“100%纯天然、零添加、电解质天花板”，曾是椰子水赛道最吸金的标签。但在日前，新京报消费研究院发布的一份检测报告，在椰子水这个细分赛道里投下一枚深水炸弹。
2月27日，新京报消费研究院发布重磅检测报告：随机采购的四款热销椰子水，在公证处全程监督下封样，送往拥有欧盟标准椰子数据库的欧洲某专业检测机构，采用被业内称为“食品DNA亲子鉴定”的稳定同位素指纹技术检测后，通过分析氢、氧等非放射性同位素的比值变化，来判断产品中是否存在非天然来源的水和糖，具体包括氧-18与氧-16的比值检测、碳同位素比值检测以及低聚糖指纹图谱检测。
但经同位素检测后，结果触目惊心——所有送检产品均检出外源水或淀粉源糖浆。部分样品中检测到的淀粉源糖浆典型标记物，通常提取自玉米、大米等工业糖浆，通常不该出现在纯椰子水产品中。更具讽刺意味的是，这些产品的配料表均仅标注“椰子水”三字，未提及任何添加成分。
椰子水行业遇“黑天鹅事件”
IFBH发布公告回应
虽然新京报消费研究院将四款椰子水样品都打上了马赛克，但从包装形态及容量规格来看，这四款产品分别为泰国进口网红品牌IF椰子水、盒马自营椰子水、在直播电商渠道销量较高的轻上，以及主打“NFC非浓缩还原”概念的佳果源。而IF椰子水的母公司，正是2025年6月刚刚登陆港股的IFBH（06603.HK），这家被市场寄予厚望的“椰子水第一股”，上市不足一年便陷入品质信任危机。
面对质疑，IF椰子水的反应尤为引人关注。事件发酵后，IF椰子水于3月4日在官方微博发布严正声明，坚称其100%椰子水产品未添加任何外源糖、外源水及人工香精，糖分均来自天然椰子，并列出四项检测证据佐证，包括寡糖/糖浆标记物检测全阴性、碳同位素比值符合欧洲果汁协会标准等。
其母公司IFBH也在3月5日追加发布了《自愿性公告》再次强调产品合规，出具多重权威检测报告自证清白。
图片来源：IFBH自愿性公告
双方各执一词的背后，是国内尚无针对椰子水的专项强制性国家标准。目前相关产品参照《果蔬汁类及其饮料》（GB/T 31121-2014）执行，主要针对普通果汁，对椰子水的钾、钠等关键指标无明确要求。该标准主要针对果汁类产品，指标对果蔬汁的可溶性固形物、酸度、糖度等理化指标有明确要求。从椰子水的角度来看，该标准的适配度并不高。
依赖中国市场，业绩增收不增利
作为IF椰子水的母公司，IFBH（06603.HK）是一家植根泰国的即饮饮料及即食食品公司，2013年成立并推出IF品牌，2022年推出Innococo品牌布局其他椰青类饮品，2025年6月正式登陆港股，成为“椰子水第一股”的热门标的。
Wind数据显示，公司营收从2024年1.576亿美元进一步增长至2025年1.76亿美元。其中，2025年营收增长主要由if品牌的强劲表现带动，收益同比增长27%，但另一重要品牌Innococo收益同比下滑63%。
然而公司却呈现“增收不增利”的局面。2024年，公司净利润为3331.6万美元，毛利率达36.7%；但2025年，公司净利润仅2280万美元，毛利率降至32.9%，同比下降3.8个百分点。一方面受泰铢兑美元升值导致的汇兑损失影响，另一方面因毛利率较低的1公升装产品销量占比提升。
从产品结构来看，椰子水是公司的绝对支柱。财报数据披露，2025年椰子水收入同比增长14.1%，占总收入的97.5%；其他椰子水饮料收入同比下滑55.2%，占比仅0.8%；其他饮料收入占比1.7%，几乎可以忽略不计。这意味着，IFBH的业绩高度依赖椰子水单品，抗风险能力极弱，一旦椰子水业务出现问题，将直接影响公司整体营收与利润。
图片来源：IFBH 2025年业绩报告
近年来，中国内地市场一直是IFBH的“核心基本盘”，保持着稳定的收入增长。Wind数据平台显示，2025年，公司中国内地市场收入1.59亿美元，同比增长9.4%，占总收入的90.4%。尽管较上年同期的92.4%轻微回落，但仍是公司最主要的收入来源；中国香港及中国台湾市场收入分别增长23.1%、111.3%，海外其他市场（澳洲、印尼等）虽增速迅猛，但基数较低，对整体营收贡献有限。
