国联民生证券近期的高层调整，使市场再次将目光投向这场已推进近一年的券商整合进程。

随着董事长与总裁等核心岗位的重新分工，这家由国联证券与民生证券合并而来的机构，正从以规模扩张为主的阶段，进入治理结构与经营体系逐步磨合的阶段。

外界更关注的，并非单一人事变动本身，而是其背后所对应的股权结构理顺、团队整合推进以及业务协同逐步落地后的整体变化。

在这一过程中，组织架构的调整不再是阶段性动作，而是整合进程持续推进中的具体体现。

从并表驱动到内生增长

回顾这场券商整合的时间线，关键节点集中在2024年末至2025年初。

2024年12月30日，国联证券完成对民生证券99.26%股权的过户，意味着控股关系已经正式落地。

随后在2025年2月7日，公司完成工商层面的名称变更，“国联民生证券”作为新的主体名称开始启用，并在2月14日正式切换证券简称，从“国联证券”变更为“国联民生”。到这个阶段，外部能看到的公司形态已经完全切换成合并后的新主体。

变更公告，来源：东方财富网

真正对财务报表产生直接影响的节点出现在2025年1月初。彼时民生证券已经完成发行股份登记以及董事会层面的调整，并从这一时间点开始纳入国联民生的合并报表范围。

也就是说，从2025年开始，原本两套独立运行的经营体系，正式进入同一套财务口径之下。2025年因此成为合并后的首个完整并表年度，很多财务变化的“集中释放”都发生在这一年。

从结果上看，这种并表效应在上半年表现得尤为明显。2025年上半年，公司实现归母净利润11.27亿元，同比增长约1183%。

来源：东方财富网

如果把视角拉长到全年，数据结构同样呈现出明显的“体量跃升”。2025年全年，国联民生实现营业收入76.73亿元，同比增长185.99%；归母净利润20.09亿元，同比增长405.49%。

国联民生2023-2025年财务数据

来源：国联民生2025年财报

资产端扩张更为直观，总资产达到2032.18亿元，较上年增长109.05%；归母净资产524.9亿元，同比增长182.44%。与此同时，加权平均净资产收益率从上一年的2.19%提升至4.16%。

拆分到各业务板块来看，自营业务增幅最为突出，2025年实现证券投资收入20.84亿元，同比大增858.34%，主要受益于权益市场回暖背景下公司自营规模的快速扩张与收益率大幅跑赢基准。

经纪及财富管理业务紧随其后，收入27.53亿元，同比增长180.31%，系市场成交量放大叠加并表后客户基数扩大共同驱动；投行业务收入9.23亿元，同比增长171.33%。

信用交易业务收入6.78亿元，同比增长165.54%；资产管理及投资业务增速相对平缓，收入7.42亿元，同比增长5.02%，整合后的规模效应尚未完全释放。

国联民生2025年财务数据

来源：国联民生2025年财报

到了2026年一季度，情况开始出现变化。这个季度被视为整合调整后第一个完整的经营观察窗口，数据也更接近真实运行状态。

一季度公司实现营业收入18.56亿元，同比增长18.81%；归母净利润4.97亿元，同比增长32.07%。相比2025年全年动辄数倍的增速，这一水平明显回落，但仍然保持了双位数增长。

2026年第一季度财务数据

来源：国联民生2026年一季报

具体到业务层面，经纪业务仍然是最有弹性的板块。一季度经纪业务收入达到6.8亿元，同比增长44.1%。

这背后有双重因素支撑：一方面，2026年Q1全市场日均股基交易额达31246亿元，同比大幅增长78.9%，市场交投活跃度整体回升是核心驱动力；另一方面，整合完成后渠道覆盖半径扩大，原国联在华东的客户资源与原民生在中部及北方地区的网点形成互补，对收入亦有贡献。

投行业务收入为1.9亿元，同比增长11.8%，整体保持稳态增长。资管业务收入1.8亿元，同比增长10.6%，同样延续了相对平稳的节奏。相比之下，利息业务出现了一定改善，净利息收入由去年同期的-0.05亿元转为0.49亿元，对整体利润形成补充。

从资产端看，截至一季度末，公司总资产达到2371.26亿元，较2025年末增长16.69%。这一变化说明在并表完成之后，资产规模仍在继续扩张，但节奏已经明显慢于前期。

从治理分散到权力归一

这次人事调整最引人关注的一点，是董事长主动卸任并转任总裁，而不是行业中更常见的总裁升任董事长，或高管直接离职。在证券行业的既有路径中，董事长与总裁之间的流动更多呈现由执行层向治理层上升的方向，由董事长转回总裁的情况相对少见。

从安排本身来看，这是一次对治理与经营职责的重新划分。国联民生证券原董事长葛小波在任期间，同时承担公司治理与战略决策相关职责，此次转任总裁后，其工作重心将更多集中在日常经营和业务推进层面。

