“按照碳酸锂目前的价格，公司利润并不算丰厚，为什么还大肆举债扩张呢？”9月11日，有投资者在盛新锂能（002240.SZ）四川辖区2026年投资者网上集体接待日及半年度报告业绩说明会上问道。

在自身主业“造血”能力尚不强大、明显依赖外部融资的情况下“逆市”扩张，超百亿投资“保障”产能过后，盛新锂能再次提交修订后的2025年度定增预案，引发市场对其产能过剩的担忧。

资料来源：公司公告

“逆周期”举债扩张？

对于举债扩张，盛新锂能认为，随着全球新能源汽车和储能行业的快速发展，锂产品市场需求旺盛，行业市场空间巨大。“公司坚定看好锂行业的长期发展前景，将在全球范围内继续积极寻求优质的锂资源项目，重点围绕四川、非洲、阿根廷等地加强资源储备，并根据未来锂产品的市场需求适时扩大产能规划，推动公司长期可持续发展”。

盛新锂能是老牌上市公司，于2008年5月23日登陆A股市场，近五年资产负债率处于整体上升态势，从2021年的29.83%上升至2026年二季度末的58.85%，区间增长率高达97.28%；而CICS锂（中证锂板块）8家上市公司（剔除ST股）的平均负债率，同期从37.74%升至2026年二季度末的40.67%，区间增长率7.76%，盛新锂能的5年负债率增速是行业平均的12.54倍。从相对排名看，盛新锂能近五年的资产负债率同类排名分别为6、5、4、4、4、1。盛新锂能2026年上半年的资产负债率相对于2025年末提升了10.49个百分点，这或是投资者重点关注盛新锂能举债扩张的主要原因之一。

截至2026年二季度末，盛新锂能带息债务合计151.17亿元（总资产299.27亿元），负债金额同类第三，带息债务合计金额最高的是赣锋锂业（002460.SZ），为361.72亿元（总资产1222.60亿元），天齐锂业（002466.SZ）以带息债务合计金额175.21亿元（总资产831.05亿元）位列第二。而盛新锂能是这8家中唯一一家最近三个年度负债率连续上升的公司。因此，网络上有投资者认为盛新锂能是在“逆市扩张”。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

超百亿投资“保障”产能？

那么，下一个问题是，盛新锂能用于扩张的钱花在哪里了？2021年到2026年二季度末，盛新锂能投资活动产生的现金流量净额合计-134.96亿元，总资产同期从72.87亿元增至299.27亿元，区间资产净增226.40亿元。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

梳理盛新锂能的历史财报和公告可以看出，锂矿收购是其关键支出之一。距今较近的一次锂矿大规模收购行动，是2026年2月4日宣布全资子公司四川盛屯锂业有限公司拟以现金人民币125,970.00万元收购厦门创益盛屯新能源产业投资合伙企业（有限合伙）持有的雅江县惠绒矿业有限责任公司13.93%股权。若该次交易完成，盛新锂能将100%控股惠绒矿业。

公告显示，惠绒矿业拥有木绒锂矿的采矿权证，木绒锂矿已查明Li2O资源量98.96 万吨，平均品位1.62%，为四川地区锂矿品位最高的矿山之一，生产规模为300万吨/年。

资料来源：公司公告

盛新锂能的另一个主要支出是产能扩大投入，2026年中报显示，业隆沟锂矿区改造工程、木绒锂矿项目新建工程、尼日利亚项目新建工程这三大在建工程合计预算投资62.30亿元。 这还不包括之前的预算投资39.86亿元的印尼盛拓锂盐项目（于《2024年年度报告》中披露转固）；预算投资10.90亿元的津巴布韦萨比星矿山项目（于《2025年年度报告》披露转固）。

资料来源：2026年中报

目前，盛新锂能的在全球范围内建有锂产品生产基地，已建成锂盐产能13.7万吨/年和金属锂产能500吨/年，产能规模位居全球前列。此外，公司在南美阿根廷拥有SDLA盐湖项目（2,500吨碳酸锂当量）的独立运营权，投资了Pocitos等盐湖勘探项目，并积极推进其勘探工作。

资料来源：2026年中报

盛新锂能如此巨额的“逆市”开支，有投资者表示不解，“市场预计2028年就会需求过剩，现在公司投入大几十亿要2028年以后才能出矿，公司这样做的目的是什么？难道公司看到了2028年以后需求增长特别多？”

盛新锂能则表示“坚定看好锂行业的发展前景，从需求方面来看，新能源汽车和储能等行业有望保持长期增长，各种新兴应用场景和领域也将持续带动锂产品需求的增长，行业的快速增长为公司提供了巨大的市场空间及发展机会。”

不过，盛新锂能也在被问及“下游开始限制扩产，是否影响公司对明年的预期”时坦言：“目前锂产业链的部分环节存在一定的产能过剩，但新能源汽车、储能等终端应用领域仍将保持增长，公司看好行业的长期发展。”

资料来源：公司公告

上半年经营现金流5年“首负”

关键的问题是，钱从何而来？盛新锂能2021年至2026年二季度末的主业经营利润（扣非后归母净利润）合计为61.52亿元，同期经营活动产生的现金流量净额合计为54.97亿元，显然不足以支付如此庞大的开支。如前所述，截至2026年二季度末，盛新锂能带息债务合计151.17亿元，可见举债是主要方式之一。这一点，从盛新锂能2021年至2026年二季度末的筹资活动产生的现金流量净额合计108.41亿元可以佐证，对外部融资的依赖度较高。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

9月10日盘后，盛新锂能公布了2025年度定增申报稿的更新版和审核问询函回复等相关文件。

其中，引人注目的是，在2025年10月31日公布的增发预案中，盛新锂能的客户，中创新航和华友控股集团参与了认购，但到了2026年7月14日公布的新一版预案中，这两家公司均已不在认购之列，定增方式由3家定增变更为不超过35名发行对象竞价发行，计划募资金额从32亿元增至53亿元，计划补流15.90亿元。

资料来源：公司公告

另外，尤为值得注意的是，盛新锂能2026年上半年的经营活动产生的现金流量净额为-2.51亿元，为近五年同期首次转负，也是CICS锂板块同类8家上市公司中与去年同期相比唯一“由正转负”的公司。其中，中矿资源（002738.SZ）和雅化集团（002497.SZ）两次中报均为负，江特电机（002176.SZ）由负转正。而本次现金流转负，发生在盛新锂能扣非后归母净利润连续两年亏损、刚刚实现扭亏为盈之后。

数据来源：Wind，单位：亿元，截至2026.6.30

那么问题来了，通常情况下，盈利与现金流“倒挂”是由营运资金被大量占用所引发的（含主动偿债）。截至2026年二季度末，盛新锂能的应收账款15.00亿元，与2025年年末相比大增100.73%。存货方面，盛新锂能同期从20.32亿元升至27.01亿元。不过，对比8家同业公司整体变化情况，应收账款、存货占用带来的资金“失血”属于板块共性现象。

同时，从营业收入看，近五年CICS锂板块整体呈“过山车”态势，是板块所有上市公司都在面临的难题。

数据来源：Wind，单位：亿元，截至2026.6.30

综上所述，盛新锂能正处于快速扩张阶段，受成本抬升、营运资金占用双重挤压，其内生造血能力暂时跟不上扩张步伐，需要依靠大规模举债维持资金链运转。除尚待落地的定增募资之外，木绒锂矿项目的推进进度，或将成为盛新锂能未来现金流回正和偿债能力的关键。（《理财周刊-财事汇》出品）

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