7月28日，绿源集团控股有限公司发布盈利警告。根据初步测算，2026年上半年，公司拥有人应占利润预计较2025年同期约1.1亿元最高下滑35%，中期利润下限约为7150万元。

来源：绿源官网

对于业绩变化，绿源表示，新国标落地后，消费者换购需求逐步释放，市场热度有所回落，终端销量承压；与此同时，公司持续加码高速电摩、具身机器人等新业务，并推进海外渠道建设和产品本地化布局，研发及前期投入增加，也对短期利润形成影响。

而在2025年，绿源刚交出一份亮眼成绩单，从高增长到利润承压，绿源半年间的变化，既反映出行业需求节奏的变化，也反映出传统两轮电动车企业在寻找新增量过程中的转型压力。

两轮车销量下滑

公司多线布局并行推进

要理解绿源此次业绩预警，需要放在中国电动两轮车行业发展阶段变化的背景下观察。

2019年，新国标（GB 17761-2018）正式实施，推动电动两轮车行业逐步进入规范化发展阶段。

随着不符合标准车辆加速淘汰，以及各地新国标过渡期结束带来的置换需求释放，电动两轮车行业经历了一轮以更新换购为主的增长周期。在这一过程中，具备品牌、渠道和生产能力优势的企业获得更多市场机会，绿源也受益于行业规范化带来的发展空间。2023年10月，绿源成功登陆港交所主板，而当时行业仍处于政策调整与需求释放阶段。

不过，随着新国标持续推进，行业增长逻辑正在发生变化。过去依靠新增需求和集中换购驱动的增长模式，逐渐转向围绕产品、服务和运营能力展开的竞争。

2025年，电动自行车强制性产品认证实施规则全面落地，进一步提高了行业准入门槛和合规成本。绿源在2025年年报中也表示，行业竞争正从规模扩张转向质量与效率的比拼，企业需要持续提升产品质量、运营效率和品牌影响力。

需求端变化也成为影响企业业绩的重要因素。此次盈利预警中，绿源表示，新国标落地后，消费者换购需求释放放缓，终端销量承压。从行业数据来看，2026年第一季度，中国电动两轮车内销销量为1209.51万辆，同比下降17.1%，市场需求进入阶段性调整期。

此外，随着行业监管要求不断完善，企业在产品标准、生产工艺和质量体系建设方面也需要持续投入。绿源旗下浙江、山东、广西三家工厂已纳入工信部产业白名单，具备合规生产能力，但行业标准提升也意味着企业需要持续适应新的生产和管理要求。

从行业整体来看，电动两轮车市场正在经历从快速发展到规范竞争的阶段转换。传统头部企业继续深耕既有优势领域，而来自智能出行赛道的新晋竞争者正在快速切入，市场资源向具备差异化技术能力和品牌影响力的企业集中的趋势日益明显。

海外扩张提速布局

短期贡献仍待释放

面对行业底层逻辑的深层转变，绿源于2025年正式提出了“一体两翼”发展战略：以国内电动两轮车业务为“一体”，以海外市场拓展与具身机器人相关业务为“两翼”。从战略方向看，这一布局逻辑清晰——国内主业提供稳定现金流，海外业务打开增量空间，具身机器人则押注长期技术趋势。

但战略的雄心与财务的现实之间，存在不可忽视的张力。

先看海外业务。2025年，绿源新进军七个国家市场，海外营收同比增长38.6%，增速不可谓不快。公司以本地化品牌渗透为核心策略，通过数字化营销提升区域品牌认知度，并针对海外换电需求推出创新产品，试点“服务+订阅”商业模式以增强客户粘性。

来源：绿源集团2025年财报

在欧洲市场，绿源与宝马集团签署微出行技术授权协议，将相关技术应用于轻出行产品研发，这是其借助国际品牌背书提升产品竞争力的重要一步。

然而，海外市场的高增长建立在一个相对较低的基数之上。2025年全年，绿源收入结构中海外业务占比仍相对有限，38.6%的增速在绝对金额上对整体业绩的贡献尚不足以弥补国内市场的周期性压力。

此外，海外市场面临各国法规持续演变、贸易壁垒上升、当地运营体系搭建复杂等多重挑战，本地化认证、本地化生产和渠道建设的投入周期长、见效慢，短期内对利润的侵蚀效应远大于贡献。

再看具身机器人业务。这块布局更具战略性，但不确定性也更大。绿源在2025年年报中明确表示，电机系统、运动控制与智能控制等核心能力与机器人驱动系统的技术要求高度契合。报告期间，公司与有鹿、越疆等国内领先机器人企业建立合作，在零部件供应、联合研发设计和整机生产等方面推进协作，部分原型机已进入测试阶段。

从商业逻辑看，具身机器人赛道确实处于加速发展的关键窗口期，市场潜力正在持续释放。但必须正视的是，这一业务目前仍处于从战略规划向实质性执行过渡的早期阶段，技术迭代路径与商业化落地时间表均存在较大不确定性。

