2026年3月12日，理想汽车（02015.HK；LI.O）公布了2025年度年报，其核心财务指标出现显著恶化。
根据年报，理想汽车2025年实现营收1123亿元，同比-22%；净利润11.4亿元，同比-86%。其中2025年第四季度实现营收288亿元，同比-35%，环比+5%；净利润0.2亿元，同比-99%，环比-103%，同时，公司2025年的经营活动所用现金净额为人民币86亿元（12亿美元），而2024年的经营活动所得现金净额为人民币159亿元，经营活动所用现金净额的变动主要由于从客户收到的现金减少。
一、理想汽车安全质量问题引发负面舆情
屋漏偏逢连夜雨，近期理想汽车的智能驾驶辅助系统技术争议再次引发关注。1月30日消息，据红星新闻报道，2026年1月10日，青岛车主周女士驾驶理想L6时，在辅助驾驶状态下因车辆突然失控变道发生碰撞。理想官方称事故源于“冬季低角度阳光直射导致传感器识别受限”，并强调《用户手册》已注明相关局限性。但车主质疑，事故路段为青岛主干道，所谓“非标准路面”说法不成立，且宣传中“全天候激光雷达”“有效规避碰撞”等表述涉嫌夸大。
进一步引发舆论争议的是，理想以“数据本地保存时间短”为由，拒绝提供事故时的完整智驾数据，仅能提供车速、转向等基础信息，而根据2026年1月实施的《智能网联汽车自动驾驶数据记录系统》国标，L3级以上车型需完整记录关键数据。这一事件与2025年理想MEGA冷却液缺陷召回、L系列“异响门”等质量问题形成连锁反应，暴露其品控与危机应对能力的不足。
最后，股东减持与高管异动加剧市场信心波动。2025年12月11日，李铁（CFO）持有A类普通约2437万股售出40万股售出比例1.6%。马东辉（总裁）持有A类普通股约900万股，售出20万股，售出比例2.2%。同时，高管团队稳定性受冲击，自2025年下半年起，理想智驾的核心团队经历“系统性换血”：被称为端到端时代“三驾马车”的夏中谱、贾鹏、王佳佳于2025年5-8月陆续离职，2026年2月郎咸朋正式出走，3月韩龄也宣布离开。这一系列序列变动直指智驾业务的核心——郎咸朋作为从0到1搭建自研体系的关键人物，其离职与李想将AI战略优先级提升至“硅基生命构建”直接相关。值得注意的是，郎咸朋离职前曾短暂接管人形机器人业务，其创业方向也锁定具身智能赛道，暗示理想内部技术路线可能存在分歧。
上述危机的结果最终导致了理想公司近期股价承压。3月12日至3月19日，理想汽车-W（02015.HK）股价下跌5.51%，反映出投资者对其盈利能力的担忧。
图1 近3个月理想汽车港股行情走势
图2 理想汽车2026年3月12日~3月19日港股股价变动情况
以上数据来源：Wind
二、路线之争——插电式混合动力卖不动了？
分析理想汽车的经营情况，需要结合我国汽车行业的整体发展趋势。
2025年，我国新能源汽车销量实现1649万辆，同比+28.2%，渗透率上升到47.9%，和去年相比提升了7个百分点。细分动力来看，插电式混合动力汽车销量占比小幅减少。2025年，插电式混合动力汽车的销量比例为35.5%，相比去年减少了4.5个百分点。
插电式混合动力汽车的增速低于纯电车型，分析原因有以下几点：首先，充电桩的大规模铺设极大程度缓解了新能源车主的充电焦虑。根据去年10月20日国家能源局发布的2025年前9个月全国电动汽车充电设施数据，截至2025年9月底，我国电动汽车充电基础设施（枪）总数达到1806.3万个，同比增长54.5%。其中，公共充电设施（枪）447.6万个，同比增长40%，私人充电设施（枪）1358.7万个，同比增长60%，充电/补电的便利性削弱了增程长续航的优势，尤其让城市通勤的车主在选择新能源汽车时不再将续航里程作为首要的技术指标来参与选择。
其次，电池技术和超充技术的双重进步，让纯电汽车在拥有了更远的续航里程的同时，补电更快了。2025年新能源汽车的电池技术进步表现在能量密度分级突破——磷酸铁锂逼近200Wh/kg（刀片电池），半固态突破300Wh/kg（比亚迪），三元锂突破400Wh/kg（特斯拉4680）；而超充技术的发展让充电功率正式突破1000kW大关，充电速度达到了“1秒2公里”的量级，彻底将充电时间拉入“加油时间”区间。其中，行业龙头比亚迪发布了首台搭载“兆瓦闪充”技术的量产车——汉L，峰值功率1000kW，实现“闪充5分钟，畅行400公里”；特斯拉V4超充桩峰值功率也达500kW，能使Model 3充电15分钟能够补充约350公里续航，旗下的充电桩兼容400V-1000V宽电压平台，并向非特斯拉品牌开放。
此外，一些大城市的绿牌优惠政策将插电式混合动力车排除在外。如上海早在2023年1月1日起便取消插电混动（含增程式）车型免费绿牌的政策；在北京，插混绿牌（京AF）与燃油车一样需遵守尾号限行，而纯电绿牌（京AD）不限行。以上种种限制使得理想品牌主打的插混车型始终在一线城市难以取得像纯电车型一样的销量成绩。
三、站在整体汽车行业的视角看理想汽车
回顾2025年，我国汽车产销量小幅增长。
中国汽车工业协会发布数据显示，2025年，我国汽车产销量分别为3453.1万辆和3440 万辆，分别同比+10.4%和+9.4%，和2024全年相比，产量增速提升6.7个百分点，销量增速提升5个百分点。动力结构持续优化，新能源汽车渗透率不断提升。
