2026年8月11日，社交平台与投资社区突然流传“行云科技的算力卡被卡在海关”的说法，消息未经核实即快速扩散。

当日晚间，行云科技（300209.SZ）紧急发布澄清公告，称相关传言“均不属实”，并表示已就“编造与恶意传播”启动报警等法律措施。公告同时确认，公司在手算力长期（3—5年）订单规模约150.82亿元，海外采购产品均按计划正常清关到货。

这则公告，把一家年内涨幅超过500%的“算力牛股”重新推到聚光灯下；而在光环之外，公司披露的半年报也留下了大量值得咀嚼的细节。

来源：公司公告

传闻冲击波

把时间线拉直看，这起传闻对股价的冲击相当直接。据行情数据，8月11日行云科技股价收于34.92元，单日重挫9.04%；次日澄清公告发布后，股价回升4.52%至36.50元；至8月13日收于35.35元，盘中一度触及41.00元。从2025年12月31日的5.45元算起，公司区间涨幅已达约547%，年化收益率达到2196.51%，市值由年初的约50亿元膨胀至超过320亿元。

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一只未经证实的传闻就能引发近9%的急跌，本身说明这只股票的定价对信息高度敏感，估值中包含了极高的预期溢价。而澄清公告在“自证清白”的同时，也坦率提示了风险：受高端算力设备供货节奏、跨境物流通关、机房部署运维等外部因素影响，公司大额算力订单“仍存在交付进度调整的可能”，算力收入按月度交付验收确认，“业绩释放节奏……存在波动”。

这场风波，恰好是公司当前处境的缩影：头顶算力与AI的光环、身披重整后“涅槃”的故事，但基本面与估值之间，还隔着一道需要订单持续兑现才能填平的鸿沟。要理解这道鸿沟有多宽，得回到半年报的财务数据里。

业绩的“两面”

半年报给出的增长数据足够亮眼。2026年上半年，公司实现营业收入2.54亿元，同比增长497.11%；实现归属于上市公司股东的净利润1201.54万元，同比增长540.15%；扣非后归母净利润671.74万元，同比扭亏。表面看，公司确实实现了“报告期扭亏为盈”。但把利润表拆开，故事的另一面就浮现出来。

首先，营收的高增长建立在极低的基数之上——上年同期营收仅4257.34万元，本身就处于业务重整后的低谷，五倍增速的“含金量”需打折扣。

更关键的是利润的质量。半年报显示，公司上半年营业利润为-927.95万元、利润总额为-42.95万元，均为负数；净利润之所以能录得1426.01万元，几乎完全依赖一笔-1468.96万元的所得税费用（主要为递延所得税）。换言之，若剔除这笔递延所得税贡献，公司上半年的经营口径仍是亏损。扣非后归母净利润虽为正，但规模仅671.74万元，且同样受益于该税务因素，盈利的“含金量”有限。

营收结构也暴露了经营的脆弱性。报告期跨境数字贸易（电商）业务贡献营收1.52亿元，占59.77%，但毛利率仅10.96%，且较上年同期大幅下降63.31个百分点；AI算力（服务器）业务营收6715.71万元，占26.42%，报表显示毛利率高达98.02%——如此高的硬件毛利率与行业常态存在落差，其成本确认节奏与收入匹配关系，值得持续关注。软件开发及运维服务营收2954.70万元，毛利率9.28%。整体看，公司收入仍高度依赖低毛利的跨境电商基本盘，真正的高毛利算力业务体量尚小。

现金流的表现则“虚胖”。上半年经营活动现金流量净额1.94亿元，同比暴增2425.46%，看似强劲；但细看资产负债表，合同负债由年初的23.64万元猛增至2.48亿元，即客户预付的算力订单款大幅上升。这意味着经营现金流的改善，主要来自“先收钱、后交付”的预收款，而非已兑现的经营盈利；与之对应，投资活动现金流量净额为-9.93亿元（购置长期资产），筹资活动现金流量净额5.64亿元（取得借款）。公司本质仍处在“借钱+预收、大举投入算力基建”的扩张阶段，而非经营自我造血阶段。

冰山之下

半年报的资产负债表，比利润表更能说明问题。截至2026年6月末，公司总资产34.45亿元，较年初增长163.27%；但负债合计也由4.39亿元激增至25.34亿元，资产负债率由33.6%跃升至73.6%。其中，应付账款由2.54亿元增至14.40亿元，是最主要的负债增量；短期借款由4003.07万元增至3.49亿元。更值得注意的是，流动资产合计10.61亿元，流动负债合计却高达25.10亿元，流动比率仅约0.42，短期偿债压力明显。

