2026年4月29日，片仔癀（600436.SH）同步披露2025年财报与2026年一季报，两份业绩报告均出现营收、净利润双降。

这家顶着“药中茅台”光环、上市超二十年持续增长的中药龙头，首次陷入年度营收净利润双双下滑的困境，且颓势延续至2026年一季度，基本面承压信号显著。

上市首现年度双降，颓势持续蔓延

2025年是片仔癀2003年上市以来首个营收、归母净利润双降的年份，业绩下滑幅度远超市场预期。财报数据显示，2025年公司实现营业总收入90.01亿元，同比下滑16.56%；归母净利润21.59亿元，同比下滑27.49%；扣非净利润20.00亿元，同比下滑34.25%。利润端降幅显著高于营收端，意味着公司盈利能力出现明显弱化。

从单季度走势看，业绩下滑并非短期波动，而是持续下行趋势。2025年四个季度营收分别为31.42亿元、22.37亿元、20.63亿元、15.59亿元，同比降幅逐季扩大；归母净利润依次为10.00亿元、4.42亿元、6.87亿元、0.30亿元，下半年利润大幅缩水。

来源：公司2025年财报

进入2026年，片仔癀业绩未见回暖，反而延续下滑态势。2026年一季度，公司实现营收27.41亿元，同比下降12.74%；归母净利润7.43亿元，同比下降25.64%；扣非净利润7.26亿元，同比下滑27.73%。

至此，公司营收已连续6个季度同比下滑，净利润连续4个季度下行，增长基本面持续走弱。值得注意的是，2025年全年经营性现金流净额仅7702.66万元，同比暴跌94.14%，现金流近乎腰斩，反映出公司销售回款能力大幅减弱，经营现金流压力凸显。

大单品依赖难破，盈利指标全面恶化

片仔癀长期依赖核心单品“片仔癀锭剂/胶囊”，营收结构单一问题突出，2025年这一风险集中爆发。公司业务主要分为医药制造业、医药流通业、化妆品及日化用品三大板块，2025年三大板块营收全线下滑，核心支柱肝病用药（片仔癀系列）拖累明显。

2025年，医药制造业营收44.41亿元，同比下降21.57%，其中肝病用药（片仔癀系列）营收42.68亿元，同比下降19.63%，占总营收比重仍达47.4%，但收入规模大幅缩水。心脑血管用药营收1.15亿元，同比暴跌59.42%，近乎“腰斩”。

曾被寄予“第二增长曲线”厚望的化妆品业务同样承压，2025年营收5.67亿元，同比下滑24.3%，多元业务培育不及预期。医药流通业营收 37.55 亿元，同比下降 8.05%，虽降幅相对较小，但毛利率偏低且出现下降，盈利能力减弱。整体来看，公司营收高度依赖的核心单品增长乏力，新业务尚未形成规模支撑，营收结构失衡风险进一步加剧。

来源：公司2025年财报

盈利能力恶化是片仔癀当前最核心的经营困境，毛利率、净利率同步大幅下滑，直接导致利润端降幅远超营收。2025年，公司综合毛利率仅36.43%，同比下滑6.31个百分点；净利率23.81%，同比下滑3.96个百分点。2026年一季度，综合毛利率虽环比回升至42.18%，但仍同比下滑2.87个百分点，净利率27.00%，同比下滑5.26个百分点，盈利修复乏力。

核心单品肝病用药毛利率下滑更为显著，跌至2025年的61.29%，一年内锐减6.62个百分点，直接拉低公司整体盈利水平。

毛利率下滑的核心原因是核心原材料天然牛黄价格高位运行。2024年至2025年上半年，天然牛黄价格一度飙升至170-180万元/公斤，公司2025年生产消耗的多为前期高价储备库存，导致成本高企。与此同时，终端市场价格崩塌，产片仔癀锭剂回收价下跌，较热炒期间近乎腰斩，提价策略彻底失灵，量价双降挤压利润空间。

业绩下滑背后，是终端需求持续疲软、产品动销不及预期的现实困境。2025年，肝病用药销售量526.98万盒，同比上升25.81%，但营收反而下滑19.63%，核心原因是产品销售结构调整，低价规格占比提升，叠加终端价格下跌，量增价减导致收入缩水。

来源：公司2025年财报

库存积压问题同样突出，2025年肝病药库存激增265%，渠道去库存压力巨大。此前片仔癀因产品稀缺性被市场热炒，渠道囤积现货现象普遍，2025年市场回归理性后，渠道库存高企导致新货动销受阻，公司不得不主动优化供应节奏、稳定市场价格，短期进一步拖累营收增长，渠道生态修复尚需时日。

资本动作频繁，战略调整成效待考

面对业绩下滑，片仔癀战略方向从过去依赖核心单品提价、扩产，转向多元化布局，试图寻找新增长极。2026年，公司明确聚焦创新药研发、医药商业运营、日化美妆提质、健康食品拓展、产业投资并购五大核心主业，同时推进“名医、名店、名药”模式，布局“诊疗+零售+健康管理”服务生态。

但战略转型面临多重阻力：其一，创新药研发周期长、投入大，2025年研发费用仅2.52亿元，同比下降6.44%；其二，日化美妆、健康食品等领域竞争激烈，公司缺乏渠道与品牌优势，2025年化妆品业务下滑已印证市场拓展难度；其三，核心单品护城河虽深，但面对消费理性化、替代品增多的市场环境，“片仔癀依赖症”短期难以破解，战略转型难以对冲核心业务下滑压力。

为推动战略落地，片仔癀以资本为抓手，加速布局大健康产业。截至2026年3月，公司通过子公司片仔癀投资，累计参与设立6只产业基金，投资覆盖中医药产业链、生物医药、医疗器械、康养及再生医学等领域，构建“主业巩固+前沿突破”投资架构。2025年，公司投资收益3.54亿元，同比增长142.58%，成为利润重要补充。

但资本动作难以掩盖主业疲软的事实：其一，投资收益波动较大，依赖子公司投资管理能力，2025年投资收益大增更多是阶段性收益，难以持续；其二，产业基金投资周期长，短期难以贡献营收与利润，反而可能占用资金，影响主业投入；其三，2025年主业利润大幅下滑，投资收益仅能部分缓冲，无法扭转整体业绩颓势，资本赋能效果不及预期。

2025-2026年，片仔癀管理层与组织架构小幅调整，试图通过内部改革提升运营效率。2026年4月28日，公司召开董事会，审议通过调整管理机构议案，将原综合部（监事会办）调整为综合部，党办（董办）调整为党委办公室，证券投资部调整为证券投资部（董办），优化部门职能配置。

此次调整属于常规组织优化，未涉及核心管理层变动，林志辉继续担任董事长，核心决策团队保持稳定。后续管理层能否在原材料供应链管控、渠道改革、新品研发等关键环节取得突破，仍需时间验证。

片仔癀作为中药行业龙头，拥有深厚的品牌底蕴与产品壁垒，但在消费理性化、成本高企的双重压力下，过往“躺赢”模式已难持续。2025年财报与2026年一季报的双降，不仅是短期业绩波动，更是增长逻辑的根本性挑战。未来公司能否突破大单品依赖、控制成本波动、实现转型突破，仍需持续观察。（《理财周刊-财事汇》出品）

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