日前，紫金矿业（601899.SH）的控股公司紫金黄金国际（2259.HK）终止了收购多伦多交易所和纽约交易所两地上市的加拿大联合黄金（股票代码：AAUC），并变更计划为参股投资。
紫金矿业在黄金“硬通货”并购的路上持续多年，上市以来最大规模的收购行动止步于交割前夕，会带来哪些影响？
资料来源：公司公告
历时半年，100%收购变参股
历史公告显示，2026年1月26日，紫金黄金国际与联合黄金签署《安排协议》，紫金黄金国际拟以44加元/股现金收购联合黄金全部股份，总对价约55亿加元（约合280亿元人民币），交易完成后联合黄金将成为其全资子公司。据历史公告不完全统计，这是紫金矿业上市以来涉及金额最大的一次收购行动。
收购方（买方）紫金黄金国际成立于2007年10月22日，港股上市时间为2025年9月30日，是紫金矿业的所有黄金矿山（除中国之外）整合而成的全球领先黄金开采公司，主要从事黄金的勘查、开采、选矿、冶炼、精炼及销售。该公司通过全球并购整合高潜力黄金矿山资源，并运用行业领先的自主地质勘查、研发、工程、建设和矿山运营能力，以及先进的国际环境、社会和治理（ESG）系统，使其能够实现持续增储增产与高效运营。
紫金黄金国际现已成为全球前5大黄金上市企业之一，交易完成后，“资产布局将拓展至12个国家的12座大型金矿，紫金黄金国际的资产规模、盈利水平及全球行业地位将得到显著提升，有助于进一步巩固其在全球黄金行业的地位与影响力”。
被收购方联合黄金，总部位于加拿大，核心资产为马里Sadiola、科特迪瓦Bonikro/Agbaou三座在产金矿及埃塞俄比亚Kurmuk在建金矿。联合黄金2023年、2024 年、2025年分别产金10.7 吨、11.1吨、11.8吨；依托 Sadiola 项目改扩建及 Kurmuk 项目建成投产带来的增量，预计2029年产金将提升至25吨。
Wind数据显示，截至8月8日，联合黄金的美股（AAUC.N）总市值为27.55亿美元，加拿大股AAUC.TO总市值38.71亿加元。今年以来，联合黄金的美股AAUC.N累计下跌4.81%，最大回撤-47.42%，最大上涨90.19%。2025年至今累计上涨43.48%，最大上涨182.46%。
资料来源：公司公告
本次收购启动时，国际金价正处于历史高位，后续金价一度震荡回落。“经综合评估，双方认为在本次收购约定的交割先决条件完成截止日（已延期至2026年7月29日）之前，以及之后的合理期限内，前述交割先决条件仍难以全部实现或得到豁免。”经友好协商，双方同意不再延长交割先决条件完成截止日，并于2026年7月29日签署《终止协议》，同意终止本次收购，交易双方均不需就此向对方支付终止费或其他任何费用。
同时将100%股权收购计划更改为紫金黄金国际拟以32.55加元/股的现金价格（即多伦多交易所上市的联合黄金股票于2026年7月27日前30个交易日的加权平均价格），认购联合黄金定向增发的1,280万股普通股（约占其增发后总股本的9.2%），认购总额为4.166亿加元，折合约2.95亿美元。本次认购尚需取得多伦多交易所和纽约交易所的批准，并满足此类交易惯常所需的其他交割条件，存在不确定性。
当前，紫金矿业和紫金黄金国际的股价均在历史高位区间，似乎并未受到收购终止事件的影响。
全球央行“囤货”
紫金矿业收购之路
众所周知，黄金并不仅仅是国际“硬通货”，更是全球各国央行“囤货”对象之一。Wind数据显示，从2011年起，全球央行开启了净购入黄金大幕，至今只有2020年第三季度有过单季度净卖出10.60吨的记录，平均每个季度净购入161.47吨。2026年二季度净购入288.86吨。
资料来源：wind，单位：吨，截至2026.6.30
因此，紫金矿业对黄金矿产的“偏爱”就较为容易理解了。就在此次收购公告后的2026年3月23日，紫金矿业宣布拟收购赤峰黄金（600988.SH）的控制权，涉及金额182.58亿元，被市场视为A股黄金史上的最大并购案例。赤峰黄金于3月19日晚发布控制权拟变更停牌公告，据此可认为这是首次公告此事。交易完成后，紫金矿业的全资子公司合计将持有赤峰黄金5.72亿股，约占其增发完成后总股份数的25.85%，将取得赤峰黄金的控制权，并实现对其财务并表。当前，该事项正在推进之中，尚待反垄断审查、上交所合规审查、H股发行监管批准等。
