5月26日晚，备受关注的小米（小米集团-W 1810.HK）2026年一季报如期而至，一季度营收991.42亿元，同比下滑10.92%；净利润47.23亿元，同比暴跌56.50%，扣非后归属母公司净利润38.75亿元，同比大降52.15%。其中，主营业务智能手机和loT与生活消费产品（消费电子）的收入和毛利同比下滑，高科技电动汽车业务同比微增毛利下滑，刚刚押注的AI、芯片和机器人板块（合称物理AI）尚属纯投入阶段。
雷军给自己做了一块“汉堡包”，手机和电动汽车已是红海，“馅料”物理AI领域的发展空间巨大但难度极高，同时要啃三层“硬骨头”，小米能做到吗？
利空落地，小米双引擎同时骤降
市场对小米的业绩下滑早有预期。相对于去年6月27日最高61.45元，至5月26日收盘价的29.76元，股价已腰斩下跌51.57%，期间刚好1年。总市值从2025年7月2日收盘最高1.56万亿降至7323亿元。
事实上，从国内外宏观经济形势看，小米的双降既有预期也属情理之中，但两大主营业务都遭遇滑铁卢，显然不会是利好。
Wind数据显示，小米2026年一季度的智能手机业务收入44.27亿元，出货量3380万台，同比下降19%，占总收入比为44.66%，同比增长率-12.52%。
而Counterpoint公布的数据显示，Q1全球手机市场整体出货量同比下降6%。小米手机的出货量从2025年一季度的国内销量第一，到这一季按Omdia口径仅以12%份额排名第五，IDC数据更显示其已跌出前五。消费电子业务收入24.68亿元，占比24.89%，同比增长率-23.68%。二者其实是可以合二为一的，营收占比高达69.55%。
数据来源：小米一季报、Wind，截至2026.3.31
而其近年来广为宣传的电动汽车业务2026年一季度收入仅为19.86亿元，仅占比20.4%，并未成为新的支柱力量，但好在增长率为6.91%（2024年年报纳入合并报表）。2025年三季度，小米汽车单季首次实现盈利7亿元，四季度经营收益进一步扩大到11亿元，市场一度相信"造车一年盈利"的小米范式即将跑通。
为了维持第一季度的销量规模，小米主动调节了单车UE，单位汽车售价录得YU7上市以来的单季度新低，单车毛利也出现了连续两个季度的下滑，目前单车毛利回落到YU7上市前的水平。
资本市场对小米汽车这类新业务的估值，很大程度上是基于其未来高速增长的预期。2025年超过200%的同比增长率，支撑了市场给予其较高的估值溢价。然而，2026年一季度6.91%的营收增速和-3.07%的毛利率同比下滑，打破了这种线性高增长的叙事，毛利率的下滑会直接打击投资者信心，因为这关系到该业务能否在未来实现自我造血和长期盈利，进而影响整个小米集团的利润水平。同时，小米汽车作为“第二增长曲线”，其业绩的剧烈波动，会放大投资者对小米集团整体战略转型风险的感知。
数据来源：小米定期报告、Wind，截至2026.3.31
物理AI是块“硬骨头”，万亿级投入只是起跑线？
研究小米的价值在于，其同时嵌入了中国消费市场与制造业两条命脉。小米是目前全球唯一同时拥有手机、汽车、家庭三大物理入口的上市标的，其营收结构直接映射国内消费意愿的强弱与消费升级的真实水位，其供应链深度、库存节奏又精准折射出中国制造从代工到品牌、从规模到效率的转型进程。
此番利空落地，5月27日，小米港股股票剧烈波动，上午从低开放量拉升至上涨3.09%，到迅速回落跌破开盘价下探至最低28.88元。不料，从下午2点50左右开始突然再次下跌并放量，尾盘再创当日新低，收于28.34元，跌幅4.77%，单日振幅8.20%，连阴9天并跌破前期28.80元，成交额79.02亿，可谓放量下跌。而网络上流传的小米护盘计划，其实是200亿港元回购计划，将于6月2日生效，为期一年，年内已回购85亿港元，仅次于腾讯的132亿港元。
图片来源：Wind，截至2026.5.27
雷军这位创办小米15年的掌舵人，在“啃骨头”方面，有过成功的经验。小米过去一直信奉“等风来”的策略，做手机对标苹果，做汽车对标特斯拉。找到一个成功的标杆，然后快速跟进、微创新、性价比切入。这套打法在行业上行期非常有效，风口足够大，风向足够确定，跟着跑就能吃到红利。如今，手机和消费电子方面，雷军成功了，电动汽车也已是红海市场，能否将这块“硬骨头”也啃下来，对小米来说是道必须迈过的坎。
一山望着一山高，雷军盯上了物理AI这块新骨头。2026年一季度研发投入89.5亿元，同比增长33.4%，研发人员总数达到26048人，把集团长期投入重心从汽车切换到AI、芯片和机器人。小米管理层在投资者日上宣布，未来三年AI投入将超过600亿元、未来五年研发总投入2000亿元。
就在今年2月，小米发布了面向机器人推理与实时执行的视觉-语言-动作模型Xiaomi-Robotics-0，3月发布了AI智能体系统MiCLAW，并于3月19日同步推出搭载XLA认知模型的升级版辅助驾驶系统HAD，该模型整合了小米自研的跨具身基础模型MiMo-Embodied。
通常来说，当前正是全球AI热潮，大部分与AI沾点边的股票都涨到了天上去，但小米不在其中，反而继续跌跌不休。那么问题来了，市场为什么不买账？
简单计算一下，小米2018年至2025年间的年平均利润是185.68亿元，合计1485.44亿元，以未来平均每年400亿净利润算，全用上刚好2000亿的计划，再加上账上263.34亿元现金和主业现金流也不够。因此，融资是必然选择，能融到多少便是个未知数。
但资本市场向来是偏爱确定性厌恶不确定性的，可能就会把小米押注物理AI当作是对未来利润的吞噬。众所周知，AI是个非常非常烧钱烧脑的方向，公开资料显示，国际巨头们的AI投资计划是亚马逊（2000亿美元）、微软（1900亿美元）、谷歌（1800~900亿美元）、Meta（1250~1450亿美元）、Stargate项目和英伟达（5000亿美元，至2030年），OpenAI此前声称6000亿美元，已下调预期。由此可以预见的是，抢占AI高地，按人民币计算，万亿级可能只是起跑线，其他都是小打小闹。
当然，物理AI不是大模型AI，研发投入上各有不同，但在万亿级资金的AI军备竞赛面前，小米的押注颇有些“螳臂当车”的悲壮，市场担心其不仅挡不住趋势，反而会压垮自己，恰如“一瓢水泼进大火，能看见蒸汽都算是幸运”。（《理财周刊-财事汇》出品）
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