8月28日晚间，中控技术（688777.SH）发布2026年半年度报告。今年上半年，中控技术实现营业收入36.35亿元，同比减少5.10%；归属于上市公司股东的净利润1.55亿元，同比减少56.20%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比减少64.47%；经营活动产生的现金流量净额为-7.15亿元，同比“失血”扩大27.87%。

资料来源：公司公告

在尚未完全抵消传统业务和转型投入压力的情况下，中控技术抛出账面价值近10亿元的巨额股权激励计划，“非线性爆发”业绩目标如何实现？

三大原因导致经营现金流“失血”

从中报数据看，2026上半年，中控技术经营活动产生的现金流大额流出的原因主要有以下三点：一是集中清偿供应商欠款，其中应付账款从2025年年末的40.54亿元降至2026年二季度末的37.87亿元，减少2.67亿元，下降了6.60%；

二是存货增加，从2025年年末的31.79亿元增至2026年二季度末的34.40亿元，增加2.61亿元，上升了8.23%；

三是应收账款增加，从38.80亿元增至40.43亿元，增加1.63亿元，上升了4.21%。这三项使得经营活动产生的现金流量净额净流出6.91亿元。

同时，2026年上半年应收账款和应付账款的周转天数都相较于2025年年末有所拉长，但回款速度的下降幅度明显高于付款速度的下降幅度,且应收账款金额已超出同期营业收入金额。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

而中控技术所在的CJSC工业信息化板块（长江证券分类，已全部披露中报），剔除ST股后共22家上市公司（含中控技术）的应付账款同期整体上升，从2025年年末的合计110.63亿元微增至2026年二季度末的合计114.84亿元，应付账款周转天数的算术平均值上升了20.70%；存货合计从114.22亿元大增至165.53亿元；应收账款合计从184.69亿元微增至193.38亿元，应收账款周转天数的算数平均值上升了45.12%。

整体来看，行业的资金流转速度都在降低，但回款周期却变得相对更长。这就形成了一个矛盾点，应付款减少的同时应收款在增加，通常都会理解为对公司的不利因素。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

支出方面，2026年上半年，中控技术的营业成本24.84亿元，同比下降4.52%；销售费用4.18亿元，同比上升19.12%；管理费用2.15亿元，同比上升15.20%；研发费用4.77亿元，同比上升13.60%；财务费用为-0.48亿元；货币资金28.60亿元，交易性金融资产16.00亿元。而信用减值损失为-0.60亿元，也影响了上半年的利润表现。

资料来源：公司公告

中控技术中报援引睿工业统计，其核心产品集散控制系统（DCS）2025年国内市场占有率达45.1%，十五年蝉联国内第一。细分领域中，化工和石化板块市场占有率增长显著，分别达到68.5%和59.4%，较上年同期分别提升5.9和3.2个百分点。目前，该公司在化工、石化、冶金、造纸、建材五大行业的DCS市场占有率均居首位，产品可靠性、稳定性、可用性等方面均已达到国际先进水平。根据中国工控网统计，其核心产品安全仪表系统（SIS）2025年国内市场占有率31.4%，连续四年位列国内市场第一。

资料来源：公司官网，截屏日期：2026.8.31

“押注”工业AI？

近10亿大额股权激励

作为板块龙头，中控技术近五年（2021年-2025年）的回款情况变化较大，坏账准备合计从2021年的2.00亿元持续上升，至2025年为5.64亿元，到2026年二季度末已高达5.96亿元。同期的销售毛利率从2021年的39.30%降至2025年的31.22%，2026年上半年略有回升至31.67%，区间降幅19.41%，对经营利润也产生了一定的影响。

这5个完整年度的扣非后归母净利润分别为4.49亿元、6.83亿元、9.47亿元、10.38亿元、3.31亿元。其中，2025年的扣非后归母净利润相比于2024年下降68.12%曾引发市场关注。

