8月28日晚，比亚迪（002594.SZ）披露2026年半年度报告：上半年实现营业收入3448.15亿元，同比下降7.13%；归属于上市公司股东的净利润123.25亿元，同比下降20.54%。

9月1日，公司发布了8月产销快报，当月销量44.03万辆，同比回升17.85%，但1—8月累计销量266.80万辆，同比仍下滑6.84%。单月回暖与累计失速并存。

销量与业绩双双下滑背后，公司的收入重心外移，境外占比52.57%，境内收入骤降三成，存货升至1899.91亿元、员工持股计划首个解锁期落空。

业绩下滑，利润去哪儿了？

今年上半年，比亚迪营收3448.15亿元、归母净利润123.25亿元，双双下滑；基本每股收益1.35元，同比下降21.05%；加权平均净资产收益率4.86%，较上年同期的7.43%回落2.57个百分点。

来源：公司财报

值得注意的是，扣非净利润123.73亿元，降幅收窄至9.02%——归母与扣非降幅的背离指向一个事实：上年同期存在约19.1亿元的非经常性收益（归母净利润155.11亿元与扣非净利润136.00亿元之差），而本期非经常性损益合计为-0.48亿元，一增一减放大了归母口径的降幅。

来源：公司财报

真正吞噬利润的最大单项是汇率。今年上半年财务费用50.96亿元，上年同期为-32.47亿元，同比变动-256.94%，财报附注显示，其中汇兑损失47.03亿元，而上年同期为汇兑收益31.60亿元——仅此一项，同比摆动达78.63亿元，超过归母净利润32亿元的减少额。这也解释了为何公司方面将净利下滑主要归因于“汇率波动产生的汇兑损失，主营业务盈利保持平稳”。

从毛利层面看，这一说法有数据支撑：据营收与营业成本测算，上半年综合毛利率约18.85%，较上年同期的18.01%提升0.84个百分点；毛利额约650亿元，降幅约2.7%，明显小于营收降幅。

但分季度的轨迹更值得留意。一季度营收1502.25亿元，同比下降11.82%，归母净利润40.85亿元，同比降约五成；二季度营收1945.90亿元，同比收窄至-3.15%，归母净利润82.41亿元，同比增长29.66%。

业绩的大幅下探之际，行业整体承压并非比亚迪独有。半年报援引中汽协数据称，今年上半年中国汽车产销分别下降4.0%和4.1%。

不过，今年上半年比亚迪新能源汽车销量180.85万辆，同比下降15.72%，降幅大于行业，其中对价格战更敏感的插电式混合动力车型1—8月累计销量同比下滑11.22%。

费用端，同样收缩。今年上半年研发投入288.61亿元，同比下降6.54%，这是在2025年研发投入634.41亿元、同比增长17.13%的高基数上出现的罕见回落。

在营收下滑年份同时压缩研发投入，公司解释为“把握投资和扩张节奏并适时调整经营策略”，但这与“持续加码科技创新”的表述之间，存在需要时间验证的张力。

收入重心外移，境外占比52.57%

这份半年报最具标志性的变化在收入结构。分地区看，境内（含港澳台）收入1635.47亿元，同比下降30.68%；境外收入1812.68亿元，同比增长33.92%，占比升至52.57%——这是公司历史上境外收入首次在半年报口径下过半，上年同期该比例仅为36.46%。

中汽协数据显示，上半年比亚迪出口79.2万辆，同比增长67.8%，约占总销量的44%；8月单月出口18.95万辆。野村证券在快评中称此为公司从中国市场电动车龙头向全球车企转变的里程碑。

来源：公司产销快报

但如果把视角从增量转向减量，结构变化的风险同样清晰。境外业务的高增长建立在两大前提下：其一，境外毛利率21.71%（同比提升1.90个百分点）高于境内的15.67%（同比下降1.30个百分点），海外单车盈利显著优于国内，构成利润的重要缓冲垫；其二，汇率敞口随之放大——78.63亿元的汇兑损失摆动，正是境外收入占比过半之后的直接代价，人民币等结算货币的波动从此前贡献利润的变量变为侵蚀利润的变量。

境内业务的收缩幅度则需要与库存数据放在一起看。今年上半年末存货1950.44亿元，较年初净增524.22亿元；其中库存商品1105.25亿元，增长29.05%，在产品557.99亿元，增长55.75%。根据数据，比亚迪的存货逐年攀升。

来源：公司财报

与此同时，应收账款501.26亿元，较年初增长35.46%。存货与应收同步攀升、境内收入下滑三成，指向同一种可能：渠道环节在承接超出终端零售能力的库存。花旗5月研报援引的渠道数据显示，4月末中国经销商库存约39.9万辆、库存深度2.2个月，环比略升。

资产负债表的其余变化同样传递出压力信号。期末货币资金587.38亿元，较年初下降22.12%；短期借款、长期借款及一年内到期非流动负债合计约1023亿元；同期应付账款1763.56亿元，较年初下降5.56%——在行业推进供应商账期缩短至60天的背景下，占用上游资金的空间在收窄。

来源：公司财报

经营现金流方面，今年上半年经营活动现金流净额373.35亿元，同比增长17.28%，相当于归母净利润的3倍；与此同时，公司的合同负债798亿元，较年初增长55%。

来源：公司财报

考核解锁落空，股东持续减持

财务数据之外，覆盖2.5万人的2025年员工持股计划首个解锁期考核落空。该计划资金总额不超过41亿元，第一期解锁条件为2025年营业收入同比增长不低于10%，而2025年实际增速为3.46%，公司据此以零元价格收回第一期30%对应的964.35万股权益。

来源：公司财报

更值得推演的是第二期，考核条件为2026年营收同比增长不低于10%，按2025年营收8039.65亿元计算，2026年需达到约8843.6亿元；上半年已完成3448.15亿元，意味着下半年需实现约5395亿元营收，较2025年下半年的4326.8亿元增长24.7%（据年报与半年报数据测算）。在上半年营收下滑7.13%的基数上，这一考核目标能否达成，直接关系到2.5万名参与员工的真金白银。

来源：比亚迪2025年员工持股计划公告

公司股东结构方面，截至6月末股东总数75.51万户，王传福持股16.90%，副董事长吕向阳持股7.87%并质押1.56亿股，融捷投资持股5.11%，夏佐全持股2.72%。

二级市场上，比亚迪A股年内下跌11.14%，年内高点111.40元至低点77.31元的回撤幅度约30%，9月7日收于86.51元。

来源：wind

今年上半年管理层公开表态，王传福在6月9日股东会上称“最坏的时刻已经过去”，并将销量不及预期归因于二代刀片电池产能爬坡。

治理层面亦有变化，2026年4月28日，刘学亮获聘任为公司副总裁，这是半年报披露期内唯一的高级管理人员变动。

总体来看，行业调整期，境外高毛利业务对冲了境内价格战与汇兑损失，二季度业绩环比改善、8月销量转正，“最坏时刻”的判断存在数据支撑；但硬币的另一面是——1900亿元存货和500亿元应收账款的消化、境内收入三成的下滑、下半年营收须增长近25%才能达标的员工持股考核。出海与高端化能否在下半年继续兑现为利润，将决定这份“喜忧参半”的成绩单最终偏向哪一边。（《理财周刊-财事汇》出品）

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