从汽车行业的市场结构来看，预计新能源汽车销量继续增长。根据中国汽车工业协会预测，新能源汽车渗透率有望突破60%，增长速度稳健。增长动能方面，单位与私人购买成为核心驱动力。出租网约市场已进入稳定更新阶段，单位用车在公商务及物流领域电动化渗透持续深化。私人市场中，非限购城市、中小城市及县乡市场的需求占比显著提升，成为销量增长的重要来源，而高端市场需求增速相对平缓。整体来看，市场已从爆发式增长进入规模化、稳定发展的新阶段，渗透率的持续提升标志着新能源汽车对燃油车的替代正在全面加速。
根据海通证券的研究，增量TOP5的车企中，吉利、小米、领跑等表现突出。吉利集团受益于银河品牌车型的放量，插混与纯电车型同比分别增加23.1万辆和39.5万辆，位列各动力类型首位；小米汽车位居该领域增量第二位，同比增加27.3万辆，SU7、YU7等车型对销量的拉动作用显著；领跑汽车纯电和增程均增长，2025年推出的纯电B平台车型贡献了重要增量。
图3 2024、2025各动力形式的销量与同比增量（万辆）
数据来源：国泰海通证券研究、上险量数据
与以上几家头部大厂的增量相对的是，2025年造车新势力的财务格局呈现剧烈分化。其中，蔚来汽车在25年第四季度首次实现季度盈利，净利润2.83亿元，全年净亏损收窄至149.43亿元，较2024年收窄33.3%。
理想汽车的表现与蔚来恰恰相反，虽然其年报显示2025年仍有11.24亿元的净利润（同比下降86%），但相比2023年的117.04亿元和2024年的80.32亿元呈断崖式下跌。这一下滑主要源于纯电转型阵痛——纯电车型i6、i8遭遇产能瓶颈、MEGA召回事件冲击等，究其原因远不止单纯的市场对增程车型接受度下降。
与此同时，零跑汽车成为最大黑马，其在2025年首次实现全年盈利5.4亿元，成为继理想之后第二家年度盈利的造车新势力。这场分化背后，是规模效应、技术路线与全球化布局的三重较量。以下是造车新势力与比亚迪、吉利汽车近三年的财务数据对比。（截至3月19日，比亚迪、小鹏汽车暂未公布2025年数据）
图4 造车新势力与比亚迪、吉利汽车
近三年的营收、利润数据对比
数据来源：Wind
四、理想的未来——战略转型中的不确定性
从证券公司发表的研究报告来看，理想汽车战略转型的主要有以下几个方向，新车型与产品力提升、转型具身智能赛道和智能驾驶技术。
目前，理想汽车面对增程依赖与纯电失利的双重打击。去年，曾有证券公司提出看好理想的新车型和产品力的提升，例如中信证券在2025年9月28日发布的研究报告《理想汽车：深度跟踪报告—理想i6发布，聚焦年轻定位，提供优秀产品力》；在2026年3月15日发布的研究报告《理想汽车：2025Q4季报点评—新款L9、i9发布在即，全年销量目标为同比20%以上增长》曾明确表示看好纯电和增程车型i6、i8和L9的改款等车型对业绩的提升作用。但是，若2026年L系列改款与i系列纯电车型未能如期实现规模化放量，理想汽车将面临交付量增长乏力、规模效应难以修复的连锁性危机，进而对毛利率与现金流形成持续性压制。
其次，理想公司转型具身智能和发挥AI属性也获得关注，对此部分证券公司的研究结论存在分歧。例如，高盛（亚洲）在2026年3月17日发布报告《理想汽车：预计短期内亏损扩大，资产负债状况稳健，转型具身智能仍需时间；下调评级至中性》，其中指出转型具身智能存在不确定因素；而中信证券在2025年9月7日发布的研究报告《理想汽车：深度跟踪报告—市场低估了理想的AI属性》，其中表示看好向AI转型的战略。目前我们可以观察到的理想汽车在这方面的尝试是在理想汽车的官网上展示的售价为1999元的AI眼镜，其主要功能包含拍照和录音等，这类具身智能的产品与汽车产生协同效应需要较长时间。
最后，智能驾驶技术迭代。根据山西证券的研究报告，随着自动驾驶水平进一步提高，线控转向系统（Steer-by-Wire, SBW）的不断渗透给行业带来新的发展机遇。在本土企业大举研发投入的背景下，具备EPS（Electric Power Steering，电动助力转向系统）量产经验和技术沉淀的厂商有望在SBW技术上有更好的表现。线控制动是高级智驾关键执行器，不少车企已经规划推出搭载新技术的车型，这也将对理想公司研发技术路线的选择造成压力。
图5 多家车企规划搭载线控转向产品
数据来源：山西证券
理想汽车与一众造车新势力的2025年财报揭示出汽车行业残酷真相——没有永远的技术护城河，只有持续迭代的生存能力。车企为保持技术领先地位需持续进行高强度研发投入，若技术路线选择失误、关键研发项目不及预期或研发成果商业化进程缓慢，可能导致前期投入无法有效转化为市场优势，并对公司财务状况产生压力。
短期的经济周期可能抑制汽车消费需求。如国内的行业补贴政策退坡、技术标准变更，国际上的地缘热点冲突、大国贸易摩擦及海外市场准入政策调整等外部变量，均可能对车企的市场拓展、成本结构及经营规划构成不确定性挑战。
但从中长期来看，国内内需政策仍将为汽车行业发展提供有力支撑。在能源转型的大背景下，新能源汽车对燃油车的替代趋势不可逆转。与此同时，汽车出海战略将持续提升中国品牌在全球市场的份额，为中国新能源汽车产业的发展注入新动能。（《理财周刊-财事汇》出品）
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