资产端同样集中且“未生效”。在建工程19.92亿元，占总资产57.83%，主要为新增算力集群项目，尚在建设、未形成收入；境外资产（位于中国香港的服务器）账面10.03亿元，占净资产比例110.21%，年报明确标注“暂未产生收益”。公司固定资产仅866.37万元，重资产投入几乎全部沉淀在在建工程。

截至2026年6月末，未分配利润仍为-41.15亿元，意味着历年累计亏损的规模并未因半年微利而实质性修复；净资产的“正”，主要靠重整时注入的资本公积（42.49亿元）撑起。加权净资产收益率仅1.30%，资产周转效率极低。

此外，公司实控人股权近乎全冻结。据股东名册，实际控制人王维持有9185.25万股（占比9.89%），其中9185.25万股处于冻结状态，冻结比例100%；其一致行动人深圳市天行云供应链有限公司持有的2564.10万股亦全部冻结。

财报披露，王维及天行云供应链因“未履行信息披露义务”，于2026年4月24日被中国证监会出具行政处罚（责令改正、警告并分别罚款350万元、300万元）；前实际控制人肖四清同因信披问题被罚350万元。公开报道显示，两任实控人围绕控制权归属的协议迟至2026年3月才披露，深交所已于2026年4月予以公开谴责。

来源：中国证监会官网

控制权之争余波未平。公开信息显示，肖四清曾指认王维方面在接管子公司过程中使用“伪造公章”办理工商变更、警方已就相关事项立案侦查，公司则否认并称说法“纯属捏造”，双方各执一词、迄今无定论。治理层面的不确定性，直接影响战略执行的连续性。

高管团队剧烈变动。2026年5月17日，上任仅约7个月的董事长刘海龙因工作调动离任，同日张文被选举为董事长兼总经理；原实际控制人王维亦于同日因“个人原因”离任董事。短短半年内董事长更迭，叠加前述治理争议，给市场传递的信号并不轻松。

此外，公司2026年落地第一期股权激励计划，向223名对象授予合计 9,286.36万股，绑定管理层利益，授予价格为限制性股票 13.15元/股（为草案公告前1日交易均价26.31元的50%）；股票期权行权价 26.31元/份。

值得注意的是，公司的审计与诉讼的“历史包袱”。公司2025年度财报被中兴华会计师事务所出具“带强调事项段的保留意见”：保留事项涉及控股子公司转让香港有棵树100%股权（累计对价仅7万元）相关的债务豁免与转让商业合理性存疑；强调事项则指出，公司尚有2.23亿元历史业绩补偿款未收回（涉及孙伯荣、陈进2018—2019年度承诺）。

此外，报告期内公司及实控人涉及多起诉讼，其中肖四清诉天行云、王维合同纠纷涉案金额达8.57亿元（二审已判相关协议条款无效）；而公司子公司曾诉实控人王维及一致行动人约2.30亿元，后又于2026年4—5月公告申请撤诉。

在分红方面，公司半年度明确“不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本”，并称将“待公司算力业务现金流持续稳健、长期盈利规模充分释放后，将择机审议分红”。在股价较年初上涨逾5倍、实控人持股市值据公开测算约60亿元（较入股成本浮盈约14倍）的背景下，中小股东何时能分享经营成果，仍是未知数。

另一方面，2026年2—3月，重整中的财务投资人所持合计约24.77%的限售股份已分批解禁，构成潜在的减持供给；而实际控制人及其一致行动人的重组受让股份虽设36个月锁定期且当前被冻结，但一旦解冻，其高达14倍的浮盈本身即是一股需要关注的卖出压力。

行云科技勾勒出一幅“高预期、弱兑现”的图景——算力订单的故事足够宏大（在手约150.82亿元），但半年仅转化为2.54亿元营收与依靠税务因素转正的微利；资产规模在债务驱动下快速膨胀，却大量沉淀于未产生收益的在建工程与境外服务器；治理层面实控人股权冻结、信披受罚、控制权争议未决。

对于投资者而言，比追赶涨幅更重要的，或许是厘清：那些150亿级的订单，能否真正按月回款、转化为可验证的现金流与利润。在答案清晰之前，这仍是一家需要被谨慎对待的公司。（《理财周刊-财事汇》出品）

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