进入2026年4月底，A股上市公司的年报披露逐渐临近尾声。对于关注中药OTC板块的投资者而言，葵花药业集团股份有限公司（002737.SZ，以下简称“葵花药业”）刚刚发布了2025年年度报告。
这份承载着市场高度期待的业绩答卷，最终以“上市11年来首次经营性亏损”的结果落幕，打破了其自2014年登陆A股以来的盈利金身，也引发资本市场对老牌中成药企业转型困境的深度思考。
葵花药业作为国内中成药行业的标杆企业，以“葵花”“小葵花”双品牌立足市场，深耕“一老一小一妇”赛道、手握多款国民级单品。财报披露，“葵花”品牌价值201.56亿元，“小葵花”品牌价值164.22 亿元，双品牌价值合计 365.78 亿元。
不过公司从2023年营收57亿元、净利润11.19亿元的历史巅峰，到2024年营收腰斩至33.77亿元，再到2025年进一步萎缩至23亿元并陷入亏损——在两年时间里，公司从“儿童药龙头”急坠至“亏损药企”。
首亏背后，经营压力集中凸显
通读葵花药业2025年年报，其核心经营数据波动剧烈。财报披露，公司2025年营收23.18亿元，同比下滑31.36%；归母净利润亏损2.58亿元，同比暴跌152.40%；扣非净利润亏损3.10亿元，降幅高达189.79%。
对此业绩表现，公司管理层在财报中解释称，“国家医药产业政策调整的深度推进、数字化浪潮下终端渠道格局的深度调整，导致传统渠道面临‘上天入地’的 竞争，这是外因；面对竞争格局的激烈重构、多因素叠加形成的下游渠道库存高企的态势，公司深刻领悟治理层经营哲学、洞悉行业本质及对业态进行前瞻性的战略调整与布局略显滞后，未与时俱进的‘预变’、‘驭变’，这是内因。”
若果用接地气的话来翻译这段“官方辞令”，其实就是以下几层意思：
第一，以前靠“压货”的好日子到头了。过去公司产品供不应求，渠道里难免有水分；但现在医保控费趋严、消费者钱包收紧，加上电商冲击，传统的层层分销逻辑被彻底颠覆（即官方所说的“上天入地”的竞争）。
第二，面对这套全新的行业剧本，葵花药业显然“慢了半拍”。当终端动销放缓时，公司没能第一时间察觉到下游渠道已经“堰塞湖”般的库存压力，战略转身略显迟钝。
第三，现在的亏损，本质上是“刮骨疗毒”的代价。既然过去那种“重渠道压货、轻终端动销”的模式走不通了，公司只能咬牙踩下刹车，经历这波痛苦但必要的“挤水分”和“去库存”阵痛期。
这种“主动出清”的阵痛在第四季度尤为明显。2025年一季度，归母净利润尚有0.57亿元；二季度骤降至0.24亿元；三季度转为亏损1.15亿元；四季度亏损进一步扩大至2.24亿元。全年四个季度，营收及利润同比均为负增长，下半年尤其惨烈。
图片来源：葵花药业2025年年度业绩报告
此外，反观核心主业，公司扣非归母净利润亏损幅度进一步扩大，这意味着公司主营业务的盈利能力出现实质性恶化。结合财报数据，2025年公司主营业务毛利率降至约38.54%，较上年同期大幅下滑超6.5个百分点，反映出在终端需求疲软下，公司产品或正面临激烈的市场竞争与利润空间压缩。
销售费用激增34.6%，费用率翻倍
更令人担忧的是公司的费用失控。财报披露，2025年公司销售费用高达5.80亿元，在营收大幅萎缩的背景下逆势激增34.60%，占营业收入的比例高达25.03%。这种在逆境中疯狂砸钱做市场推广的“止血”行为，虽然短期内维持了市场份额，但远超研发投入的销售费用率，无疑进一步吞噬了宝贵的利润，让公司的核心盈利模式面临严峻挑战。
图片来源：葵花药业2025年年度业绩报告
与此同时，研发费用1.11亿元，同比下降10.49%。虽然研发投入占营收比例从3.68%提升至4.79%，但这主要是营收分母缩小的“被动提升”，而非主动加码创新。
“重营销、轻研发”的路径依赖，在业绩承压时被进一步放大。当广告驱动的OTC模式遭遇终端流量枯竭，当渠道压货的“老办法”碰上库存高企的“新困境”，葵花药业的盈利模型便出现了系统性崩塌。
