8月27日晚，科创板AI企业智洋创新（688191.SH）交出了一份营收同比下滑、归母净利润首次由盈转亏的半年报。

电力板块顺风车上却持续“失血”， 智洋创新拟定增募投热门赛道具身智能机器人项目，或将遭遇“前有阻击，后有追兵”考验。

近7年中报首亏，上半年经营承压

2026年中报显示，智洋创新上半年营业收入4.09亿元，同比下降11.57%，系“电力业务部分成熟应用场景受行业竞争加剧及销售端价格承压影响”；归母净利润-0.46亿元，相比于去年同期由盈转亏，同比下降340.70%，为近7年中报首次亏损；扣非后归母净利润-0.49亿元，同比下降558.29%，中报称“上半年发生研发费用6,559.06万元，较去年同期增长16.63%，亦为本期利润同比下降的影响因素之一”；经营活动产生的现金流量净额0.07亿元，去年同期为-0.48亿元。

交易性金融资产1.31亿元，与2025年年末相比大增949.41%；总资产20.53亿元，与2025年年末相比上升14.54%，归属于上市公司股东的净资产8.37亿元，与2025年年末相比下降3.72%。资产负债率58.29%，较2025年年末提高6.95个百分点，上半年增幅较大。

资料来源：公司公告

智洋创新的三大主营业务中，电力行业实现营业收入3.86亿元，同比下降12.61%；水利行业主营业务收入0.13亿元，较去年同期下降11.18%；轨道交通主营业务收入0.06亿元，较去年同期增长15.56%。水利和轨道交通尚未形成规模化收入，“实施周期较长，大部分项目预计在第四季度确认收入”。

支出方面，智洋创新上半年的营业成本3.16亿元，同比微增0.74%；销售费用0.48亿元，同比上升10.99%；管理费用0.30亿元，同比下降1.47%；研发费用0.66亿元，同比上升16.63%。投资活动产生的现金流量净额-3.96亿元，主要系“支付灵明光子投资款所致”；筹资活动产生的现金流量净额从去年同期的-0.05亿元由负转正，增至3.35亿元，“系本期增加长期借款所致”。

资料来源：公司公告

值得注意的是，智洋创新上半年的存货账面价值为3.20亿元，较上年末增加24.47%，占流动资产比例为22.44%；应收账款账面价值为5.49亿元，占流动资产的比例为38.50%；应付账款的账面价值为5.10亿元，较上年末降低1.44%，占流动资产的比例为35.76%；短期借款和长期借款金额合计为4.09亿元，占流动资产比例为28.67%。这4项的绝对金额及占流动资产的比例都相对较高。

公开资料显示，智洋创新成立于2006年，总部位于山东淄博，是一家助力行业数字化与智能化转型升级的人工智能企业，于2021年4月8日成功登陆上海证券交易所科创板。智洋创新已经形成了一站式AI平台、大数据及数字孪生平台、智洋工业大模型技术平台、AI智能体（AIAgent）技术平台、智能终端技术平台、具身智能无人机技术平台六大核心技术平台。截至2026年二季度末，智洋创新的第一大股东为淄博智洋控股有限公司，持股比例32.35%，公布实际控制人及持股比例为刘国永（20.72%）、聂树刚（15.76%）、赵砚青（11.54%）。

资料来源：公司官网，截屏日期：2026.8.28

长期垫资经营，“顺风车上失血”？

“算力的尽头是电力”，这句话在市场中普遍流传，通常的理解是，电力板块也是全球AI浪潮的主要受益者之一，电网自动化设备板块也当“水涨船高”。

Wind数据显示，2021年至2025年这5年间，29只申万电网自动化设备板块个股营业收入的合计值年年上升，从2021年的1025.75亿元增至2025年的1583.40亿元，5年增长率为54.37%，其中，国电南瑞（600406.SH）、宏发股份（600885.SH）、许继电气（000400.SZ）每年的营收都在百亿元以上，为带动行业发展的“三驾马车”。

智洋创新也坐上了“顺风车”，5年营收连续上升，从2021年的6.56亿元升至2025年的11.81亿元，5年增长率为80.07%，远高于板块整体增速，营收金额排名分别为20、20、20、19、16。

资料来源：Wind，截至2025.12.31

利润方面，同期29只电网自动化设备板块个股的扣非后归母净利润合计金额也是年年上升，从2021年的80.38亿元增至2025年的135.46亿元，5年增长率68.53%。智洋创新则分别为0.53亿元、0.05亿元、0.27亿元、0.39亿元、0.50亿元，先降后升且尚未“收复失地”，5年增长率为-5.66%，扣非后归母净利润金额排名分别为17、22、20、18、16。由此可见，板块的利润“集中度”有越来越高的趋势，国电南瑞的扣非后归母净利润连续5年占板块比重超过50%，单年度10亿以上的上市公司数量分别为1、2、2、3、3。

