3月17日盘后，港股上市公司燕之屋（01497.HK）发布2025年全年业绩公告，交出了一份“增利不增收”的反差答卷。

作为国内燕窝行业的龙头企业，燕之屋在2023年底成功登陆港交所主板，成为“燕窝第一股”。然而当前，营收自上市以来首次同比下滑，核心业务增长触顶，这家号称“全球最大燕窝产品公司”的企业，正面临前所未有的发展困境。

一、业绩迷局：2025年增利不增收

燕之屋2025年业绩公告显示，全年实现营业收入20.01亿元，同比微降2.41%，这是公司公开业绩以来首次出现年度营收下滑；与之形成鲜明对比的是，年内归母净利润达1.89亿元，同比大涨19.30%，较2024年多赚超3000万元；整体毛利同比增长5.74%，达到10.71亿元，毛利率维持在较高水平。

从营收结构来看，渠道分化与核心品类增长停滞是营收下滑的核心原因。线上渠道仍是公司营收的核心支柱，2025年线上渠道整体收入12.71亿元，同比微增2.29%，在总营收中的占比达63.51%，其中直接向线上客户销售的收入9.31亿元，同比增长2.15%，主要依靠抖音、小红书等兴趣电商的达人直播、内容种草维持增长。

但线下渠道成为拖累营收的主要因素，全年线下渠道收入7.3亿元，同比下降9.6%，占总营收的36.49%，其中向线下经销商销售的收入4.22亿元，同比大幅下滑13.12%，即便公司完成13家3.0旗舰店升级、推出线下专款鲜炖产品并加速下沉市场，仍未能对冲宏观消费疲软带来的压力。

产品端的增长瓶颈更为突出。作为营收基石的纯燕窝产品，2025年收入17.71亿元，占总营收的88.5%，但同比微降1.35%，核心品类已显现明显的增长天花板；面向年轻群体的“燕窝+及+燕窝”创新品类，收入2.16亿元，同比下滑7%，未能成为新的增长引擎。此外，公司主动优化非核心SKU，月饼、粽子等其他产品收入同比大幅下滑39.53%，进一步拖累了整体营收。

值得注意的是，公司收入来源极度集中，2025年超99.9%的营业收入来自中国内地市场，香港地区及其他国家的收入仅146万元，占比不足0.1%，且同比大幅下滑61.56%，海外市场拓展几乎处于停滞状态。

利润的增长并非来自业务规模的扩张，而是源于成本控制与费用压缩。2025年，燕之屋销售及经销开支为6.64亿元，较2024年的6.71亿元略有下降；研发开支2551万元，同比减少10.62%，研发投入的缩减虽短期降低了成本，却也削弱了产品创新能力。

值得注意的是，公司在降本增效过程中进行了人员优化。截至2025年末，燕之屋拥有1635名雇员，较2024年末的1869名雇员减少234人，减幅为12.52%。这种人员规模的收缩与公司营收下滑的趋势相呼应，反映出企业在应对市场压力时的收缩策略。

二、战略转型困境：年轻化尝试与市场现实的碰撞

面对增长瓶颈，燕之屋在2025年密集推进品牌年轻化转型，试图通过调整代言人矩阵、布局新品类等举措破局。然而，从实际效果来看，这些战略调整尚未转化为实质性的业绩支撑。

2025年3月，燕之屋曾引入王石为品牌代言人，推出"总裁碗燕"，尝试切入男性高净值市场。但在2025年年报中，这一尝试并未被重点提及。取而代之的是巩俐与朱一龙的双代言人矩阵。2025年9月，燕之屋官宣朱一龙成为全球品牌代言人，试图以代言人的影响力将燕窝拉进年轻人的日常生活。

然而，电商数据某种程度解释了这种变化。在天猫官方旗舰店，售价接近400元的鲜炖燕窝礼盒累计销量已超过"10万+"；而主打男性商务场景、单价超过3000元的"总裁款碗燕"，销量仅为"100+"。价格与销量之间的巨大落差，说明男性燕窝消费仍远未成熟。

在产品创新方面，燕之屋试点推出"燕屿新茶"品牌，以"茶饮+燕窝"的形式切入年轻消费市场；同时推出独立品牌"YANPEP"，布局燕窝肽、蛋白粉等产品，试图借助生物科技概念将产品嵌入免疫力、睡眠管理等高频健康场景。但从收入结构看，这些尝试尚未成为支撑业绩的新引擎。

财报显示，2025年燕之屋超99.9%的营业收入均来自中国内地市场，中国香港地区、其他国家的收入仅146万元人民币，在总营收中占比不足0.1%，且较上年同期大幅下滑61.56%。出海业务仍处于起步阶段，未能为公司带来实质性增长。