核心业务溃败，中成药营收暴跌38.4%
葵花药业的核心业务布局为“一老一小一妇”，即老年慢病用药、儿童用药、妇科用药，这三大赛道也是中成药行业的高景气赛道，曾是公司的核心盈利支柱。然而2025年，这三大支柱均面临严峻考验。
以核心优势板块“小葵花”为例，尽管旗下拥有小儿肺热咳喘口服液/颗粒、小儿柴桂退热颗粒等国民级明星单品，且在2025年初顺利扩充了布洛芬混悬液/滴剂、复方聚乙二醇3350电解质散等新剂型以期打造新的增长点，但依然难以抵挡大盘的下行压力。
若按产品划分，旗下分为中成药、化学药、营养保健品等。其中，中成药是绝对的营收支柱，2025年占比65.47%。然而，正是这根“顶梁柱”出现了最严重的裂痕。
图片来源：葵花药业2025年年度业绩报告
中成药营收15.18亿元，同比暴跌38.40%，下滑幅度远超公司整体营收降幅。 这意味着，葵花药业的核心竞争力——以“小葵花”品牌为核心的儿童中成药产品线——正在经历前所未有的市场挤压。
另外从销售模式看，公司2025年OTC模式营收为19.76亿元，同比下降29.71%；其他模式营收3.42亿元，同比下降39.54%。这两种核心渠道均出现明显收缩，反映出终端动销的全面疲软。
中成药OTC的“寒冬”，公司亏损仍分红
葵花药业的困境，并非孤例。2025年，整个中成药行业都在经历一场“寒冬”。根据米内网数据，2025年第一至第三季度，在中国城市实体药店，中成药销售规模跌幅扩大至8.81%，市场进入低迷期。中国医药企业管理协会数据显示，2025年中成药行业营收和利润增速分别为-6%和-2.9%，中药饮片营业收入和利润增速分别为-6.3%和-3.7%。
公开数据显示，在已披露年报的中药企业中，仅少数几家实现营收正增长，基本为头部药企，如白云山（600332.SH）、云南白药（000538.SZ）、华润三九（000999.SZ），2025年营收分别达到776.56亿元（同比增长3.55%）、411.87亿元（同比增长2.88%）和316.03亿元（同比增长14.43%）。对比来看，葵花药业的业绩表现明显落后于同行，一方面过度依赖少数核心单品，抗风险能力较弱；另一方面渠道调整滞后，未能及时适应终端渠道裂变的趋势。
业绩巨亏之下，高管薪酬却并未同比例缩水。Wind数据显示，2025年，葵花药业14位董事及高管合计领薪约1356.83万元。其中，关氏家族三人（关玉秀、关一、关彦玲）合计领薪756.7万元，占比超五成。
关一薪酬436.23万元，为三人之中最高；关玉秀200万元；关彦玲120.5万元。 虽然三人薪酬较2024年整体降幅为10.4%，但考虑到公司归母净利润从盈利4.92亿元转为亏损2.58亿元，这样的薪酬调整幅度显然难以令投资者满意。
有业内人士指出：“上市公司高管薪酬与公司业绩、股东回报紧密挂钩，但在家族化治理结构下，薪酬考核较难形成有效外部监督，容易形成''旱涝保收''的薪酬发放格局。”
与此同时，在2025年业绩亏损的背景下，葵花药业仍推出了分红方案：每10股派发现金红利2元（含税），预计派发现金红利1.17亿元。
这一方案引发市场争议。支持者认为，公司上市以来累计分红12次，金额高达41.62亿元，体现了对股东回报的重视。反对者则认为，在亏损年份坚持分红，且分红金额占未分配利润比例不低，有“透支未来”之嫌。
葵花药业在年报中将2025年定义为“发展史上极具转折意义的一年”，称公司以“壮士断腕”的决心，主动清理渠道库存、优化治理体系、重塑组织与经营模式。
对公司而言，上市首亏，或许不是终点，而是起点。问题是，这个起点是“触底反弹”的拐点，还是“自由落体”的加速点？（《理财周刊-财事汇》出品）
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