绿源对这一新业务的定位是“稳健投入、合作共研”，强调“步伐可控、风险可管”——这种审慎态度本身也说明，短期内，这条新翼尚难为利润表提供实质贡献。

反观投入端，2025年绿源研发开支为人民币2.4亿元，较2024年的人民币2.31亿元小幅增长3.9%。细拆结构，研发资源正在向海外业务和具身机器人相关的新项目倾斜，用于传统电动两轮车主业的研发投入占比实际上在下降。

绿源集团财务数据，来源：绿源集团2025年财报

与此同时，重庆智能生产基地于2025年2月正式投产，年产能预计2026年逐步达到约200万辆，产能扩张带来的折旧和运营成本同步上升；135家核心供应商参与的“2026新浪潮计划”推动供应链管理升级，也意味着采购成本和库存管理难度的阶段性上升。

值得注意的是，2025年全年绿源拥有人应占利润同比增长50.9%至人民币1.75亿元，经调整净利润（撇除以股份为基础的付款开支约人民币6260万元）更达到人民币2.38亿元，同比增长54.4%。这说明，在没有大规模战略扩张支出的背景下，绿源核心业务的盈利能力实际上处于明显改善通道中。

绿源集团财务数据，来源：绿源集团2025年财报

多重投入叠加，短期业绩承压

除了业绩预警本身，对绿源的观察也需要结合公司的财务结构和业务运行情况来看。单从利润变化看，2026年上半年业绩承压，但从此前经营表现来看，公司仍保持了一定的经营基础。

截至2025年末，绿源总资产为50.92亿元，同比增长17.7%；总负债为34.16亿元，同比增长20.8%，负债资产比由65.4%小幅升至67.1%。

绿源集团财务数据，来源：绿源集团2025年财报

同期，公司流动比率由1.06倍提升至1.1倍，短期偿债能力有所改善。现金及现金等价物余额为4.75亿元，同比下降14.4%，主要由于公司增加定期存款配置以提升资金使用效率。

截至2025年末，绿源持有的大额存单余额由2024年末的4.92亿元增加至10.01亿元，整体资金安排仍保持相对稳健。

从收入结构来看，电动自行车仍是绿源收入的重要来源。2025年，公司电动自行车业务实现收入36.06亿元，占总收入约61%，同比增长19.5%；电池业务收入11.40亿元，同比增长9%；电动两轮车部件收入3.39亿元，同比增长45.4%；电动踏板车收入为7.06亿元，同比小幅下降0.7%。

绿源集团财务数据，来源：绿源集团2025年财报

全年产品销量超过350万辆，较2024年的超过310万辆增长约13.8%。同期，公司毛利率由13.1%提升至13.8%，产品结构调整和生产效率提升带来的影响逐步体现。

渠道建设方面，绿源持续完善线上线下一体化布局。

截至2025年末，公司线下分销网络覆盖中国大陆30个省级行政区、339个城市，零售门店数量接近1.4万家。在线上渠道，公司持续推进“线上下单、门店自提”模式，2025年通过线上渠道为线下门店带来超过35万笔整车订单，已有7600家门店接入相关平台，抖音平台总销售额同比增长72.7%。

另外，绿源也在拓展机构客户业务。公司于2023年与哈啰单车建立战略合作，2024年起成为其旗舰产品主要供应商；同时，公司成为滴滴青桔电动两轮车核心供应商，并持续扩大相关合作规模。在美团电动两轮车业务中，绿源也保持供应合作。机构客户订单的增长，为公司业务提供了新的销售渠道。

不过，在业务扩张过程中，公司的财务结构也出现一些变化。2025年末，绿源计息银行及其他借款为12.86亿元，占负债总额37.7%，其中一年内需要偿还的部分为9.44亿元。剔除贴现银行票据影响后，公司的杠杆比率由32.1%升至36.3%。目前，公司银行授信总额为32.2亿元，已使用18.36亿元，仍有约13.84亿元未使用授信额度。

来源：绿源集团2025年财报

同时，应收账款及预付款项的变化也值得关注。2025年末，公司贸易应收款项为2.7亿元，同比减少13%，主要受企业及机构客户回款增加影响；但其他应收款项及预付款项由4.15亿元增加至5.42亿元，同比增长30.5%，其中委托贷款余额由0增加至5000万元。随着业务合作范围扩大，相关资金往来规模变化也需要持续关注后续回收情况。

绿源集团财务数据，来源：绿源集团2025年财报

整体来看，绿源目前仍保持一定的经营稳定性，核心业务收入增长、产品结构优化以及渠道建设持续推进，为公司发展提供支撑。但与此同时，“一体两翼”战略推进过程中，海外业务拓展、新业务投入以及产能建设均需要资金和资源支持，短期内也会对利润表现带来影响。

绿源预计将于2026年8月底前发布中期业绩公告。届时，市场将进一步关注公司实际经营表现，以及行业需求变化、海外市场拓展和新业务推进情况。

对于这家拥有近29年历史的电动两轮车企业而言，如何在稳住传统业务的同时，培育新的增长空间，将成为下一阶段发展的关键。（《理财周刊-财事汇》出品）

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