2026年2月27日，北京石头世纪科技股份有限公司（简称“石头科技”，688169.SH）发布了2025年度业绩快报。
业绩快报显示，2025年公司营业收入飙升至186.16亿元，同比大幅增长55.85%，创下历史新高；然而归属于母公司所有者的净利润却仅为13.60亿元，同比暴跌31.19%。扣除非经常性损益的净利润降幅更为剧烈，达到32.90%，加权平均净资产收益率也从上年同期的16.18%降至10.11%，减少了6.07个百分点。
业绩快报发布当日，资本市场迅速做出反应。截至2月27日收盘，石头科技股价报143.09元/股，当日下跌1.52%，总市值为370.76亿元。自2025年9月中旬至今，公司股价跌幅已超过35%，目前已跌破关键支撑位。与2021年千亿市值的巅峰时期相比，石头科技的市值已蒸发超过600亿元，曾经的“扫地茅”光环正在迅速褪去。
根据IDC最新报告，石头科技智能扫地机器人在全球市场的销额及销量份额持续稳居全球第一，2025年前三季度全球累计出货378.8万台，以21.7%的市场份额领跑行业。然而，这份市场份额的荣耀背后，是公司核心财务指标的全面恶化。业绩“增收不增利”的财务表现，不仅创下了公司自2020年上市以来的最大年度利润跌幅，更暴露了这家曾经的“扫地茅”在规模扩张战略下所面临的深层危机。
一、利润去哪儿了？三重压力下的盈利困境
石头科技2025年净利润的大幅下滑并非单一因素所致，而是毛利率下滑、销售费用激增与新业务亏损三重压力叠加的结果。
为争夺市场份额，石头科技采取了激进的“以价换量”策略，导致毛利率出现断崖式下跌。从2023年55.13%的历史高位，跌落至2025年中报的44.56%，两年间超过11个百分点的跌幅。核心产品“智能扫地机及配件”的毛利率从56.15%跌至44.59%，低毛利产品占比提升，高端品牌溢价能力被显著削弱。
这一变化与公司的产品策略调整直接相关。自2024年三季度开始，石头科技明确将经营策略调整为以规模为导向，采取积极的产品策略和市场策略。为完善全价格段产品矩阵，公司主动提升中端及入门级扫地机器人的出货比例，中低端机型销量占比从2024年约35%提升至2025年约55%，这类产品毛利率普遍低于40%。与此同时，为争夺市场份额，公司推进全价位段产品布局，增加中端及入门级扫地机器人销售占比，实施积极的市场策略。
同花顺数据显示，石头科技毛利率呈逐季下滑趋势，2025年一季度为45.48%，二季度降至44.56%，三季度进一步跌至43.73%，较2024年50.14%的年度毛利率跌去近5个百分点。全球产品平均单价同比下降约8.7%，进一步压缩了盈利空间。
来源：wind
更为关键的是，公司陷入了一个“销售费用驱动增长”的恶性循环。2025年前三季度，销售费用达到31.80亿元，去年同期为15.64亿元，同比暴涨103.42%，远超同期72.22%的营收增速。销售费用率从历史低点飙升至26.36%，期间费用率升至35.97%，几乎“吃掉”了绝大部分毛利空间，导致销售净利率从2023年的23.7%骤降至2025年预估的8.6%。
这种“烧钱换规模”的模式，财务效率明显递减，且不可持续。在国内市场，公司加大广告投放、直播带货与线下渠道铺设力度，积极参与“以旧换新”促销，陷入“不投广告丢份额、投广告亏利润”的恶性循环。甚至因低价促销策略出现单方面取消订单的投诉，暴露出营销策略与供应链管理的失衡。
