第5家万亿级券商航母就要到来，一流券商争夺战再添一把火。

6月8日晚间，东兴证券和信达证券同时发布临时股东会公告，审议通过了中国国际金融股份有限公司（简称“中金公司”）将向全体A股换股股东发行A股股票，以换股方式吸收合并东兴证券、信达证券的议案。

中金公司将成第5家万亿级券商航母

中金下场整合牛市旗手有了最新进展。

据5月18中金公司披露的换股吸收合并中金公司、东兴证券、信达证券报告书，合并完成后，东兴证券、信达证券将终止上市并注销法人资格，中金公司作为存续公司将承继两家公司的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务。

一季报显示，中金公司总资产8697.66亿元，东兴证券1203.56亿元，信达证券1259.12亿元，合计11160.34亿元。

目前，49只中证全指证券公司成分股中，平均总资产3635.41亿元，共有4家券商达到万亿级总资产，此前完成合并的国泰海通以2.26万亿位居榜首，信达证券和东兴证券分别位列第28和第29名。三大公司合并后，中金公司总资产直接越过万亿元大关，成为第5家万亿级券商。从2025年营业收入看，平均114.87亿元，中信证券以748.54亿元位居榜首，中金公司以284.81亿元位列第五，东兴证券和信达证券分别为47.11亿元和40.44亿元，两者相距较小，但以此合并计算，中金公司的营收即可提升约40%。

由于三家公司实际控制人均为中央汇金投资有限责任公司，本次交易属于同一控制下的企业合并。交易完成后，中央汇金仍为存续公司的控股股东及实际控制人，持股比例约为24.41%。中国信达资产管理股份有限公司及中国东方资产管理股份有限公司将分别持有存续公司约16.76%和8.03%的股份，成为中金公司的主要股东。

三家券商合并后业务互补性明显，协同空间也较大。从2025年各业务板块看，中金公司财富管理、权益投资等业务景气度持续回升，投行业务收入同比大增77.95%，东兴证券同比增115.49%。信达证券自营业务表现亮眼，营收10.42亿元，同比大增60.86%，占总营收25.76%。合并后，新主体在网络布局、客户资源和财务资本等方面有望实现大幅度提升。

根据此前方案，本次换股吸收合并的定价基准日为各方首次董事会决议公告日，即2025年12月18日。经除权除息调整后，中金公司A股换股价格为每股36.68元，东兴证券A股换股价格为每股16.05元，信达证券A股换股价格为每股19.11元。

据此计算，东兴证券与中金公司的换股比例为1比0.4376，即每1股东兴证券A股股票可换得0.4376股中金公司A股股票；信达证券与中金公司的换股比例为1比0.5210，即每1股信达证券A股股票可换得0.5210股中金公司A股股票。中金公司为本次换股吸收合并发行的A股股份数量合计约为31.04亿股。

券商并购频发，净利飙升

据了解，2023年中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”后，新“国九条”“并购六条”等政策密集出台，明确支持头部券商通过并购重组提升核心竞争力，从而引发了新一轮A股市场的券商并购重组浪潮。

2024年12月，国联证券完成并购民生证券，营业收入从2024年的26.83亿元升至2025年的76.73亿元，增幅185.99%，归母净利润从3.97亿元升至20.09亿元，增幅506.05%，增收更增利态势明显。

与国联证券前后脚行动的浙商证券并购国都证券，情形大不相同，2025年下半年合并报表之后，营业收入从2024年的158.16亿元降至2025年的88.41亿元，但归母净利润从19.32亿元提升至24.12亿元，大幅提高了利润率。

而业界最为广泛关注的国泰君安并购海通证券，直接让新主体国泰海通2025年总资产超2万亿位列第一，营业收入从2024年的433.97亿元升至2025年的631.07亿元，增幅45.12%，归母净利润从130.24亿元升至278.09亿元，增幅113.52%，同样是增收更增利的态势明显。

此外，随后在2025年下半年完成的西部证券并购国融证券，与浙商证券一样营收下降归母净利润提升，国信证券并购万和证券后增收更增利。那么，这些券商并购的共同点是大幅提高了券商的利润和利润率。

国联民生、浙商证券、国泰海通、西部证券、国信证券这5家重组券商，2025年的销售净利率较2024年分别提高了74.80%、153.40%、48.05%、42.38%、12.57%。由此可见，券商并购的本质是购买一家已经盈利的金融机构的股权，被收购方（如民生证券、国都证券、海通证券等）的利润直接并入报表，但不需要额外增加大量运营成本，天然拉高合并后的净利率。

增效更降成本

经营效率改变是块“硬骨头”

券商同业并购后的增效已显而易见，更在降低成本方面同样是效果显著。

2024年，中证全指证券公司成分股的平均营业总成本/营业总收入为107.55%，到2025年为91.27%，下降15.14%，而上述5家并购重组公司，在平均管理费用/营业总收入提升41.86%的情况下，平均营业总成本/营业总收入分别为100.13%和82.02%，下降18.09%，可见降本成效显著。剔除这5家，均值营业总成本/营业总收入分别为108.39%和92.32%，下降14.83%。

不过，合并后的这5家券商，总资产周转率明显下降，均值从2024年0.0581次/年降至0.0475次/年，下降18.24%近两成。看来重组后还有很多优化事项可以做。

事实上，并购后的券商公司在IT系统、中后台运营、风控合规、品牌营销等方面的固定成本可以共享和整合，虽然整合初期有“阵痛成本”，但一旦完成整合，单位收入的运营成本显著下降，国泰海通2024年和2025年的财务数据变化就很能说明这一点。不过，2025年的高利润很大程度上受益于牛市行情，如果市场转熊，自营投资收益大幅缩水，净利率可能快速回落，真正的“硬骨头”是合并后的经营效率的根本性改善。

中金公司吸收合并东兴证券和信达证券，是本轮券商并购潮中最具标志性的事件之一。2026年6月8日，中金公司股东会已全票通过相关议案，标志着内部决策程序全面收官，只待监管机构最终批准即可实施。三家券商的实际控制人均为中央汇金，属于同一控制下的企业合并，预计不会产生商誉，避免了对后续利润的长期压制，这与浙商证券并购国都证券（产生大额商誉）大为不同，财务风险更低。此举更是将直接改变前十大券商的排位，中大型券商推进战略重组的可行性和必要性可能会显著提升。

证监会明确提出，到2035年形成2至3家具备国际竞争力的投资银行，“十五五”期间形成10家左右优质头部机构。中金公司这次“三合一”探索出头部券商多主体联合整合的全新模式，而中央汇金目前仍持有银河证券、中信建投、申万宏源、长城国瑞、光大证券等多张券商牌照，汇金系券商未来仍有进一步重组的可能，行业整合可能远未结束。（《理财周刊-财事汇》出品）

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