。

根据招股书披露，本次IPO募集资金用途分为五大方向：一是数字化基础设施研发；二是扩张新能源车及无人车车队；三是深化全国服务网络；四是偿还现有银行借款；五是补充日常营运资金。其中偿还债务是重要用途，也侧面印证了公司当前的负债压力。

这家行业龙头“规模强、盈利弱、负债高”，营收和车队规模的快速增长，证明其商业模式契合行业发展趋势，头部地位稳固；但连续三年亏损、百亿级流动负债、偏高的客户与供应商集中度，都是摆在面前的现实难题。公司寄望于通过IPO补血、推进轻资产转型和数字化升级，但行业竞争加剧、利息支出高企、合规风险等因素，仍会长期考验其经营能力。

对于投资者而言，地上铁绿色科技具备赛道优势和规模壁垒，但盈利前景尚不明确，债务风险等问题短期内难以消解。关注其本次IPO时，需重点关注其后续盈利情况以及债务结构优化进展，谨慎评估其长期投资价值。（《理财周刊-财事汇》出品）

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