与之形成鲜明对比的是研发投入的相对不足。2025年前三季度公司研发费用10.28亿元，虽同比增长60%，但研发费用率仅从2024年的8.13%增至8.52%，投入力度远不及销售费用。2025年上半年，公司研发投入为6.85亿元，同比增长67.28%，但研发投入占营收比例为8.67%，较去年同期的9.28%下滑了0.61个百分点。相比之下，销售费用占比则从20%扩大至27.39%，销售费用远超研发投入。
二、经营质量恶化，现金流告负与存货积压
2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额首次转为-10.6亿元，意味着公司的核心业务已无法自我造血。与此同时，公司库存压力剧增。截至三季度末，存货高达37.16亿元，相较年初激增约150%，存货周转天数也拉长至103.5天。大量积压的存货不仅占用了巨额运营资金，还可能面临跌价风险，成为资产负债表上的“定时炸弹”。
为了弥补经营性现金流的巨大缺口，公司被迫转向外部融资“输血”。2025年前三季度，公司新增借款22.5亿元，短期借款从无到有增至10.1亿元。资产负债率随之攀升。
在净利润下滑的背后，非经常性损益的贡献值得关注。2025年前三季度，非经常性损益达2.03亿元，占归母净利润的近五分之一，这意味着主业利润的实际下滑幅度比报表数字更为严峻。此外，所得税费用为负等会计处理也可能对真实的盈利质量有所“粉饰”。
从估值角度看，业绩与估值已出现严重背离。以13.6亿元的净利润计算，当前股价对应市盈率处于较高水平。对于一家盈利能力急剧下滑、经营现金流为负、且行业竞争加剧的公司而言，其高估值面临巨大的回归压力。
为突破单一品类天花板，石头科技布局洗地机、洗烘一体机、智能割草机等新品类，但这些业务均处于投入期，研发、生产、推广成本高企，短期内难以贡献正向利润。数据显示，2025年前三季度，包含洗衣机在内的其他智能家居清洁产品营收同比增长356.6%，但未体现相应利润贡献。
据券商预测，2025年石头科技洗衣机板块亏损5-6亿元、洗地机亏损约2亿元、割草机器人亏损约1亿元，合计拖累净利润约8-9亿元，成为盈利端的重要“失血点”。洗衣机业务的困境尤为典型。2023年，石头科技发布第一款洗衣机产品，试图将技术颠覆市场的经验从扫地机复刻至洗衣机。首款产品石头分子筛洗烘一体机H1售价5999元，号称采用自研三年的分子筛低温烘干技术。但市场反响平平，2024年包含洗衣机在内的智能电器产品销售额仅为10.7亿元，收入占比尚不足两位数。
2025年6月，社交媒体平台大量传出石头科技南京洗衣机事业部大比例裁员的消息，产品、供应链等多个部门均被波及。公司回应称系正常组织优化，否认大规模裁员。这意味着，曾被寄予厚望的洗衣机第二增长曲线，在投入一年多后不得不大幅收缩。
三、强敌环伺，内忧外患下的十字路口
石头科技正身处愈发激烈的全球竞争环境中。IDC数据显示，2025年前三季度全球扫地机器人出货量前五名均被中国厂商包揽。其中石头科技以21.7%的份额位居第一，科沃斯以14.1%位列第二，追觅、小米分别以12.4%、10%紧随其后，云鲸以7.5%位列第五。
在传统竞争对手步步紧逼的背景下，石头科技还要面对来自跨界品牌的新挑战。2025年8月，无人机巨头大疆正式发布ROMO系列扫地机器人，凭借其在视觉感知、路径规划与避障领域的顶尖技术高调切入市场，直接对标科沃斯、石头科技，上市首月即跻身销量榜前列。
在石头科技战略过度倾斜于前端营销和价格战时，后端的品控和售后往往会成为最脆弱的环节。在黑猫投诉平台上检索“石头科技”，相关投诉量已突破3200条。仔细梳理这些投诉，问题几乎涵盖了产品生命周期的全过程，从新机故障、设计缺陷到售后推诿，不一而足。