资料来源：Wind，截至2025.12.31

综合毛利率方面，电网自动化设备板块整体呈下降趋势，从2021年的平均销售毛利率36.26%降至2025年的31.30%。智洋创新分别为35.03%、31.96%、34.89%、31.77%、28.71%，2025年突然大幅下降，其前两大主营产品输电项目和水利行业人工智能解决方案都是近4年中有3年下滑。

到了2026年上半年，水利行业人工智能解决方案毛利率同比下降23.78%，第三大主营产品轨道交通智能系统建设的毛利率已低至-20.78%，同比下滑31.46%。

通常情况下，毛利率为负，就意味着“卖一单亏一单”或“做一个项目亏一个”，一般是在“亏损性扩张”和“战略性烧钱”等阶段才能让人接受，当然，也有在行业下行或产能过剩期间被迫亏本接单的，如此前的光伏企业，但这是不能持续的，会造成经营现金流“失血”，如果看不到成本下降或价格回升的拐点，负毛利就是“危险信号”。

资料来源：Wind，截至2025.12.31

此外，智洋创新近五年的经营现金流也并不乐观，分别为-0.51亿元、0.27亿元、1.10亿元、0.73亿元、0.18亿元，相比于2023年的高峰期已缩水83.64%。这其中，智洋创新的研发投入分别为0.69亿元、0.87亿元、1.01亿元、1.11亿元、1.16亿元，研发投入持续上升，在会计上全部采用了费用化处理，对经营活动产生的现金流量净额产生了一定的影响。

而智洋创新的应收账款持续大幅攀升是另一大主因，从2021年的3.69亿元飙升至2025年的7.27亿元，5年增长率96.83%，明显高于其5年营收增长率的80.07%。同时，应收账款周转天数持续高企，2025年达到了192.09天，5年算术平均为177.99天，回款速度较慢。当然，应付账款也在上升，从2021年的1.78亿元增至2025年的5.18亿元，5年增长率191.01%。

不过，从智洋创新的近五年应收账款与应付账款金额对比变化看，虽然“垫资经营”的程度有所下降，但应收账款金额仍长期远高于应付账款，对经营现金流形成了长期压力。同时，其近五年购买商品、接受劳务支付的现金持续高企，从2021年的4.22亿元增至2025年的7.00亿元，5年增长率65.88%，这与其业务扩张、备货/采购增加等有关，使得经营性现金流出加大。支付给职工以及为职工支付的现金从2021年的0.95亿元增至2025年的1.73亿元，增长率高达82.11%。

数据来源：Wind，截至2025.12.31

与此同时，智洋创新的资产负债率从2021年的34.62%上升至2026年二季度的58.29%，区间增幅高达68.38%，资产负债率虽尚未触及警戒线，但持续上升态势也值得注意。

“盯”上具身智能

后发之势面临考验

而在水利、轨道交通研发及业务开始拓展但尚未形成规模化收入之时，智洋创新又“盯”上了热门赛道具身智能机器人。8月14日晚，智洋创新发布增发预案，拟募资不超过9.04亿元，扣除发行费用后拟将募集资金用于3大项目，其中，多垂域具身智能及人工智能体研发项目拟投入3.64亿元，占比40.27%；智能感知终端及其分析管理平台研发项目拟投入1.70亿元，全域人工智能感知终端产业化升级改造及配套能源设施建设项目拟投入1.19亿元，而补充流动资金和偿还有息负债2.50亿元，占比27.65%。此事后续还将有一系列注册审核程序等，尚存在不确定性。

资料来源：公司公告

而据智洋创新同日发布的前次募集资金使用情况鉴证报告显示，其2021年首发上市募集资金的使用情况已发生变更，先后将“智能变电站全面巡视系统建设项目”变更并结项，将“研发中心建设项目”结项，结项后节余的募集资金永久性补充公司流动资金。

资料来源：公司公告

当前，具身智能正处量产拐点将至的前夕，中商产业研究院在日前发布的《2026年全球及中国具身智能发展白皮书》中认为，2026年具身智能迈入小批量商用元年，产业竞争转向真实交付。2026年全球人形机器人出货量预计达6.25万台，同比增长约247%，中国厂商出货占全球八成以上。“计算控制与执行系统约占整机成本六成，是降本与国产替代的主战场；中游整机进入万台级产能竞赛”。

2025年下半年，智洋创新设立了深圳市智洋灵动科技有限公司，专注于智能无人机和相关适配软硬件的研发和制造；2026年6月完成对灵明光子的战略投资，借助于灵明光子在激光雷达芯片和模组上的技术优势。智洋创新此时入局具身智能明显呈“后发之势”，能否在“前有阻击，后有追兵”的现实情况下“拼”出一条路来，或将是个严峻的考验。（《理财周刊-财事汇》出品）

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