葛小波曾在中信证券任职超过二十年，长期从事投行、风险控制及财务管理相关工作，对证券业务运行机制较为熟悉。此次从董事长转为总裁，使其重新回到更偏执行层面的岗位，有助于在整合完成后的运营阶段继续参与具体业务推进。

顾伟接任董事长并出任法定代表人，则体现出治理层面的统筹角色进一步明确。他早年在无锡市政府系统任职，曾担任区副区长，并出任无锡市地方金融监督管理局局长，具备地方金融监管与国资协调方面的经历。

在调任国联集团总裁后，顾伟在较短时间内先后出任民生证券董事长、国联证券党委书记，此次再接任国联民生董事长，使其在集团层面与合并主体之间的职务衔接进一步完整。控股股东的管理意图、党委层面的决策机制与董事会治理安排，由此形成更直接的贯通。

顾伟与葛小波在履历背景上差异较大。顾伟主要来自地方行政与金融监管体系，葛小波则长期在头部券商从事投行及财务相关工作。两条不同路径在当前架构中分别对应治理与经营两个层面。

熊雷鸣的调整同样在此次人事变动中被同步完成。他在民生证券任职时间较长，曾长期代行总裁职责，并在2024年5月正式出任总裁。此次从民生证券总裁转任国联民生执行副总裁后，其职责范围从整体经营管理调整为体系内部分业务的统筹。

从层级来看，该调整并未体现为明显降级，更接近于在整合框架下的职责拆分与重组。对于原民生证券管理团队而言，这种安排延续了既有管理序列，同时避免了人员变动对业务造成较大波动。

在整合进入更深入阶段后，治理结构统一、管理层权责划分以及业务协同落地成为需要同时推进的事项。此次人事调整在岗位设置上的变化，使国资体系在治理端的主导更加清晰，经营层回归具体业务执行，同时原有管理团队继续参与业务体系运转。

发展逻辑转向内生业务增长

在治理结构逐步理顺的同时，各业务板块的整合进度也呈现出明显差异。

投行业务是进展最快的一块，也是协同效果最先体现的领域。2025年4月，原华英证券完成更名，成为国联民生证券承销保荐有限公司；同年9月，原民生证券投行项目并入新体系。

两套投行团队及客户资源在较短时间内完成合并，第一阶段整合基本落地。整合之后，该板块在当年IPO与再融资保荐数量进入行业前列，债券业务也落地多个市场首单项目。

2025年全年，公司完成IPO项目5单，合计承销金额27亿元，IPO保荐家数和承销保荐收入均位列行业第7位，较合并前民生证券单独排名有显著跃升。

研究所的整合推进则相对靠后，直到2025年11月才完成团队与研究体系的整体融合。相比投行业务，研究体系涉及人员更多、覆盖面更广，整合过程更为谨慎。合并后，分析师团队规模进入行业前列，覆盖TMT、高端制造、消费等主要领域，并同步设立人工智能与人形机器人研究方向，开始向前沿赛道延伸布局。

从功能上看，研究业务短期内对利润贡献有限，其作用更多体现在对投行与经纪业务的支撑上。研究能力对定价、销售以及客户服务的影响，会逐步传导到业务端，但这一过程本身需要周期。

经纪业务的渠道整合同样在持续推进。原国联在华东地区的客户基础，与原民生在部分中部及北方地区的网点资源形成互补，经纪业务的覆盖范围因此有所扩展。截至2025年末，公司累计总客户数达354.95万户，新增20.78万户；期末金融产品保有量328.78亿元，基金投顾保有规模145.11亿元，较年初增长57%，财富管理转型成效持续显现。

资管业务整体保持平稳。一季度收入1.8亿元，同比增长10.6%，利息收入从去年同期亏损0.05亿元扭转为盈利0.49亿元，净投资收益则录得6.8亿元，同比略降3.6%。

另外，在业务牌照方面，2026年5月，国联民生及旗下子公司收到监管批复，对地方政府债承销业务进行了内部调整，该业务由子公司集中至母公司统一承接。

国联民生业务变更公告，来源：东方财富网

这个阶段的变化已经很清晰：重点不再是“是否整合完成”，而是“能不能真正跑起来”。

前期更多是两套体系的拼接与统一，而现在考验的是各业务板块能否在同一套机制下协同运行，而不是各自延续原有路径。

在这个结构下，管理层的关注点也随之收敛。投行业务更多看的是在既有行业位置上的延续与突破空间；研究体系虽然已经搭建完成，关键在于能否真正转化为投行定价与机构销售的支撑能力；自营业务则直接指向收益质量，核心是规模扩张之后对波动的控制能力。

这些因素叠加起来，决定的已经不是短期业绩波动，而是整合之后能否进入一个相对稳定、可持续的运行阶段。（《理财周刊-财事汇》出品）

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