仅仅半个多月时间，国际金价就从5300美元/盎司跌到4300美元/盎司，看来“抄底”的似乎机会又来了。今年2月初国际金价连续三天大跌，那次逢低买入的人的确尝到了甜头。但是这次可能会不同。

金价创40年来最大单周跌幅

3月份第三周，伦敦金现货价格在一周内狂跌了10.49%，这个跌幅仅次于1983年3月第一周11.24%的跌幅，为40多年来最大的一周跌幅。然而，下跌还没有停止，截至3月24日，伦敦金现价徘徊在4360美元/盎司附近，今年以来的涨幅几乎全部抹去。

如果以1月29日创下的5598美元/盎司高点来测算，伦敦金现货价格已经累积下跌了22%。

与金价高度相关的是银价，跌幅更大。截至截至3月24日，现货白银报65美元/盎司，本月累计跌幅已接近30%，完全回吐2026年以来的全部涨幅，价格已回落至2025年12月下旬水平。如果以1月29日创下的121美元/盎司高点测算，跌幅则达到40%。

摩根大通认为，白银缺乏核心支撑，面临更大回调风险；2月初白银曾单日暴跌超26%，从120美元/盎司跌至85美元/盎司，显示投机情绪过热。瑞银财富表示，白银波动性显著高于黄金，在当前市场不确定性高企的环境下，价格可能出现“过山车”行情，建议投资者控制仓位，避免过度加杠杆。

金价上涨的逻辑已变

本轮金价上涨开始于2023年初，当时国际金价在1600美元/盎司，到今年年初已经持续上涨了2.5倍，而且持续了4年。在历史上，如此持续的上涨非常罕见。

总体来看，黄金的波动具有显著的脉冲式特点，在见顶阶段往往会“加速上涨-急速大跌-短暂反弹-持续下跌”。今年1月下旬，每盎司国际金价在短短9个交易日上涨了1000美元，紧接着在3天之内向下巨震20%——如此创纪录的走势，很有阶段性见顶的味道。

更为重要的一点是，最近几年以来推动金价持续上涨的逻辑发生了变化。

首先，国际黄金市场的最大买家来自各国央行的战略储备需求，然而央行的投资决策非常不透明，往往滞后一两个月之后，市场才知道他们做了什么。最新披露的数据显示：曾为金价提供坚实支撑的全球央行购金行为，正呈现出明显的减弱势头。

世界黄金协会3月研报显示，1月全球央行净购黄金5吨，不到2025年月平均购买量（27吨）的五分之一。一些新兴市场国家甚至正在或打算减持黄金，以补充国内流动性。波兰央行行长3月4日提出，拟通过出售部分黄金储备筹集约合130亿美元用于国防开支；俄罗斯央行2月公布称，1月出售了30万盎司黄金，使其黄金总持有量降至7450万盎司，这也是俄罗斯自去年10月以来首次减少黄金储备。

其次，一般来说，战争冲突会带来金价上涨，但伴随中东冲突推高原油、天然气和燃料等能源价格，市场对通胀的担忧重燃，各国央行降息的预期随之降低，黄金价格也受到打压。此前，在类似的通胀环境下，如2022年俄乌冲突引发能源冲击波及全球市场，令金价当年连续7个月下跌。

金价下跌的原因还包括美国国债收益率和美元的走强。

投机盘疯狂出逃

从2025年7月末至2026年1月末，Comex黄金从3400美元/盎司左右一路冲高至5600美元/盎司，机构持仓、散户跟风盘积累了巨量浮盈。这些投机性资金正是构成市场脆弱的一面。StoneX Financial分析师Rhona O''Connell指出，此轮黄金回调是获利了结与流动性清算共同作用的结果。她表示，金价此前在5200美元上方吸引了大量买盘，令市场积累了相当的回调脆弱性。

目前，投资者抛售仍获利的黄金投资以弥补其他领域的损失。数据显示，黄金ETF在3月份已经连续第三周出现资金流出，持仓量在此期间减少了超过60吨。机构AJ Bell的市场主管科茨沃思（Dan Coatsworth）分析称，“金价持续下跌表明投资者要么正在抛售之前表现良好的资产，要么正在计价美元进一步走强。当美元升值时，黄金价格往往会下跌。”

英国财富管理公司Netwealth的首席投资官巴恩斯（Iain Barnes）也称，“这一波金价和贵金属价格集体上涨中，金融投机者是主要买家，而非基本面投资者。中东冲突后，金融投机者正在全面降低自己的投资风险，对于那些高借贷成本和高杠杆的基金来说，情况尤其如此。”

总体来看，目前黄金的风险可能已经大于机会。