以洗地机为例，多位用户投诉称其购买的石头洗地机在质保期刚过便出现“烘干功能失效”、“电池严重衰减无法充电”等问题，且维修费用高昂。更让消费者难以接受的是“越修越坏”的维修体验，有用户反映机器人送修后不仅原故障未解决，反而出现了异响、漏水等新问题，导致设备彻底无法正常使用。
根据公开报道，在扫地机器人品类，漏水和划伤地板成为了重灾区。2025年下半年，多位用户在社交平台曝光新购的P20系列扫地机器人在使用数日后，家中地砖出现了明显且不可逆的刮痕。当消费者带着照片证据寻找售后时，官方却以“产品经测试不会划伤地板”为由拒绝退换，这种强硬的售后态度进一步激化了矛盾。
因价格战导致的市场混乱也引发了大规模客诉。例如，2025年5月，数百名消费者在李佳琦直播间及官方旗舰店以极低折扣抢购到高端机型，随后却被石头科技以“系统BUG”为由单方面强制取消订单，此举在小红书上引发了集体声讨，消费者纷纷指责其“玩不起”、“涉嫌虚假宣传”。
最令人担忧的是，创始人精力分散与战略摇摆。2020年石头科技登陆科创板后，昌敬于2021年布局造车业务，2023年8月极石01正式上市。尽管昌敬本人公开否认造车分散精力，强调造车为个人投资、自身重心仍在石头科技主业，但市场普遍担忧其分散核心精力、影响主业发展，进而引发资本市场信任危机。
在公司业绩承压、股价跌跌不休的背景下，创始人昌敬的举动引发了资本市场的关注。他不仅将个人精力大量倾斜至跨界造车项目（极石汽车），还在此前股价高位时两度减持，累计套现约8.88亿元。据媒体统计，石头科技实控人昌敬自2023年起通过集中竞价、询价转让等方式累计套现超9亿元，持股比例从2021年的23.26%降至2025年9月的20.99%。
高管团队及早期投资机构的接连减持，进一步瓦解了二级市场的信心。自2020年上市以来，石头科技创始人昌敬及“小米系”顺为资本等早期投资者，通过多轮减持套现合计超百亿元。2024年，石头科技顺利成为A股“减持王”。
值得一提的是，石头科技申请港股上市，已经取得证监会批复，而且香港联交所上市委员会于2026年1月15日举行上市聆讯。在A股上市仅五年后急赴港IPO，公司此时推动赴港上市，虽意在补充资本、优化结构，但在当前的财务数据下，也被市场解读为资金链紧张的信号。
著名经济学家宋清辉对媒体分析指出，石头科技目前主要面临市场竞争激烈、产品单一以及海外市场依赖性高等方面的问题。例如，扫地机器人市场竞争异常激烈，国内有科沃斯、追觅等强劲对手，新进入者也层出不穷。“监管层面的问询与合规障碍，也会影响其上市进程。中国证监会国际司曾对其出具补充材料要求，涉及业务资质、数据安全、控股股东认定等核心问题。特别是数据安全比以往更加敏感，公司受到的地缘政治风险不容忽视。”宋清辉补充道。
石头科技2025年这份“增收不增利”的业绩，在清洁家电行业持续内卷的背景下，其“烧钱换增长”的模式暗藏隐忧，可持续性备受质疑。
当前财务困境下，石头科技已站在关键战略十字路口。公司需要回答的根本问题是：这种“以价换量”的增长模式还能持续多久？当补贴政策退坡、价格战难以为继时，公司真正的核心竞争力究竟是什么？是技术壁垒、品牌价值，还是仅仅依靠营销投入维持的市场份额？
对于投资者而言，石头科技的投资价值正面临重新评估。曾经的“扫地茅”光环已然褪去，在清洁家电行业竞争日趋白热化的背景下，石头科技能否在规模与盈利之间找到平衡点，将决定其未来能否重新赢得市场的信任与认可。（《理财周刊-财事汇》出品）
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