同时，中控技术持续的较高强度的研发投入对其利润形成了一定“压制”。2021年至2025年研发投入分别为4.97亿元、6.92亿元、9.08亿元、9.78亿元、9.51亿元，合计40.26亿元。当然，在智能化时代浪潮中，这是个非常必要的开支，关键在于“何时变现”“变现多少”等。

现金流是“命脉”，2026年4月20日晚，中控技术发布公告，拟开展不超过40亿元的资产池业务，将存单、承兑汇票、信用证、理财产品、应收账款等存入银行集中管理，为其提供流动性服务，以便减少资金占用和提高资金利用率等，从而争取缓解现金流压力。

资料来源：公司公告

东吴证券认为，尽管当前（中控技术）尚未完全抵消传统业务和转型投入压力，但若其能够将控制系统客户转化为持续付费的工业AI客户，公司商业模式将从自动化设备与项目交付逐步升级为高黏性的工业自主运行平台。

中控技术2026年上半年的工业AI业务规模放量，实现收入38,461.92万元，并把2026年全年工业AI业务规模目标定到了10亿元。

2026年1月25日，中控技术发布了相关股权激励草案，工业AI的激励触发值为8亿元，同时将其公司营业收入目标定在了105亿元，触发值为95亿元。到2028年，中控技术的工业AI业务收入占比达到整体营收目标200亿元中的25%。

以中控技术2025年营业收入80.73亿元（相比于2024年下滑11.66%）为基数计算，其未来3年的营收复合增长率要高达35.32%，年平均增长率49.25%才能达成此目标。

而过去3年里，31个申万一级行业指数中，营业收入年平均增长率最高的是社会服务（801210.SI），为15.78%；在90个可统计WIND热门指数中，只有7个板块达到如此之高的增速，分别是人形机器人指数、非银金融、光模块(CPO)指数、PEEK材料指数、液冷服务器指数、林木指数、半导体指数。可见这是一个“野心勃勃”的计划。

资料来源：公司公告

激励草案显示，中控技术此次激励计划首次授予部分涉及的激励对象共计1,268人，占其截至2024年12月31日员工总数5,552人的22.84%，拟向激励对象授予1,700.00万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时该公司股本总额79,118.95万股的2.1487%。

其中，首次授予1,546.55万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.9547%、约占本次授予权益总额的90.97%；预留153.45万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.1939%、约占本次授予权益总额的9.03%。以首次及预留授予价格57.98元/股计算，合计账面价值9.86亿元。

来源：公司公告

此次激励的股票来源为中控技术从二级市场回购、向激励对象定向发行的A股普通股股票。截至2025年12月31日，该公司已通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购股份5,943,706股，占总股本791,189,527股的比例为0.7512%，回购成交的最高价为人民币51.49元/股，最低价为人民币48.30元/股，成交总金额为人民币298,880,900.47元（不含交易佣金等交易费用）。至此，该公司回购账户内库存股份的数量合计为11,077,360股。

而中控技术此前已进行过两轮股权激励，一是于2022年1月14日以39.50元/股的价格向1,002名激励对象授予298.95万股第二类限制性股票。2025年8月4日，第三期符合归属条件的股票上市流通，还剩余第四个归属期和第五个归属期的限制性股票尚未归属。

二是于2024年10月22日以21.53元/股的价格向63名激励对象授予294.50万股第二类限制性股票。第一个归属期的股票因未达到业绩考核目标条件已作废失效，还剩余第二个归属期和第三个归属期的限制性股票尚未归属。

中控技术将激励对象的利益与“工业AI战略转型”深度绑定，这一业绩目标具有极强的“非线性爆发”特征，也许需要“跳起来才够得着”，其最终的可行性，在很大程度上取决于下半年工业AI业务能否实现超预期的环比加速，以及传统主业能否在下半年确认触底反弹。（《理财周刊-财事汇》出品）

免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。