在海外市场“AI去杠杆”的大背景下，近期A股市场也出现明显调整和大幅波动。多家机构指出，后市“风格切换”的概率比较大。在牛市下半场，全仓押注科技赛道显然已不理性，“成长”“价值”共同配置的思路更为可取。

“调整”≠“溃败”

本轮股市动荡的导火索，是市场愈发担忧头部科技企业依靠举债进行AI基建、行业估值处于高位，存储芯片或将出现供给过剩。Dealogic数据显示，Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和SpaceX这六大AI超级巨头今年在全球已发行约2440亿美元债券，大大高于去年全年的1080亿美元和2024年的170亿美元。

此外，韩国监管层面的干预也加剧了市场波动。韩国金融服务委员会宣布将暂时停止新的单一股票杠杆型交易所交易产品上市，并将自8月5日起提高杠杆型ETF的最低保证金要求。在外部利空因素共振下，A股半导体、消费电子等关联赛道的避险情绪迅速升温。

不过，摩根大通认为，近期A股AI主题板块的回调本质上是一次杠杆出清，而非基本面恶化的信号，中国AI生态的长期投资逻辑并未受损。摩根大通明确表示，该行不认同“泡沫即将破裂”的观点，并以资产负债表健康、大语言模型能力持续提升，以及AI硬件供应瓶颈短期难以消解三项依据支撑上述判断。

此外，通过两项关键流动性指标，摩根大通判断本轮A股回调是市场正常调整。

其一，换手率放缓但未崩塌。A股5天滚动成交额虽已从周期高点明显回落，但仍高于此前牛市触底时的低点。这一特征与市场“去泡沫”相符，而非机构投资者集体撤离。

其二，融资融券去杠杆已基本完结。A股IT行业融资交易额占总成交额的比重从约12%的中期峰值，降至8%～9%，意味着此前加杠杆最为激进的部分头寸已大量被迫出清。

“风格切换”正当时

国内的券商分析师也普遍认为，尽管资金面的“风格切换”操作明显，但AI产业的大趋势并未发生根本性逆转。

“风格切换”是近期出现的高频词汇，到底什么是“风格切换”？所谓“风格”，一般来说，就是指股市中两大类特点鲜明的股票。

一种叫“成长股”，是业绩增速显著高于市场平均水平的上市公司股票。表现为??营收与利润持续高速增长，利润用于持续再投资而非分红，市盈率通常较高。此外，在科创板，有很多公司尚未盈利，但市场空间特别大，这类亏损企业也属于“成长”类型。“成长股”多集中于高科技、新兴产业等领域。

另一种叫“价值股”，这类股票通常具有低市盈率、低市净率、高股息的特征。这类公司业绩比较稳定，不会大起大落，主要包括银行、保险、电力、能源、电信、消费等行业。

所谓“风格切换”，就是指“成长”与“价值”的估值差异达到一定程度时，投资者会更倾向于买入价值股，卖出成长股，从而推动风格从“成长”向“价值”切换。

一般来说，在牛市上半场，市场普遍地低估值，当然业绩表现突出的“成长”板块更吸引资金进入。“成长”板块股价涨得很快，当然也伴随较高的波动风险。

然而，在牛市下半场，努力地赚取更高的收益率并非最为重要，最重要的是守住你的收益。因此，配置一定比例的“价值”股票显得格外重要。“价值”股票多来自成熟行业，盈利确定性强，波动率低于成长股，在市场震荡中具备抗跌性。

有的投资者前期全仓科技赛道，在牛市后半场则一定要做“成长”与“价值”的合理配置。

后市并不悲观

尽管7月份股市有所震荡调整，但后市并不悲观。从资金面来看，海外资金正加大对A股的配置。数据显示，北向资金二季度净流入创近两年新高。截至2026年二季度，据测算北向资金单季度净流入规模约1580亿元，为开通以来第三高水平，仅次于2023年一季度与2019年四季度。

中金公司认为，A股市场进入中报期，较好的中报业绩预计能对指数带来一定支撑，震荡整理、风格快速轮动现象可能已经处于尾声阶段，中报业绩将逐步成为投资主线。估值方面，中国资产整体估值处于全球主要市场偏低水平，年初至今表现也相对落后，具备较好投资吸引力。

中金公司还指出，今年3月23日上证指数跌破3800整数关口时是一次买入良机，而目前点位，年内二次买点或已到来。