9月10日，广东微电新能源股份有限公司（下称“微电新能源”或“公司”）再度出现在港交所的递表名单中，由国泰君安国际保荐。

其实这已不是它第一次敲门。今年1月26日，公司首次递交上市申请，于7月末因满六个月有效期而失效。失效后一个半月即更新财报重新递表，急切之心溢于言表。

急切背后，是一个正在剧烈洗牌的行业。一边，德国VARTA于2026年7月申请自主管理破产，苹果将AirPods可充电微纽扣电池后续订单转向中国供应商，现有合同预计10月到期后不续，并且伴有长期资金缺口、股东停止增资及客户集中等问题；另一边，A股可比公司紫建电子（301121.SZ）、珠海冠宇（688772.SH）在2026年半年报里“增收不增利”，后者甚至由盈转亏。

收入增速换挡

经调整纯利近乎腰斩

据灼识咨询数据，按2025年出货量计，微电新能源在消费级智能终端微型锂离子电池领域全球排名第四、中国供应商第二，全球市场份额4.1%；在无线耳机微型锂电池领域全球排名第二、中国供应商第一，份额7.5%。客户名单上赫然列着BOSE、GN ReSound、Oura、小米、vivo、韶音等头部品牌。

招股书披露，微电新能源是一家集成式、高性能、高安全的微型锂离子电池提供商，产品涵盖纽扣电池、圆柱电池、方形及弯曲电池、模组等主要类别，广泛应用于可穿戴设备、个人智慧医疗设备、智能教育娱乐设备、便携式储能电池组等场景

不过回看微电新能源的过往业绩表现，像一条被骤然拉平的抛物线。

从财务数据来看，2023年至2025年，公司收入分别为3.51亿元、5.33亿元和5.65亿元。在2024年收入同比暴增51.7%的高光时刻之后，2025年增速骤降至6.1%。2026年上半年公司收入录得3.37亿元，同比回升18%，但这一增长很大程度上来自开发服务收入的异常放量——该板块收入从2025年同期的534万元飙升至3807万元，占比从1.9%跃升至11.3%，其可持续性尚待观察。

图片来源：公司招股书

微电新能源最值得关注的一个信号是：营收在增长，但利润却像“坐过山车”。

招股书显示，公司年内溢利从2023年的679.5万元飙至2024年的5809.6万元，2025年却回落至3145.6万元，一年缩水45.9%；即便加回股份支付、赎回负债账面值变动等会计影响及部分非经营项目，经调整纯利也从2024年8560.1万元腰斩至2025年4076.4万元，降幅约52%。

图片来源：公司招股书

细看财务报表，吞噬公司利润的一大因素是研发。2024年公司研发开支5434万元，2025年暴增至9350万元，研发费率从10.2%跳至16.5%，一年涨了近4000万元——恰好相当于当年纯利腰斩的量级。此外，同期毛利率回落、部分产品降价、海外高毛利交付延迟及新产能折旧等同样压制利润。

其实“增收不增利”并非微电新能源独有。行业同比公司紫建电子（301121.SZ）2026年上半年营收8.30亿元，但归母净利润仅221.09万元，同比暴跌80.73%，扣非净亏损-154.77万元；公司归因研发加码、营收规模扩大加重营业成本增加以及汇兑财务费用上升。珠海冠宇（688772.SH）2026年上半年更是由盈转亏，由上年同期盈利1.17亿转为净亏损2.03亿元。主因汇兑损失、原料高价、出口退税率下调及笔电需求偏弱。

整个消费级微型电池行业，正陷入一场量增价跌的困局。

在这样的行业背景下，微电新能源选择赴港IPO，某种程度上也是“A股估值承压+港股IPO回暖”双重因素驱动的结果。但不可忽视的是，港股市场对中小市值制造业企业的估值向来较为保守，微电新能源上市后能否获得合理定价，仍存较大不确定性。

“全球第四”成色如何？

论行业地位，微电新能源并非无名之辈。按2025年出货量计，其消费级智能终端微型锂离子电池全球排名第四、中国供应商中排名第二，份额4.1%；无线耳机电池出货量全球第二、中国第一，份额7.5%。

