5月30日，北京奕斯伟计算技术股份有限公司（下称“奕斯伟计算”）向港交所递交了上市申请，由中信证券及中信建投国际担任保荐人。

这是京东方前掌门人王东升二次“创业”孵化出的又一个项目。此前同为王东升主导的西安奕斯伟材料科技股份有限公司已经递表上交所，并于2025年4月2日更新了最新一版的招股说明书及首轮问询函的回复。

有意思的是，虽然奕斯伟计算与奕斯伟材料的行业并不相同，但两者上市时的状态却非常相似，这背后或许也反映了王东升的一些偏好。

三年累计收入逾57亿元

净亏损超43亿元

提到奕斯伟很难绕过王东升。王东升于1993年创立京东方并担任董事长，之后领导京东方成长为了全球半导体显示领域的领军企业，被业界誉为“中国半导体显示产业之父”。

2020年2月，奕斯伟集团重组创立，已经卸任京东方董事长的王东升被选举出任董事长一职，开始二次创业。

公开资料显示，奕斯伟集团是一家集成电路领域产品和服务提供商，核心业务包括智能化解决方案、硅材料、生态链开发等板块。

其中，奕斯伟计算专注的领域则是智能化。招股说明书显示，目前奕斯伟计算采用新一代RISC-V计算架构，主要针对智能终端和具身智能两大核心应用场景提供解决方案。

根据弗若斯特沙利文的资料，奕斯伟计算是2024年为止中国RISC-V主控量产解决方案数量最多的提供商，以及按2024年相关收入计，是中国最大的RISC-V全定制解决方案提供商。

图源：奕斯伟计算招股书说明书

与其“兄弟”公司奕斯伟材料相似的是，奕斯伟计算至今也尚未实现盈利，且亏损趋势未明显改善。

2022年到2024年（以下简称“报告期”），奕斯伟计算分别实现营业收入20.00亿元、17.52亿元及20.25亿元，年内亏损分别为15.70亿元、18.37亿元及15.47亿元，经调整净亏损12.63亿元、17.05亿元及14.40亿元，3年累计净亏损达44亿元，盈利能力堪忧。

经营持续亏损，奕斯伟计算的造血能力自然欠缺。报告期内，经营活动产生的现金流量净额分别为-14.31亿元、-12.51亿元及-7.81亿元，累计流出资金约34.63亿元。

值得注意的是，在奕斯伟计算持续亏损的同时，公司的近三年营收却没有较大的增长。

奕斯伟计算解释道，一方面有市场需求因为宏观环境变化而减少的原因，另一方面也是由于公司主动实施了以价换量的市场战略以获得更多市场份额。

技术路线仍处相对早期阶段

未来仍需高额投入来实现

对于亏损问题，奕斯伟计算在招股书中称，“智能终端和具身智能解决方案行业的特点是前期投入大及产品开发周期长，这对我们运营初期实现盈利构成挑战。我们在往绩记录期间产生净亏损，主要归因于研发需要大量前期投资，规模经济效应尚未完全释放，市场动态导致财务业绩波动，销售成本和运营开支变动等。”

这不得不提到奕斯伟独特的底层技术架构问题。目前主流解决方案计算架构包括x86、ARM及RISC-V三种。其中，x86和ARM技术及架构在市场上存在的时间更长，更为成熟，并受益于广泛的采用率、成熟的生态系统以及开发者和行业的大力支持。相比之下，RISC-V架构虽然具有灵活性和开放标准等潜在优势，但仍处于开发和采用的相对早期阶段，技术路线竞争激烈。

这给公司带来的沉重的研发压力，报告期内，奕斯伟计算的研发开支分别为14.40亿元、14.45亿元及13.37亿元，占总收入的比重分别达到72%、82.5%、66%。截至2024年末，奕斯伟计算拥有1262名全职研发员工，占公司员工总数的71.1%。

而此次上市，奕斯伟计算也正是为了这件事而来。招股书披露，此次募集资金主要用于继续开发、迭代新的智能终端解决方案，增强软硬件技术平台能力，以及潜在的战略并购、扩大全球化商业网络等等。

图源：奕斯伟计算招股说明书

不过，对于其中的风险，奕斯伟计算也坦言，“无法确保未来市场会充分采用我们的智能解决方案（尤其是我们的RISC-V架构）来推动我们的增长，亦无法确保行业发展及我们RISC-V架构的市场接受度将朝着有利于我们的方向发展”。

作为一个处于相对早期阶段的结构，如何让市场广泛接受是一个大问题，因为一些后续的“降本”都是建立在市场普遍应用后的规模效应上。这也与上文提到的公司主动实施以价换量的市场战略相呼应。

在营收降低的同时，公司的盈利能力也受到这个战略的强烈影响。从2022年到2024年，奕斯伟计算的毛利率分别为25.9%、 15.4%、17.7%。

奕斯伟材料在问询回复函中这样说道，“根据国内外友商的发展历程，行业新进入者通常需承担4~6年的亏损期”，其所在的半导体行业本身便是相对成熟的行业，那么对于方兴未艾的智能化行业来说，奕斯伟计算又要承担多久的亏损期呢？

客户和供应商都高度集中

或降低对上下游控制

另外，目前奕斯伟计算的客户集中度极高。

报告期内，奕斯伟计算来自五大客户的总收入分别为17.75亿元、15.89亿元及17.92亿元，分别占各年收入的88.7%、90.7%及88.5%。其中，来自最大客户——客户A的收入分别为15.78亿元、14.38亿元及15.55亿元，分别占收入的78.9%、82.1%及76.8%。

不过，在奕斯伟看来，这反而对公司发展有益处。公司认为与灯塔客户的深度合作有助于树立标杆，开发出成熟的做法和最佳实践经验。

不过似乎奕斯伟对于其他主要客户的控制力就弱很多。

据招股书披露，2022年以及2023年奕斯伟计算的第二大客户——客户B同时也为其同期最大供应商A，期间公司对其的销售收入分别为0.76亿元及0.73亿元，分别占收入的3.8%及4.1%。

但到了2024年，客户B/供应商A却突然退出了奕斯伟计算的前五大客户名单。这一年，奕斯伟计算对客户B/供应商A的销售收入仅0.23亿元，同比大幅减少68.49%。

图源：奕斯伟招股说明书

另外，奕斯伟计算的供应商也高度集中。

报告期内，奕斯伟计算向五大供应商采购的总额分别为11.01亿元、9.55亿元以及9.44亿元，分别占采购总额的47.2%、44.5%以及44.5%；同期，公司向最大供应商采购的金额分别为3.60亿元、2.66亿元以及2.91亿元，分别占当年采购额的15.4%、12.4%以及13.7%。

然而，据招股书披露，奕斯伟计算“不自行制造处理硬件，而是依赖有限数量的合作伙伴提供服务”，这或许是出于“降本”的考量，但过高的供应商集中度也集中了风险，这使得奕斯伟计算对质量、制造产量、开发、改进和交货时间表的控制受到削弱。

作为王东升的另一个创业项目，基于其过往成功经验，市场对于奕斯伟计算的态度还是相对乐观；不过应当注意，目前公司仍处于相对早期阶段，盈利能力、竞争力以及可持续发展能力都需要时间来进一步验证。（《理财周刊-财事汇》出品）