上海，2026 年 11月3日：富达国际与紫顶股东服务机构联合发布2026年《中国公司投后管理报告》（以下简称“报告”）。报告显示，在2025年公募基金参与上市公司治理新规落地的背景下，中国市场尽责管理正进一步迈向制度化与透明化。中小股东对上市公司关键治理议题的异议表达持续增强，通过投票表达诉求、推动治理改善的作用更加凸显。其中，外资公募在参会和异议表达方面相对更加积极活跃，也展现了国际尽责管理经验在中国市场的落地实践。

自2020年发布首份报告以来，这是富达与紫顶携手发布的第四份中国市场尽责管理研究报告。报告基于专项研究，持续跟踪A股股东投票情况及中国公司治理变化，旨在为国内外投资者提供一扇了解中国投后管理进展的窗口。2026年是公募治理新规实施后的首个年度投票公开披露年，本次报告首次纳入公募基金管理人年度公开投票数据，进一步呈现机构投资者参与公司治理的方式与关注重点。

量化观察行权实践

首批公募年度公开投票数据，为报告量化分析公募基金管理人的行权实践提供了新的依据。报告对2025年度披露数据的分析显示，165家公募基金管理人中，121家披露了实际投票记录，全年累计形成11,453条参会记录。此外，参会次数排名前十的管理人合计参会7,983次，占全部参会记录的69.7%，反映出机构参与呈现较为明显的集中化特征。

投票理由的披露则进一步呈现了机构的治理关切。在至少投出一项反对或弃权意见的29家管理人中，19家在至少一条异议记录中披露了具体理由。相较于单纯披露投票结果，披露异议理由有助于基金份额持有人和上市公司理解机构的投票决策，也为后续沟通提供更具体的议题基础。

中小股东推动治理改善

长期跟踪数据显示，非第一大股东参会率由2022-2023年的28.40%小幅升至2024年至2026年上半年的28.74%。在参与水平逐步趋稳的同时，中小股东对关键治理事项的异议表达进一步增强，反映出其在投后管理中更加有的放矢。

以两期共同覆盖的478家MSCI中国A股在岸指数成分股为样本，2024年至2026年上半年，中小股东高异议议案占比由上一报告期（2022年至2024年上半年）的15.54%升至17.41%；同期，全体股东高异议议案占比由4.07%降至3.23%。高异议议案指相关股东反对与弃权票率合计超过10%的议案。这一分化表明在全体股东高异议议案占比下降的同时，中小股东对具体治理事项的不同意见更加突出。

图1:全体股东与中小股东高异议议案占比变化

来源：富达国际、紫顶，2026年6月。注：高异议议案的占比=该类股东反对与弃权票率合计超过10%的议案数/该类股东表决数据有效的议案总数。

中小股东的异议持续集中于规则修订、担保及授权等涉及治理安排和股东权益的事项。其中，规则修订类议案的中小股东高异议议案占比由41.49%升至44.75%，担保类则维持在约39%的高位，体现出其对治理制度与权益保护的持续关注。

图2:各类议案的中小股东高异议占比

来源：富达国际、紫顶，2026年6月。注：样本为两报告期共同覆盖的478家公司。高异议议案指中小股东反对票率与弃权票率合计严格超过10%的议案。

回报与激励机制受关注

股东回报与管理层激励正成为公司治理的重要议题。截至2026年9月22日的公开统计，A股计划中期分红的公司达到875家，拟派现约7,205亿元，创历史新高；今年起施行的《上市公司治理准则》也进一步要求上市公司建立薪酬管理制度，规定董事、高管薪酬与公司经营业绩、个人业绩相匹配。在此背景下，报告重点探讨了股东回报与董事及高管薪酬，指出投资者关注的不仅是分红与薪酬金额，也包括相关机制及其对长期股东利益的影响。

在分红议题上，股东关注正从“分多少”延伸至“如何分、能否持续分及相关决策如何形成”，对回报政策透明度和治理质量的要求不断提高。在薪酬议题上，投资者则关注激励与长期绩效、风险责任及股东利益的衔接。2026年上半年，A股全市场未获通过的薪酬相关议案由上年同期的10项增至24项，反映出薪酬安排正成为股东检验董事会履职和利益一致性的重要窗口。此外，股东反馈也在推动企业作出具体调整。以报告中的某科技公司为例，其薪酬议案首次表决未获通过后，公司补充说明业绩与薪酬的联动关系并调整方案，重新提交的各项议案最终均获通过。

外资经验融入本地实践

报告数据还显示，外资公募在参会和异议表达方面更为积极，且异议重点更集中于治理制度安排。2025年，包括富达基金在内的9家外商独资公募全年参会次数中位数为23次，居各类公募首位；异议率为11.70%，远高于其他各类公募。从异议议题分布来看，规则设立或修订占其异议记录的59.2%，而在其他背景公募中仅占8.7%。此外，薪酬激励与审计机构相关议案也是外资公募的重要关注领域。相比之下，其他背景公募的异议则较多分布于股权融资、选举、经营事项及资产交易等议题。外资公募的积极行权，与监管推动机构投资者参与上市公司治理的方向相契合，也为行业深化尽责管理、推动上市公司完善治理提供了实践参考。

图3：2025年不同类型公募基金管理人的参会与投票情况

来源：富达国际、紫顶，2026年6月。注：总体异议率=该类公募的反对与弃权票之和/该类公募的实际投票记录总数。

外资公募不仅通过投票表达治理关切，也通过持续沟通参与企业治理。报告以富达基金与某化工企业的互动为例，介绍其通过多轮交流与实地调研，就治理机制、目标设定及碳排放管理提出建议的实践。公司采纳了富达基金及其他参会机构的部分建议，完善目标设定与信息披露；富达基金随后持续跟踪落实进展，将沟通重点进一步转向目标落实及实际经营表现。

富达国际投后管理主管王芳表示：“随着制度环境不断完善，中国市场的尽责管理正迈向更加有效、透明和负责任的新阶段。衡量尽责管理的进步，不仅要看参会次数和投票数量，更要关注投资者能否在重要议题上形成独立判断，将积极行权与持续沟通相结合，并跟踪企业回应及实际成果。作为积极参与中国市场投后管理的机构，我们希望将国际尽责管理经验与本地实践相结合，为行业深化尽责管理提供参考，推动上市公司持续完善治理，为投资者创造长期价值。”

富达基金可持续投资部负责人、基金经理聂毅翔表示：“有效的投后管理，是通过深入研究和持续沟通，充分理解企业的发展与治理，并形成独立、审慎的投票判断。富达低碳成长混合型证券投资基金将这一理念融入投资实践，在评估企业成长性与竞争力的同时融入可持续分析。我们不仅关注低碳转型中的投资机会，也通过积极行权和建设性沟通，推动企业将绿色工艺优势转化为更完善的治理机制、更清晰的目标和可验证的经营成果，支持企业长期增长。”

紫顶股东服务机构合伙人唐淑薇表示：“公司治理深刻影响着资产的长期投资价值与国际竞争力，而负责任的尽责管理高度依赖客观严谨的治理研究与长期建设性的沟通。随着股东行权意识增强、上市公司积极回应合理关切，双方的良性互动正在为治理改善提供动力。我们期待与市场各方共同推动更深入的治理参与和更专业的股东行权，助力中国资本市场高质量发展。”