但排名背后，是三组值得警惕的集中：

其一、公司客户集中。微电新能源的客户集中度虽在下降，但仍处于较高水平。前五大客户收入占比从2023年的51.7%降至2026年上半年的43.3%，最大客户占比从21.0%降至12.7%。且客户多为ODM/OEM厂商，议价能力天然强势。

其二、产品场景集中。招股书显示，2023年至2025年，可穿戴设备贡献收入占比高达76.5%、78.4%、75.5%，即便是2026年上半年仍有67.4%。TWS耳机行业早已进入存量竞争，这条“单一大腿”能跑多远，基本决定了公司的天花板。

这种高度依赖单一应用场景的模式，在公司所处的微型电池行业中并不罕见，但也正是投资者最需要警惕的。一旦可穿戴设备市场增长放缓、竞争加剧或客户需求转移，公司的业绩将面临较大不确定性。

其三、以价换量。可穿戴设备电池平均售价从2023年的4.6元/个一路降至2025年的3.7元/个，两年降幅近20%；直到2026年上半年才回升至4.3元。除此以外，截至2026年上半年，个人智慧医疗设备电池及便携式储能电池组的平均售价都跌至近年来低位，分别为13.9元及29.4元。卖得越来越多，单价越来越低——这是典型的制造业内卷曲线。

IDC数据显示，可穿戴设备整体出货量增速从2025年的9.1%放缓至2026年预计的2.2%。对微型电池企业而言，若核心客户处于降价保份额的主品类，以价换量空间会受品牌毛利与内存成本双重挤压。

与此同时，公司应收账款的变化也值得警惕。微电新能源的贸易应收款及应收票据周转天数从2023年的105.4天攀升至2025年的131.0天。虽然2026年上半年回落至103.5天，但远超公司给予客户的60-90天信用期。并且存货及其他合约成本周转天数从2024年的61.1天升至2026年上半年的75.7天，存货余额从2023年底的5340万元增至2026年6月底的1.08亿元，翻了一倍。

而且2025年公司突击派息1500万元——以控股股东合计55.12%的持股计，大部分流入了创始团队的口袋。在自身现金流并不宽裕（截至2026年6月30日现金及现金等价物仅2.71亿元）、且募集资金中还包括“偿还银行借款”的情况下，上市前大额分红是否会引发投资者对公司现金流管理的质疑，值得观察。

越南工厂的赌注：利用率15.1%

值得留意的是，微电新能源也在布局海外工厂，其第三大生产基地位于越南北江省，2024年设立，定位为“非中国产地的合格替代供应商”，目的是分散供应链、规避对华关税。

但这座工厂目前更像是一个成本中心，而非利润来源。

招股书披露，2025年越南基地产能782.3万套，实际产量仅41.2万套，产能利用率5.3%。2026年上半年产能521万套，产量78.8万套，利用率15.1%。相比之下，中国内地两大基地（惠州+赣州）2025年产能利用率为77.0%。

图片来源：公司招股书

更尴尬的是环保许可问题。越南微电直到2026年5月19日才取得环境许可证，原因系越南微电所在的北江省与北宁省合并及省级机关重组。取证前，工厂仅从事设备调试、样品测试和少量半成品试产，无对外销售。

越南工厂的困境折射出中国消费电子供应链出海的普遍挑战：客户要求“中国+1”的产地多元化，但海外建厂面临审批延迟、产能爬坡缓慢、本地供应链不完善等一系列问题。在产能利用率不足的情况下，越南基地的固定成本摊销将持续拖累整体毛利率。

微电新能源的故事，是中国消费电子供应链“隐形冠军”的典型样本。公司手握全球第四的出货量，绑定了BOSE、Oura、小米等一线品牌。它的创始人陈志勇有20年锂电池行业经验，总经理徐江涛来自歌尔股份，团队懂技术也懂客户。

微电新能源需要向资本市场证明的，不是它已经是一家好公司，而是它能否从一家“靠纽扣电池吃饭”的隐形冠军，蜕变为一家在AI终端、智能医疗、高功率电池等新赛道上持续增长的技术公司。（《理财周刊-财事汇》出品）

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