在渠道策略上，燕之屋积极推进线上线下融合。2025年，公司打通京东秒送、美团等"小时达"即时零售；入驻永辉、大润发、山姆等知名商超，拓宽消费场景。同时试点推出"燕屿新茶"，切入年轻消费群体；拓展高端餐饮及酒店（如米其林餐厅）的"燕窝宴"集采合作。

然而，线上销售放大了质量问题的传播效应。在黑猫投诉平台上，消费者投诉的燕之屋产品多为从线上渠道进行购买，投诉内容包括质量问题、直播间机制等。另一方面，线上销售渠道已成为燕窝品牌的"必争之地"，小仙炖、许广和、艾尚燕、燕小厨等品牌也持续加码电商布局，行业竞争态势持续加剧。

三、战略摇摆与资本被动：转型乏力下的自救困局

资本动作上，燕之屋主要通过股份回购与股息派发传递市场信心。2025年，公司在港交所回购约2843万港元股份，并提出每十股派发2.66元人民币的末期股息方案。

这种做法虽能短期提振股价，但回购与分红均需消耗大量资金，2025年公司现金及现金等价物63.61亿元，看似充裕，但结合投资与融资现金流的负数表现，长期大规模回购与分红可能会影响公司的资金流动性，不利于业务转型与长期发展。

管理层的变动也反映出公司内部治理的不稳定性。2025年3月14日，燕之屋发布公告，执行董事兼董事长黄健不再担任提名委员会主席，执行董事黄丹艳被委任为提名委员会成员，独立非执行董事肖伟接任提名委员会主席。尽管此次变动属于正常的治理调整，但结合公司业绩下滑与战略摇摆的背景，也可能反映出管理层对公司发展方向的分歧。

此外，根据公司2025年业绩公告披露，董事会成员仍以创始人黄健、总裁李有泉等核心团队为主，股权结构相对集中，这种治理结构可能导致决策效率不足，难以快速应对市场变化。

值得注意的是，燕之屋的战略困境并非短期形成，而是长期依赖单一品类、渠道结构失衡的必然结果。自1997年黄健创立燕之屋以来，公司凭借“碗燕”产品与线下专营店模式崛起，2022年连续三年成为全球最大燕窝产品公司，2024年拥有750余家专营门店与三大自建工厂。但长期以来，公司过度依赖纯燕窝产品，产品结构单一，抗风险能力较弱；渠道上，线下依赖经销商，线上依赖传统电商，新兴渠道布局滞后，当宏观消费疲软、行业竞争加剧时，营收下滑成为必然。

四、合规风险：长期发展的隐形枷锁

除了当前的经营与战略困境，燕之屋历史上的合规问题与被罚记录，也成为制约其长期发展的隐形枷锁。

最严重的历史合规危机是2011年的“毒血燕”事件。当年，燕之屋多家子公司被曝出燕窝产品亚硝酸盐含量超标数倍，部分批次甚至超过国家标准上百倍，引发行业性的食品安全信任危机。此次事件直接导致燕之屋当年赴港上市计划搁浅，全国数百家门店关停、合并，仅剩余一百多家，公司发展陷入停滞。尽管此后随着质检标准严格化，风波逐渐平息，燕之屋也通过加大宣传投入重回行业头部，但“毒血燕”事件留下的品牌信任阴影，至今仍影响着部分消费者的购买决策。

在黑猫投诉平台上，关于燕之屋的投诉也不少，投诉包括质量问题、虚假宣传、货不对板等。

来源：黑猫投诉

从行业环境来看，燕之屋还面临着市场竞争加剧与消费需求变化的双重压力。随着燕窝行业的标准化发展，越来越多的企业进入市场，既有同仁堂、白云山等传统药企跨界布局，也有小仙炖等新兴品牌凭借线上渠道崛起，市场竞争日趋激烈。

同时，消费者对燕窝产品的认知逐渐理性，不再盲目追求高端溢价，对产品质量、性价比的要求不断提高，而燕之屋产品价格偏高，性价比不足，难以适应消费需求的变化。此外，燕窝行业的原材料依赖进口，价格波动较大，也给燕之屋的成本控制带来了不确定性。

燕之屋2025年的业绩表现，折射出传统高端滋补品企业在消费理性化浪潮中的转型阵痛。短期来看，公司通过降本增效与资本手段守住了利润，但长期来看，核心业务增长触顶、产品创新不足、渠道结构失衡、合规风险未消等问题，仍将制约其发展。对于燕之屋而言，若想突破当前困境，需要明确品牌定位，加大研发投入，优化渠道结构，完善合规管理，否则，在激烈的市场竞争中，其“燕窝第一股”的地位或将面临挑战。（《理财周刊-财事汇》出品）

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