2026年3月13日，上市公司名创优品（09896.HK，MNSO.N）发布2025年度财务表现，这份业绩预告引发市场广泛关注。

尽管公司营收规模仍保持增长态势，但利润端的持续承压，叠加资本市场的冷淡反馈，让这家以“优质低价”起家的零售巨头，再次站在了行业变革的十字路口。

光鲜营收背后的利润腰斩

公开数据显示，公司2025年全年预计录得收入约人民币214.40亿元至214.45亿元，同比增长约26%；与营收端的亮眼表现形成鲜明对比的是，公司预计年内净利润仅为13.20亿元至13.30亿元，较2024年同期的26.35亿元大幅下降约50%，创下自2022年港股上市以来的首次年度利润下滑。

值得注意的是，如果剔除永辉超市投资亏损、股份支付开支及赎回负债账面值变动等非经营性因素，公司经调整净利润预计为28.9亿元至29亿元，同比增长约10%。这一数据虽然保住了正增长，但增速明显放缓，远低于营收增速。

2025年这一趋势进一步加剧，公司2025年前三季度营收151.90亿元，同比增长23.7%，但净利润仅为13.47亿元，同比大幅下滑25.7%，其中第三季度虽然单季营收达到58亿元，同比增长28.2%，但净利润同比下滑31.6%至4.43亿元，创下近年单季利润下滑幅度新高。

关键指标暴露经营问题

同店增长作为衡量零售企业单店盈利能力与用户粘性的核心指标，也是行业最看重的经营数据之一。名创优品2024年财报显示，2024年国内门店同店GMV增长率已下降至高个位数，意味着传统小型门店的增长潜力已基本见顶，客流红利逐渐消退。这一情况在2025年上半年进一步加剧，截至2025年上半年，名创优品国内门店同店GMV增长率降至低个位数，难以支撑整体业绩的高质量增长。

图片来源：名创优品2025年中期业绩报告

此外，近年来，名创优品的毛利率基本稳定在40%至45%左右，2025年前三季度毛利率为44.4%，整体保持平稳，这得益于其供应链的规模化优势与成本控制能力。但销售及分销开支的大幅增长，成为侵蚀利润的主要因素——2025年第三季度，公司单季销售及分销开支达14.30亿元，同比增幅43.5%，远超28.2%的营收增速，主要用于海外市场扩张、IP合作及品牌推广投入。

公开数据显示，截至2025年9月末，名创优品全球门店总数达8138家，遍布112个国家和地区，但其中绝大多数为传统小型门店，店效偏低。为突破增长瓶颈，公司近期宣布未来五年将关闭全球80%现有门店并重新布局，所有新开门店面积不得低于400平方米，重点打造以IP产品为核心的“乐园系”超级门店（MINISO LAND）。目前MINISO LAND已在全球布局超过25家门店，例如，上海南京东路全球壹号店曾创下开业9个月销售额破亿的纪录，其中IP产品贡献占比达79.6%。但关店与新店投入带来的成本压力，进一步加剧了利润端的负担，短期内难以形成正向盈利贡献。

除此以外，名创优品对IP依赖度较高，自有IP竞争力表现较弱。公司IP运营的核心短板在于“重合作、轻孵化”。2024年，公司IP授权费用高达4.21亿元，同比增长29.2%。虽然名创优品已签约16个潮玩艺术家IP，逐步构建自有IP矩阵，但目前贡献有限——核心自有IP“YOYO右右酱”2025年预计销售额仅4000万元销售规模。同时，IP授权成本的高企进一步压缩了利润空间。

永辉投资：从战略协同到财务包袱

值得关注的是，名创优品2025年利润大幅缩水，最大的“罪魁祸首”或许是永辉超市的投资亏损。2024年9月，名创优品通过广东骏才国际商贸有限公司，以62.7亿元收购永辉超市29.4%的股份，成为其第一大股东。彼时，创始人叶国富从踩点考察到宣布入局仅用了约三个月，出手之迅速超出市场预期。叶国富看好永辉的“胖东来式”调改前景，认为双方在渠道升级和供应链整合上具备协同优势。

然而，这笔被寄予厚望的战略投资，短期内却成了沉重的财务包袱。永辉超市2024年亏损14.65亿元，2025年预计亏损进一步扩大至21.4亿元。按照29.4%的持股比例计算，名创优品2025年对永辉的投资应占亏损约7.4亿元，成为拖累公司净利润的最大单项因素。

更深远的影响体现在财务结构层面。Wind数据显示，公司资产负债率从2024年末的42.85%大幅升至2025年9月末的62.23%，并且短期借款与长期借款合计从2024年末的5.71亿元激增至2025年9月末的75.08亿元，财务杠杆显著抬升。

从资本市场反应来看，这笔交易宣布当日，名创优品美股收盘大跌16.65%，次日港股一度跌近40%。虽然永辉超市股价因“胖东来改革”预期一度大幅上涨，但名创优品的股价却长期承压。截至2026年3月24日，名创优品港股报31.8港元/股，较52周高点51.35港元/股下跌约38%。

需要注意的是，名创优品对永辉的投资在会计处理上采用权益法核算，不合并财务报表。这意味着永辉的业绩波动不会直接影响名创优品的收入端，但投资盈亏会直接冲击利润表。

海外扩张高歌猛进

潮玩品牌高速增长

近年来，名创优品持续扩张海外市场。2025年第三季度，名创优品海外收入占比已提升至44.3%，接近半壁江山。美国市场2021至2024年复合增速达三位数，2024年新增154家门店，总门店数达275家，预计2025年将突破500家。欧洲市场也被叶国富定义为“关键增量市场”，计划未来五年开设千家门店。

但海外直营扩张是一把双刃剑。直营模式虽然能够更好地控制品牌形象和运营质量，但前期投入大、回报周期长。2025年第三季度，名创优品销售及分销开支同比增长43.5%，主要受海外直营门店扩张推动。

此外，地缘政治风险不容忽视。针对美国可能加征的关税，名创优品正在加快供应链全球化布局，截至2025年一季度，美国直采的占比已经接近四成，但这种供应链调整本身也意味着额外的成本和复杂性。

作为名创优品旗下的潮玩品牌TOP TOY，在2025年第三季度实现营收5.7亿元，同比大增111%，全年预计增长70%至80%。然而，TOP TOY对集团整体业绩的贡献占比仍然有限——2024年全年营收仅9.84亿元，占集团总营收的5.8%。

更重要的是，TOP TOY的高速增长很大程度上依赖名创优品的渠道支持：2022年至2024年及2025年上半年，名创优品集团分别贡献TOP TOY收入的36.8%、53.5%、48.3%及45.5%，TOP TOY的“轻装前行”是以名创优品的“负重”为代价。

对于名创优品而言，2026年是转型攻坚的关键一年，业绩能否从“平淡”走向“复苏”，核心在于实现从“规模扩张”向“质量增长”的转变。超级门店模式作为未来的核心方向，但需优化关店与新店布局节奏，避免盲目扩张带来的成本压力。

从零售行业发展趋势来看，“效率驱动、信任驱动、场景驱动”已成为核心逻辑，名创优品的“乐园化”转型方向契合行业趋势，但转型之路注定漫长且充满不确定性。

对于投资者而言，短期内需关注公司关店进度、成本控制与利润改善情况，谨慎布局；长期来看，若能突破自有IP、品控与线上线下融合三大瓶颈，公司有望实现业绩复苏，重新获得资本市场的认可。（《理财周刊-财事汇》出品）

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