2026年2月12日，百威亚太控股有限公司（01876.HK）发布了2025财年全年业绩报告。这份报告不仅延续了前一年的下滑趋势，更刷新了多项负面纪录——净利润创上市以来新低，核心指标连续两年全面滑坡。

作为曾经在亚太高端啤酒市场的行业巨头，百威亚太正陷入市场萎缩、合规危机、战略失序的多重困境。

一、业绩全面滑坡，连续两年三大核心指标齐跌

2025财年，百威亚太交出了一份堪称上市以来最惨淡的成绩单。根据公司公告，全年实现收入57.64亿美元，按内生口径计算同比下降6.1%；股权持有人应占溢利仅为4.89亿美元，同比大幅下滑32.6%；总销量为796.58万千升，同比下降6.0%。这已经是百威亚太连续第二年出现收入、净利润、销量三大核心指标同步下滑的局面。

更为严峻的是，2025年的净利润表现直接刷新了2019年港交所上市以来的最低纪录。即便是受突发疫情影响的2020年，公司全年实现股权持有人应占净利润也超过了5亿美元，而2025年这一数字已跌破5亿美元关口。从单季度数据看，百威亚太已经连续8个季度出现啤酒销量和收入同步下滑，显示出增长引擎彻底熄火的困境。

值得注意的是，如果剔除韩国子公司OB公司海关逃税诉讼等非基础项目的影响，公司正常化溢利为6.7亿美元，同比降幅收窄至14.4%。非基础项目对溢利的净影响达到-1.8亿美元，较2024年的-5200万美元大幅扩大，成为账面利润暴跌的核心推手。这一数据变化揭示了一个关键事实：即便排除一次性合规风险的影响，百威亚太的经营基本面也已显著恶化。

二、中国市场失速，传统优势渠道的崩塌

中国市场作为百威亚太的核心基本盘，已然成为业绩下滑的最大拖累。2025财年，中国区销量同比减少8.6%，收入下滑11.3%，每百升收入下降3.0%。这是中国市场连续第二年出现双位数下滑，且盈利端跌幅进一步扩大。

问题的根源在于消费场景的结构性变迁。长期以来，百威几乎是高端餐饮和夜场娱乐的代名词，高度依赖即饮渠道。但过去两年，国内消费场景发生了深刻变化：线下高端餐饮消费放缓，年轻人开始追求“居家小酌”或更具性价比的社交方式，啤酒消费场景迅速向家庭、户外和线上转移。百威亚太首席财务官Ignacio Lares曾在2025年中期报告中坦言，中国啤酒行业的非即饮渠道占比已攀升至60%左右，而百威中国该渠道占比仅略超50%，显著低于行业平均水平。

这种渠道错配带来的压力直接体现在财报数字中。2025年第四季度，百威中国销量同比减少3.9%，但收入降幅达到11.4%，每百升收入下降7.7%。收入降幅显著高于销量降幅，财报将此归因于“增加投资以支持经销商并在非即饮及新兴渠道中活化品牌”。这意味着公司为了应对市场变化，在渠道端投入了真金白银，这些投入包括对经销商的支持政策、在O2O平台的营销活动，以及针对家庭消费场景的品牌推广等。这些投资在短期内对利润构成了直接压力，第四季度正常化除息税折旧摊销前盈利同比下滑了42.3%。

三、竞争格局恶化，本土品牌的强势围剿

百威亚太在中国市场的困境，与竞争环境的急剧恶化密切相关。近年来，国产啤酒纷纷加速高端化转型，形成了对百威的合围之势。Euromonitor数据显示，百威亚太在中国高端啤酒市场的占有率已从2015年的近50%降至2025年的40%左右。

具体来看，华润啤酒收购喜力中国业务后，高端产品销量增长9%，喜力中国增速更是超30%，毛利率创下历史新高。燕京啤酒凭借U8大单品持续发力，2025年净利润预计同比增长50%~65%，半年净利润已达去年全年水平。青岛啤酒则推出1399元超高端产品“一世传奇”，持续提升品牌调性。

价格带布局上，百威因过度聚焦超高端，错失了8~10元这一行业增长最快的细分市场。酒业分析师肖竹青指出，目前公司中高端（8元档）产品约占中国啤酒销量的15%，增长迅速但“几乎没有代表产品”。而这一价位恰恰是近年来本土品牌重点布局的赛道，华润雪花纯生、青岛经典1903、燕京U8等产品已在这一价位形成稳固的竞争壁垒。