与此同时，检测事件对IFBH的股价造成了一定冲击。Wind数据平台显示，2月27日，IFBH开盘价13.49港元/股，收盘价13.30港元/股，当日下跌1.77%；而在此之前，公司股价已从2026年年初高位的21.56港元/股一路下跌。
截至3月16日，股价收盘13.2港元/股，市值较高点大幅缩水，目前流通市值约35亿港元，市盈率降至20倍左右，估值回归理性的同时，也反映出投资者对公司前景的担忧。
应收账款激增，遇现金流危机
值得注意的是，公司其他财务指标存在一定隐患。公司财报显示，2025年贸易应收款项从2024年的705万美元激增至1924万美元，增幅高达173%。这意味着部分分销商的回款节奏正在明显放缓。
图片来源：IFBH 2025年业绩报告
此外，公司2025年经营活动产生的现金流净额仅1233万美元，较2024年的4175万美元大幅下降70.5%。公司账面上的营收增长，很大程度上并未转化为实实在在的现金流入。
另外，公司2025年营销开支飙升至1301.7万美元，同比增幅达77%，其中仅广告开支就达915.9万美元，比2024年全年的营销费用还要高。这笔巨资主要用于签约顶流男团“时代少年团”为公司子品牌Innococo代言，但收效甚微——Innococo的2025年营收从2624万美元暴跌63%至970万美元，2025年下半年跌幅超过90%。
IFBH为降低成本、提升竞争力，正在中国市场推进OEM代工合作，推动部分产品线本地化生产。尽管公司称此举是为了优化渠道效率，不过代工模式本身存在一些质量管控漏洞，若监管不到位，很容易出现“偷工减料”“勾兑掺假”等问题。
行业乱象
标准缺位与监管空白的双重困境
椰子水行业的乱象，在价格维度上体现得最为直观，成本与价格的严重倒挂。有业内人士指出，一颗新鲜椰青零售价十几元，仅能提供约300毫升汁液。而市面上1升装“100%椰子水”低至9.9元，甚至7.5元。泰国香水椰原料成本约20元/升，而印尼椰子水成本仅4元/升。部分品牌标注“泰国原装进口”，实际却混用印尼、越南等产地的低价老椰原料。
据“老爸评测”此前发布视频曝光，行业内存在掺水、加糖、加香精的“造假三件套”。添加适量果糖和水的椰子水，不仅口感难以分辨，在缺乏同位素检测的情况下几乎无法识别。
2025年12月，中国轻工业发展研究中心产业技术研究院联合多家单位发布了《椰子水团体标准》，首次明确界定“椰子水是指仅以椰子果为原料，通过物理方法加工或由浓缩汁复原而成的产品”，要求复原椰子水标明“复原”、非复原可标“NFC”，但团体标准非强制，企业自愿采用，对掺假行为缺乏约束力。
IF椰子水能够迅速崛起，成为中国市场的高端椰子水代表，离不开其密集的品牌宣传与精准的营销定位。IF椰子水早期的宣传口号是“if一刻，自然一刻”，这句口号将品牌与“自然、健康”深度绑定，呼应其“100%泰国椰青”“0添加”“NFC非浓缩还原”的核心卖点，试图打造“高端天然椰子水”的品牌形象。
为强化这一形象，IF投入了大量营销资源：邀请顶流明星肖战代言，在小红书、抖音等社交媒体密集投放广告，主打“健身补水”“轻食搭配”等场景，精准触达年轻消费群体；同时，在产品包装上显著标注“100%椰子水”，强化消费者对“天然纯品”的认知。
对于IFBH而言，此次检测事件绝非一次简单的“舆论危机”，或许给椰子水行业乃至整个食品饮料公司敲响了一次“警钟”。从中长期来看，食品饮料行业的核心竞争力，本质是“品质与诚信”，尤其是对于上市公司而言，诚信是企业的核心资产，也是投资者判断企业价值的重要依据。（《理财周刊-财事汇》出品）
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