资料来源：公司公告
根据赤峰黄金2025年年度报告，截至2025年12月31日，赤峰黄金并表口径拥有黄金资源量583吨，平均品位1.54克/吨；铜资源量59万吨，平均品位0.35%；锌（铅）资源量56万吨，平均品位2.91%；钼资源量8万吨，平均品位0.12%；稀土资源量6万吨，平均品位286.17克/吨。
事实上，紫金矿业并非只对黄金矿产感兴趣，2025年就刚完成了一个“大动作”。2025年1月16日晚，紫金矿业公告拟收购藏格矿业控制权，以137.29亿元收购24.82%的股权，交易完成后，紫金矿业以合计持有25%的股权成为藏格矿业的第一大股东。4月18日，取得国资批复及反垄断审查通过，5月初确认完成过户登记，进展可谓神速。
资料来源：公司公告
值得注意的是，藏格矿业的核心资产包括青海察尔汗盐湖项目100%权益，老挝万象巴俄矿区钾盐项目、塞塔尼县钾盐项目70%权益，西藏麻米错盐湖24.01%权益，西藏龙木错盐湖、结则茶卡盐湖21.09%权益，西藏巨龙铜矿30.78%权益，这些与黄金赛道并无关联。
看来，黄金收购只是紫金矿业矿产多元化和国际化收购道路的一个注脚。以近五年为例，2021年收购加拿大新锂公司100%股权所获得的锂盐湖项目，目标是电池级碳酸锂。2022年，收购盾安集团旗下四项资产包和收购湖南道县湘源锂多金属矿获得锂矿等，购新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿、山东海域金矿30%权益获得金矿，收购安徽沙坪沟钼矿等。2024年，收购加纳Akyem（阿基姆）金矿100%权益、收购秘鲁La Arena金矿和二期项目100%权益等。2025年，收购哈萨克斯坦Raygorodok（RG）金矿等。
这其中，不能不提的是，紫金矿业的首次海外布局，始于2005年的参股加拿大顶峰矿业公司，至今已超20年，积累了较多的“出海”经验。
资料来源：紫金矿业官网，截屏日期：2026.8.10
从紫金矿业的这些收购事件看，脉络大致为国内收购侧重规模和矿产多元化，海外侧重金矿及全球布局。紫金矿业2025年年报中提到，坚持资源优先战略，以金、铜为重点发展矿种，全面形成具有全球竞争力的锂板块，稳固并提升锌、银、钼等矿产品产量及资源储备，并持续关注优质上市企业的并购重组机会，积极寻求通过战略性投资成为此类企业控股股东或重要股东，实现对被投资企业的深度赋能，充分释放其资源和价值潜力。同时，推动其成为全球最大的锂生产企业之一，成为全球最大的钼生产企业之一。
2025年报中还特别提到，“重视依法合规，加强国际通行规则和国别法律政策研究，吃透涉及全球化业务的国际通行规则，遵从项目所在国家和地区 法律、道德、社会、经济和人权标准，确保资产运行安全可靠。”
紫金矿业历史年报显示，近十年营业收入、归母净利润和经营活动产生的现金流量净额均稳步上升，2025年大幅抬升，十年增长率分别为342.71%、2713.97%、776.89%，扩张路上保持稳健，尤其是归母净利润指标表现更为突出，股东回报成绩显著，对“出海”企业或有借鉴意义。
数据来源：wind，单位：亿元，截至2025.12.31
当前，全球矿业并购正呈现“少而大”的显著特征，头部矿企同时卷入多笔大额并购或将成为常态。而收购的终点从来不是股权交割，是产能释放与效益兑现。回看紫金矿业超20年的国际化历程，可以发现矿业企业的海外竞争力，不只体现在拥有多少资源、完成多少并购、生产多少矿产品，更体现在能否把环境责任、合规要求和利益共享落实到日常生产经营中，可持续的股东回报与现金流创造是关键。（《理财周刊-财事汇》出品）
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