面对营收下滑的局面，百威亚太的费用管控能力显得力不从心。2025年公司销售及营销开支为10.9亿美元，同比降幅仅略超3%；行政开支降幅也不足5%。在收入下滑6.1%的背景下，费用端的刚性压力凸显，直接导致销售净利率首次跌破10%关口。

这一数据变化意味着企业的运营效率持续走低，规模优势不再。与国内竞争对手相比，百威亚太的成本控制能力明显逊色。在行业存量竞争的背景下，运营效率的下降直接削弱了企业的核心竞争力。

在股东分红方面，百威亚太选择维持高额分红政策。公司董事会建议派付2025财政年度末期股息每股5.66美分，与2024年保持一致，预计派付股息总额约7.5亿美元。这一分红规模意味着分红率突破150%，创下上市以来新高。

四、管理层变动，员工商业贿赂及逃税处罚

在管理层上，2025年4月，程衍俊正式接替杨克担任百威亚太首席执行官及联席主席，这是公司近年来的首位中国籍CEO。外界曾将他的上任视为百威亚太试图重振中国市场的关键一步。程衍俊上任后迅速推出“三把火”：战略上放弃多品牌策略，集中资源打造百威与哈尔滨双品牌；渠道上加速非即饮转型。

然而，管理层的变动并未止步于此。根据公司公告，首席财务官Ignacio Lares将于2026年4月离任，公司已启动平稳交接程序。据报道，他已在百威集团工作18年，离职原因属个人决定，与董事会无分歧。

核心管理团队的频繁震荡往往意味着战略执行的断层，特别是在企业面临深度转型的关键时期，管理层交接期的战略连续性存疑。

值得注意的是，根据公司年报披露，2025年二季度，OB公司的一名员工因涉嫌挪用公司资金和商业贿赂，以及涉嫌与2023年关税审计申索所涵盖的进口麦芽相关的海关逃税，在韩国被起诉。OB公司、OB公司的附属公司、物流主管以及首席执行官也就涉嫌海关逃税而作为共同被告被起诉。百威亚太表示，OB公司和共同被告将就海关逃税指控进行抗辩，但预计潜在的罚款风险不会对公司整体造成重大影响。

不过。早在2023年，百威亚太就上述事项录得6600万美元的非基础支出。截至2025年末，该事件导致公司另外开支2000万美元。合规风险的集中爆发，折射出百威亚太区域子公司管控的严重失效。作为跨国企业，对海外子公司的风控体系、合规管理存在明显漏洞，从员工挪用公款到企业层面的税务违规，层层失守的内控机制，不仅带来直接的财务损失，更重创企业品牌信誉与资本市场信心。

五、积极破局，同心同力赢回来

百威亚太将2026年主题定为“同心同力赢回来”，程衍俊明确中国市场首要任务是重燃增长、重建市场份额动能。围绕这一目标，公司从渠道、产品、营销与品牌四大维度推出破局举措。

渠道上，百威重点推进转型，2026年将加大即时零售投入，与美团等平台深度合作，力争夏季旺季前完成渠道渗透。四川资阳试点的“当日鲜啤”极速配送模式将在华西区推广并逐步复制，同时在广东扩充非即饮销售团队，在薄弱市场招募优质经销商，缩小行业差距。

产品层面，百威正试图放下高端身段，聚焦8-10元价格带空白。公司计划通过哈尔滨啤酒推零糖冰极纯生、包装焕新及2026年一季度推出新品哈尔滨1900补位。同时优化品牌矩阵，将南昌、雪津等本土区域品牌纳入战略，以亲民价格承接大众需求，守住市场份额。但这一调整明显滞后于市场变化。当本土品牌已在8-10元价格带形成稳固壁垒时，百威才姗姗来迟。

当前，中国啤酒市场已经进入存量厮杀的残酷阶段。各类玩家纷纷加码中高端，不仅有传统酒企，商超自营高端品牌也持续入局，竞争烈度不断提升。而消费需求疲软、性价比趋势凸显，更让百威的高端化策略面临更大压力。

对于百威亚太而言，2025年的业绩暴跌可能只是开始。若不能快速完成渠道革新、重塑内控体系，未来将在行业洗牌中被边缘化。程衍俊的变革方向无疑是正确的——渠道补短板、产品填空白、品牌重布局，每一步都直击核心痛点。但“船大难掉头”，渠道、产品、组织的调整需要时间，也需要持续的资源投入。但想要重回增长轨道，百威亚太还需要更快的决策速度、更精准的本土化布局，以及更灵活的市场应对能力。（《理财周刊-财事汇》出品）

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