房价上涨的最重要原因就是房价上涨本身，金融周期的形成在很大程度上源于房地产的抵押品属性。这需要从美国的大萧条说起。

大萧条之前，在金本位制的约束下，经济的金融化和杠杆化程度较低，货币数量的变动是解释经济周期最重要的单一变量。大萧条之后，金融变量——信贷、抵押、杠杆和不动产价格等成为解释周期的最重要变量，经济周期的波动性下降了，但金融周期却在加强，金融危机——货币危机、银行危机和股灾等成为更具毁灭性的尾部事件和引发实体经济衰退的诱因。